清潔機器人制造商于2023年進入完美內(nèi)卷。

石材技術(shù)正在拓寬品類:2月28日晚，石材技術(shù)發(fā)布了第一款洗衣清潔產(chǎn)品——分子篩洗烘干機H1。；

云鯨專注于細分需求:8月15日晚，針對頭發(fā)盤繞問題，云鯨推出了年度旗艦掃地機器人J4，大大提高了掃地機的清潔能力，呈現(xiàn)出更加靜音的功能效果；為了進一步聚焦用戶生活細分的困擾，如深度清潔、污垢識別、基站自清潔等；

科沃斯推動了一個突破:8月17日晚，科沃斯在上海西岸藝術(shù)中心舉辦了2023年戰(zhàn)略性新產(chǎn)品發(fā)布會。在這次發(fā)布會上，公司同時在地寶、窗寶、沁寶三大產(chǎn)品中發(fā)布了新產(chǎn)品。

三款新產(chǎn)品中：1)DEEBOTX2在原有圓形產(chǎn)品形態(tài)上迭代創(chuàng)新為方形形態(tài)，同時人工智能解決方案將進一步升級；2)WinbotW2在行業(yè)內(nèi)首創(chuàng)獨立基站，促使擦窗機器人脫離傳統(tǒng)束縛；3)AIRBOTZ2空氣凈化機器人具有更具突破性的行走能力。

光大證券基于領(lǐng)先地位、持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新等因素進行預測，利潤轉(zhuǎn)折點即將到來，“十倍股”科沃斯再次起航。

而且科沃斯最近的財務報告數(shù)據(jù)，無疑又一次推遲了起航時間：歸屬于母親的凈利潤為5.84億元，比去年同期下降了33.40%。它還使股價下跌了8.28%。

試著探索一下，為什么科沃斯變成了十倍股？科沃斯還能繼續(xù)寫十倍股的故事嗎？

2023H1，量大利少

八月二十五日晚，科沃斯(603486.SH）2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入71.44億元，同比增長4.72%。；歸母凈利潤5.84億元，比去年同期下降33.40%。

銷售毛利率低迷是純利潤暴跌的“罪魁禍首”，尤其是第二季度，其銷售毛利率同比增長-9.01%。這是由于大量的銷售費用投入:

上半年，科沃斯的銷售費用接近23億元，同比增長23.66%，公司表示，主要是抖音等社交電商平臺，站外渠道增加了市場營銷投入。

截至八月底，科沃斯已經(jīng)迭代了七大新產(chǎn)品，銷售費用根本無法節(jié)省：

2023年初，科沃斯不斷更新掃地機器人：T20PRO、T20PRO(上下水)、掃描機器人：X1SPRO、X1SPRO(上下水)。

8月中旬，科沃斯在上海西岸藝術(shù)中心舉行了2023年新戰(zhàn)略產(chǎn)品發(fā)布會。在這次發(fā)布會上，公司同時在地寶、窗寶、沁寶三大產(chǎn)品中發(fā)布了新產(chǎn)品，即X2、W2、Z2。

最大的變化是地寶X2，圓形掃地機升級成長方形掃地機。其中，科沃斯取代了原來的掃地機圓盤上方的激光雷達，選擇了自己發(fā)明的激光雷達。半固態(tài)激光雷達傳感器。此外，X2還實現(xiàn)了7500-8000Pa，也就是行業(yè)吸引力最高。

去掉頂部激光雷達的好處是可以讓整機更輕更薄，達到9.5厘米，也就是行業(yè)內(nèi)最薄的高端掃地機；第二，掃地機器人更“方便”，形狀與建筑結(jié)構(gòu)相對應。

