近期，隨著天津城投認購的火爆，城投債市場發(fā)行進度也逐步加快。有機構(gòu)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上周（8月21日-25日）城投債發(fā)行規(guī)模1952.83億元，凈融資額667.44億元，較上周增加269.32億元，其中江蘇、山東兩地城投債發(fā)行量較高。發(fā)行利率方面整體下行，各評級債券的下行幅度相近，均在9-11bp之間。

在政策利好背景下，區(qū)域城投信用利差收縮。不過需要注意的是，弱區(qū)域城投表現(xiàn)較為分化，截止8月25日，天津城投利差較8月22日下行52.68bp，而云南城投利差較8月22日上行19.54bp，貴州、青海等區(qū)域收縮幅度也靠后。

部分機構(gòu)認為，對于整體財力強但是存在部分弱區(qū)縣的省份，得益于市場整體信心的提振，城投利差有所修復(fù)，但對于弱區(qū)域，特殊再融資債券的額度僅能解決部分尾部區(qū)縣的風(fēng)險，對整個省份的信用環(huán)境邊際提升效果有限。在尾部區(qū)域面臨逐漸出清的大環(huán)境下，系統(tǒng)性風(fēng)險防范仍是底線，投資者需重點聚焦優(yōu)質(zhì)地區(qū)和中部地區(qū)頭部平臺，目前資質(zhì)下沉的性價比仍在下降。

城投債發(fā)行加快，弱區(qū)域收益率仍占優(yōu)

財通證券研報顯示，上周（8月21日-25日）城投債發(fā)行規(guī)模1952.83億元，償還1285.39億元，凈融資額667.44億元，較上周增加269.32億元，處于近一年以來的相對高位。發(fā)行利率整體下行，評級為AAA/AA+/AA的城投債發(fā)行利率分別為3.60%/3.76%/3.79%，較上周分別下行9bp/9bp/11bp，但部分弱區(qū)域或債務(wù)負擔(dān)較重城投發(fā)行利率相對較高，比如23寶城投SCP001（0.74年）和23曲文投MTN002（2年）發(fā)行利率分別為6.9%和6.5%。不過整體來看，債券牛市還在持續(xù)。

成交量方面，據(jù)廣發(fā)固收統(tǒng)計，城投債成交小幅放量，其中AA(2)、AA成交占比上升。分期限看，1年以內(nèi)成交占比環(huán)比上升2pct至47%，2-3年成交占比下降2pct至18%，二級市場短期交易有所增加。

從城投債分省份收益率變動來看，弱區(qū)域仍占優(yōu)，其中天津收益率下行20bp，青海和河南收益率下行11-13bp，云南、甘肅和湖南收益率下行7-8bp。需要注意的是，盡管多數(shù)省份2-3年收益率下行幅度大于1-2年和1年以內(nèi)，但對應(yīng)成交量并不以2-3年占優(yōu)，也就是說收益率與其對應(yīng)的成交量并不成比例。

分省份來看，分化較為明顯。據(jù)中金固收統(tǒng)計，公募債中AAA評級天津成交筆數(shù)超275筆，活躍度最高，整體收益率有所上行；AA+評級江蘇成交筆數(shù)活躍度最高超285筆，其余成交較活躍的省市包括山東、浙江、湖南、重慶、安徽和江西，但其中浙江、江西和湖南收益率有所下行；AA評級中江蘇、貴州和四川成交活躍度居前，僅有貴州收益率有所下行。

私募債中，AAA評級江蘇收益率有所下行；AA+評級江蘇成交筆數(shù)最高超325筆，其余成交較活躍的省市包括山東、浙江、河南、湖南、重慶、江西和安徽，除浙江和山東外收益率均有所下行；AA評級江蘇成交筆數(shù)同樣最高超120筆，其余成交較活躍的省市還有山東和四川，只有江蘇、四川收益率有所下行。

992.11億元認購的天津城投債現(xiàn)象并不適用全國

在化債政策落地預(yù)期漸濃的背景下，市場對天津城投債需求旺盛。財通證券認為，從一級市場上看，天津城投債8月以來平均認購倍數(shù)為19.42倍，此前其平均認購倍數(shù)圍繞1倍左右小幅震蕩，認購情緒大幅提升，其中8月以來新發(fā)行的“23津城建SCP053”、“23濱建投SCP020”、“23津城建SCP052”和“23津城建SCP051”認購倍數(shù)分別為78.93倍、75.60倍、74.02倍、70.07倍，創(chuàng)下歷史新高。從二級市場上看，截止8月25日，天津城投債成交金額大幅提升至992.11億元，達到今年以來峰值。

從債券到期結(jié)構(gòu)來看，天津一年內(nèi)到期余額高達2952億元，占總余額比例高達70.18%，位列所有省份首位。

部分機構(gòu)認為，天津城投債火爆行情除受化債政策落地預(yù)期漸濃的影響外，一定程度上還受到利率債賠率不高的影響，而其他高風(fēng)險地區(qū)的城投債并未出現(xiàn)如此現(xiàn)象，表明市場在區(qū)域選擇上仍有底線。

城投利差方面，截至8月25日，城投債利差位于400bp以上的有青海、云南和貴州，其次為黑龍江和吉林，利差分別為345.16bp和323.25bp，其余26個省份利差均低于300bp。值得注意的是，因天津城投債認購火爆導(dǎo)致利差較上周大幅下行174.44bp，而云南利差較上周卻出現(xiàn)逆勢上行，漲幅為20.04bp。

不過天津城投債的認購現(xiàn)象并不適合其他區(qū)域，除天津被市場持續(xù)關(guān)注外，各地區(qū)的表現(xiàn)逐步分化。興業(yè)證券認為，進入2022年以來城投負面事件有所增多，城投領(lǐng)域防風(fēng)險的重要性在提升，重點需聚焦好地區(qū)和中部地區(qū)頭部平臺，下沉的性價比在下降，但可在控制好久期的情況下適當(dāng)博弈超額價值。

申萬宏源證券認為，近期輿情事件給機構(gòu)投資者形成風(fēng)險預(yù)期的前提下，尾部區(qū)域面臨逐漸出清，后期尾部風(fēng)險事件造成沖擊的程度相應(yīng)減弱，系統(tǒng)性風(fēng)險防范仍是底線；短期來看，供給端保持收緊且配置壓力仍在，城投回調(diào)風(fēng)險較?。恢虚L期來看，伴隨經(jīng)濟修復(fù)，城投債面臨估值調(diào)整壓力；打破兜底預(yù)期下，城投分類轉(zhuǎn)型發(fā)展增強自身造血能力是未來的大方向。區(qū)域選擇上，謹慎下沉，目前時點來看，風(fēng)險防范性價比高于獲取收益。

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