近日，數(shù)字療法企業(yè)腦動(dòng)極光向港股提交上市申請(qǐng)，中金公司和浦銀國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。招股書顯示，腦動(dòng)極光是中國首家將腦科學(xué)與人工智能技術(shù)相結(jié)合，開發(fā)出針對(duì)認(rèn)知障礙的醫(yī)療級(jí)數(shù)字療法產(chǎn)品的公司。

其核心產(chǎn)品是一款將腦科學(xué)臨床經(jīng)驗(yàn)與深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法相結(jié)合的軟件，用于評(píng)估患者病情并提供個(gè)性化的數(shù)字療法治療方案。該系統(tǒng)可為由血管疾病、神經(jīng)退行性疾病、心理障礙和兒童發(fā)育缺陷等引起的各類認(rèn)知障礙提供臨床評(píng)估及干預(yù)。

基于上述系統(tǒng)的評(píng)估功能技術(shù)框架，腦動(dòng)極光所開發(fā)的、獲得監(jiān)管批準(zhǔn)的產(chǎn)品包含基本認(rèn)知能力測試軟件（BCAT）和認(rèn)知能力補(bǔ)充篩查和評(píng)估軟件（SAS）等。據(jù)招股書中介紹，除上述產(chǎn)品外，腦動(dòng)極光還有數(shù)款處于不同開發(fā)階段的產(chǎn)品，如閱讀障礙補(bǔ)充篩查和評(píng)估軟件、新型冠狀病毒導(dǎo)致認(rèn)知障礙測評(píng)與康復(fù)訓(xùn)練軟件等。

國際數(shù)字療法聯(lián)盟對(duì)數(shù)字療法的定義為“提供基于循證醫(yī)學(xué)的治療干預(yù)措施，由高質(zhì)量軟件程序驅(qū)動(dòng)，用以治療、管理或預(yù)防醫(yī)學(xué)問題或疾病。 ”由于形式更適合用來干預(yù)生活方式、行為習(xí)慣相關(guān)的慢性健康問題，數(shù)字療法產(chǎn)品在心理健康領(lǐng)域更為普及。

數(shù)字療法概念興起的數(shù)年間，其市場規(guī)模在不斷擴(kuò)大。2022年，中國認(rèn)知障礙數(shù)字療法的市場規(guī)模達(dá)到1.494億元，預(yù)計(jì)2025年將增至19.522億元，2030年將增至95.682億元，復(fù)合年增長率分別為135.5%及37.4%。

據(jù)弗若斯特沙利文資料顯示，按2022年收入計(jì)，起步較早的腦動(dòng)極光已經(jīng)是2022年中國市場醫(yī)療級(jí)認(rèn)知障礙數(shù)字療法產(chǎn)品商業(yè)化收入最高的企業(yè)。財(cái)報(bào)顯示，腦動(dòng)極光于2021年度、2022年度以及2023年一季度，分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入229.9萬元、1129.1萬元、1056.4萬元。

拆分收入項(xiàng)來看，醫(yī)院認(rèn)知評(píng)估及干預(yù)仍為腦動(dòng)極光的營收增長主力。在該項(xiàng)業(yè)務(wù)模式下，腦動(dòng)極光根據(jù)醫(yī)院使用產(chǎn)品對(duì)患者進(jìn)行評(píng)估和治療的次數(shù)來收取評(píng)估和訓(xùn)練費(fèi)用。財(cái)報(bào)顯示，2021年、2022年及2023年一季度分別收入96.7萬元、407.5萬元及541.9萬元，占總營收比例為42.1%、36.1%、51.3%。

此外，腦動(dòng)極光還提供技術(shù)、運(yùn)營支持服務(wù)以促進(jìn)客戶的認(rèn)知障礙研究項(xiàng)目，客戶主要包含大學(xué)、醫(yī)院及研究機(jī)構(gòu)。該項(xiàng)收入在報(bào)告期內(nèi)分別錄得收入41.3萬元、599.3萬元、361.3萬元，所占總營收比例為18%、53.1%、34.2%。