這樣做的缺點是，整個雷達的掃描廣角比原來的頂部激光雷達360°大幅下降，科沃斯的解決辦法是在機器的左前方安裝半固態(tài)激光雷達。

憑借短暫的產(chǎn)品創(chuàng)新周期，引人注目的營銷，科沃斯抓住了大多數(shù)用戶的品味心理：

中期報告顯示，上半年自清潔產(chǎn)品出貨量達到75萬臺，同比增長37.2%；與去年同期相比，自清潔產(chǎn)品收入占80.3%，增長16.5%％；全能基站產(chǎn)品出貨量達到67萬臺，同比增長155.1%。

所以，在銷量可觀、收入可觀的同時，利潤也難以美觀。所以，財務報告發(fā)布后，凈利潤暴跌33%的數(shù)據(jù)，仍然促使8.28股價暴跌10%。

領(lǐng)導者還在撒錢營銷，瘋狂推新產(chǎn)品，突破癢點，瘋狂走量中，掃地機器人行業(yè)的內(nèi)卷戰(zhàn)爭，還在進行中。

十倍股養(yǎng)成記

縱觀科沃斯金融市場的表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)科沃斯現(xiàn)在已經(jīng)接近剛出生時的60.92。從2019年底到21年中旬，龍頭科沃斯的紅線依然在我們面前:

科沃斯的股價(前復權(quán))從17.46元上漲到247.10元(漲幅高達1212%)，在20.04.28-21.07.15短短296個交易日期間，迅速成為一只十倍明星股。

根據(jù)光大證券的復盤情況，公司經(jīng)營大致經(jīng)歷了三個階段：

1)2019年公司戰(zhàn)略調(diào)整:實施自主品牌戰(zhàn)略，逐步減少ODM代工和低端業(yè)務，期間收入利潤雙雙下降，股價疲軟；

2)2020-21年疫情催化增長，產(chǎn)品創(chuàng)新周期短，科沃斯業(yè)績高增，也有雙品牌戰(zhàn)略加持。20/21年公司股價分別上漲336%/71%。；

22-23Q1經(jīng)濟疲軟 產(chǎn)品創(chuàng)新放緩：公司業(yè)績下滑，股價呈下降趨勢。

可以看出，2021年左右，疫情家庭需求增加疊加產(chǎn)品創(chuàng)新力度大，是股價上漲的核心驅(qū)動因素。

在此期間，市場上的洗地車基本上實現(xiàn)了“掃帚” 拖布→吸塵機 拖布→清潔品類的電氣化產(chǎn)業(yè)變化，針對中國特有的硬質(zhì)路面，將“除塵” 強力去漬功能合二為一。

例如，科沃斯抓住了這個黃金時期，推出了N9 、T9MAX、X1OMNI等商品迭代基站性能型號:從掃地拖地到九合一全能基站，迭代導航避障技術(shù):從dToF高精度導航。 3D結(jié)構(gòu)光避障，到3D建圖定位導航方案。

一系列動作滿足了用戶的集成需求(除塵、掃地、拖地、去污、自清潔)，再加上大量的營銷費用，很容易產(chǎn)生爆炸效應:2021年、科沃斯的銷售費用在2022年飆升。

此外，科沃斯的表現(xiàn)也確實很美：2020Q2-2021Q3，營收同比增長65%以上，凈利潤同比增長300%以上，尤其是2020Q4凈利潤達到3.91億元，同比增長1902.3%。

這一階段，股價上漲周期符合“跑道股”的投資框架。

在a股投資中，景氣度(短期勝率由1-2年業(yè)績增長決定)、估值(決定賠率)、確定性(長期增長邏輯決定長期勝率)通常是一種不可能的三角形，兩者的結(jié)合會產(chǎn)生完全不同的投資風格。

科沃斯一年攀升至十倍股，持有疫情、產(chǎn)品痛點處理到位、業(yè)績樂觀帶來的極高的行業(yè)景氣度，以及解放雙手的終極生活習慣帶來的跑道確定性。投資者隨著業(yè)績趨勢買入(期間估值相對減少)，股價逐漸見頂回落，直到形勢趨勢不再超出預期。

現(xiàn)在，科沃斯的股價，已經(jīng)落到了解放之前。

很難找到拐點，很難再起航

什么時候能回到十倍股，大家不妨來看看行業(yè)景氣度和跑道確定性，顏色幾何。

其中，最有價值的無疑是業(yè)績部分(投資者跟隨的指標)。我們可以預見，近年來科沃斯的正常狀態(tài)是增加收入而不增加利潤:以價換量效果不好。

選擇2021-2022年光大證券的主要銷售模式(科沃斯選擇X1OMNI/T10OMNI)；石頭選擇G10/G10s)，發(fā)現(xiàn)型號均價下跌與銷售市場份額呈負相關(guān)，說明降價策略對于提高單品市場份額是有用的。

其中，科沃斯T10OMNI是最顯著的相關(guān)性。：22年5月，科沃斯推出了這款主力車型，T10OMNI在22年8月大幅降價，搶占了行業(yè)最佳價位(3500-4000元)，隨后其價格持續(xù)下跌，使該產(chǎn)品的市場份額保持在10%以上。

根據(jù)之前的數(shù)據(jù)，科沃斯的產(chǎn)品數(shù)量增加了，但利潤減少了，產(chǎn)品毛利率比同期少了兩個點。殘酷的是，這個數(shù)量遠低于預期，純利潤暴跌33%是答案——大量的銷售費用投入?yún)s沒有得到應有的銷售。

所以，雖然很多廠商的主要商品價格經(jīng)常下降，但總的來說，除了追求，每個廠商的價格只是略有下降。換句話說，制造商想要市場和美好的表現(xiàn)。因此，廠家一直在宣傳“以價換量”，實際上并沒有什么好處。

由此，疫情帶來的需求已經(jīng)耗盡，產(chǎn)品創(chuàng)新越來越微妙，增收不增利的表現(xiàn)也逐漸不容樂觀，行業(yè)景氣度緩慢下滑。

所以，跑道的確定性還能保持嗎？

首先要看廠家能不能真正降低成本。現(xiàn)階段廠家盈利銷售，未來如果是實實在在的降本，既有利又有量，跑道無疑有黃金可挖。

就整個機器人行業(yè)而言，降本指日可待。在電瓶車智能化的大環(huán)境下，噴井式爆發(fā)的市場需求，如激光雷達、計算平臺、攝像頭等元器件，正在推動整個機器人產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。在整個產(chǎn)業(yè)鏈的每一個細分領(lǐng)域，天量資本涌入，吸引了大量的工程師參與研發(fā)，然后批量生產(chǎn)。這能迅速攤薄商品價格，元器件性能有指數(shù)增長。更簡單的掃地機器人，無疑會賺很多錢。

根據(jù)開源證券的說法，未來單個掃地機器人的制造成本將從1900降至1600-1700元左右。假設(shè)價格從3700降到3000元(我們認為，如果全能基站產(chǎn)品價格降到2500-3000元，那么滲透率有望大大提高)，這相當于43%-46%的毛利率。。在可預見的范圍內(nèi)，掃地機器人仍有降本空間。，能夠填補減價帶來的影響。

第二，要看現(xiàn)在的顧客，是否真的相信掃地機器人的價值，也就是，掃地機器人是否能成為剛需。

理論上，一二線城市人均收入高，但居住面積小，以同租為主。掃地機器人恐怕沒有太大的展示空間。三四線城市居住面積大，但人均收入低，掃地機器人很難成為日常必需品。

也就是說，今天的掃地機器人受眾有兩個限制：高收入 居住面積大。而且當降本成為現(xiàn)實時，高收入也不會成為束縛，賽道的確定性也會不斷擴大。

降低成本的道路，道阻而長，賽道的確定性，還有待考察。

要重挫輝煌，要創(chuàng)收也要增加業(yè)績，要指日可待的降本。在此之前，科沃斯需要不斷迭代微創(chuàng)新，最好給出巨大的創(chuàng)新，牢牢占據(jù)自己的領(lǐng)先地位。畢竟掃地機器人行業(yè)被強敵包圍，內(nèi)卷無與倫比。

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