值得注意的是，截至2023年一季度，腦動(dòng)極光仍未實(shí)現(xiàn)盈利。報(bào)告期內(nèi)，公司年/期內(nèi)虧損分別為6.98億元、5.02億元、0.95億元，經(jīng)營現(xiàn)金流在報(bào)告期內(nèi)也未能轉(zhuǎn)正，公司經(jīng)營依靠外部融資。

腦動(dòng)極光的銷售和分銷開支在2021年及2022年基本保持一致，在2023年第一季度同比增長了84%；研發(fā)開支則始終保持著高速增長，于2021年、2022年及2023年一季度分別產(chǎn)生的研發(fā)開支為3280萬元、6760萬元及1480萬元。

這也與腦動(dòng)極光在招股書中的解釋一致。幾乎所有經(jīng)營虧損來自于公司的研究和開發(fā)項(xiàng)目、銷售和分銷所產(chǎn)生的開支以及運(yùn)營相關(guān)行政開支。

同時(shí)，腦動(dòng)極光還面臨著客戶過度集中的問題。報(bào)告期內(nèi)，來自五大客戶的總收入分別占同期總收入的70.0%、73.1%及86.3%；來自最大客戶的收入分別占同期總收入的35.4%、39.1%及41.7%。

受其商業(yè)模式所限，腦動(dòng)極光往往會(huì)授予客戶30天至180天的信貸期，這也意味著大客戶的現(xiàn)金流情況會(huì)極大程度上影響到腦動(dòng)極光的經(jīng)營。招股書中顯示，截至2021年、2022年12月31日及2023年3月31日，腦動(dòng)極光的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為110萬元、840萬元及1860萬元，呈不斷上漲態(tài)勢。

當(dāng)前廣受熱議的大語言模型是腦動(dòng)極光未來的研發(fā)重點(diǎn)之一，腦動(dòng)極光在招股書中稱，其研發(fā)工作將致力于建立多模式的認(rèn)知計(jì)算模型，以實(shí)現(xiàn)更準(zhǔn)確的評(píng)估和診斷，建立一個(gè)基于因果關(guān)系的自適應(yīng)協(xié)作干預(yù)模型，以激發(fā)多區(qū)域協(xié)同干預(yù)，以及建立一個(gè)多模式的情感計(jì)算模型及一個(gè)專注于認(rèn)知技能的大型語言模型。

研發(fā)團(tuán)隊(duì)的人員成本、算力采購等都是不可避免的成本投入，這也意味著腦動(dòng)極光會(huì)新增銷售成本項(xiàng)及研發(fā)成本項(xiàng)，進(jìn)而影響其盈利能力。另一方面，隨著數(shù)字療法產(chǎn)品的監(jiān)管框架不斷完善，腦動(dòng)極光新產(chǎn)品的商業(yè)落地將會(huì)面臨更嚴(yán)格的政策監(jiān)管。

成立至今，腦動(dòng)極光已獲得北極光創(chuàng)投、中金等知名機(jī)構(gòu)的投資。IPO前，北極光創(chuàng)投持有腦動(dòng)極光超10%的股份，為最大機(jī)構(gòu)投資方，北極光創(chuàng)投創(chuàng)始管理合伙人鄧鋒擔(dān)任腦動(dòng)極光非執(zhí)行董事。

至于所募的資金用途，腦動(dòng)極光在招股書中表示，將主要用于進(jìn)一步開展研發(fā)活動(dòng)、推進(jìn)更多適應(yīng)癥的臨床試驗(yàn)，并推動(dòng)核心產(chǎn)品系統(tǒng)的銷售和分銷活動(dòng)；幫助國內(nèi)更多醫(yī)院建立新認(rèn)知中心；加強(qiáng)AI及相關(guān)技術(shù)能力；加快現(xiàn)有產(chǎn)品管線內(nèi)外其他候選產(chǎn)品的研發(fā)和商業(yè)化進(jìn)度；與學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)及醫(yī)院合作的腦科學(xué)及數(shù)字療法研究中心；以及用作營運(yùn)資金及其他一般公司用途。

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