近日，網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品發(fā)行商中旭未來通過港交所主板上市聆訊，中金公司、中信建投國際為其聯(lián)席保薦人。

關(guān)于這家公司，更為人熟知的是游戲《貪玩藍(lán)月》和背后有關(guān)“渣渣輝”的網(wǎng)絡(luò)宣傳熱詞。通過“貪玩游戲”，中旭未來在中國進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)游戲（尤其是手機(jī)游戲）的營銷及運(yùn)營。

過往的時間里，中旭未來依靠營銷能力積累了不少可觀的數(shù)據(jù)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按收入計，公司是中國第五大手機(jī)游戲產(chǎn)品發(fā)行公司，占2022年總市場份額的3.5%。

截至2023年4月30日，公司營銷及運(yùn)營的游戲產(chǎn)品累計有4.18億名注冊用戶。截至2023年4月30日止四個月，中旭未來營銷及運(yùn)營的游戲產(chǎn)品的平均月活躍用戶（MAU）約達(dá)9400萬名。

2022年，公司的營收達(dá)到了88億元。招股書顯示，截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度以及截至2022年及2023年4月30日止四個月，公司分別錄得收入28.72億元、57.36億元、88.17億元、人民幣28.47億元及24.48億元。

收入和游戲產(chǎn)品的數(shù)量相關(guān)聯(lián)。招股書顯示，2020年、2021年及2022年以及2023年4月30日止四個月，公司分別推出24款、73款、101款及17款游戲產(chǎn)品。

從中旭未來的發(fā)行模式來看，自營模式是其取得收入的主要方式。于往績記錄期，公司來自營銷及運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品的絕大部分收入來自自營模式，于2020年、2021年、2022年以及截至2022年及2023年4月30日止四個月，分別占比達(dá)到84.2%、82.8%、72.2%、73.0%及65.1%。

需要指出的是，另一種“聯(lián)運(yùn)模式”下的毛利率一般低于自營模式下的毛利率——兩者的區(qū)別是游戲產(chǎn)品終端用戶的獲取是否僅通過利用河圖及洛書技術(shù)平臺制定的營銷策略。

這也是近年來中旭未來的利潤下滑的原因之一。2020年公司錄得虧損13.01億元，在2021年及2022年，公司分別產(chǎn)生利潤6.16億元及4.92億元。公司稱，利潤減少主要由于毛利率下降，原因是公司聯(lián)運(yùn)模式項(xiàng)下運(yùn)營的游戲產(chǎn)品產(chǎn)生的收入占比增加、聯(lián)運(yùn)模式項(xiàng)下運(yùn)營的游戲產(chǎn)品的毛利率下降，以及推廣新推出游戲的銷售及分銷開支增加。

自有游戲方面，中旭未來于2022年1月取得了《古云傳奇》的全部所有權(quán)后。公司稱，于收購古云傳奇的全部所有權(quán)前，該游戲產(chǎn)品已根據(jù)當(dāng)時第三方游戲開發(fā)商的授權(quán)由公司營銷及運(yùn)營。

另一個需要引起關(guān)注的風(fēng)險在于中旭未來對于大客戶的依賴，這也是不少廠商面臨的共同難題。

截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度及截至2023年4月30日止四個月，公司的五大客戶于各年分別貢獻(xiàn)了同年總收入的約92.0%、95.2%、80.4%及78.1%，其中最大的客戶于各年分別貢獻(xiàn)了同年總收入的48.6%、43.9%、31.7%及32.0%。

對于中旭未來來說，游戲產(chǎn)品的“生命力”和公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性深度綁定，如何開拓新游客戶成為不小的挑戰(zhàn)。中旭未來在招股書中強(qiáng)調(diào)了公司擅長的營銷能力，但在研發(fā)投入上，2020年公司的研發(fā)支出在收入的占比為16.4%，2021年至今已降至不到3%。

招股書顯示，公司收入由截至2022年4月30日止四個月的28.47億元減少14.0%，至截至2023年4月30日止四個月的24.48億元，主要反映自營模式下的網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行業(yè)務(wù)及其他營銷業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入減少——這主要是由于若干游戲產(chǎn)品已進(jìn)入其生命周期的后期階段。

公司在招股書中表示，預(yù)期于不久的將來會進(jìn)一步改善財務(wù)表現(xiàn)，措施包括繼續(xù)發(fā)展及鞏固與內(nèi)容供應(yīng)商的業(yè)務(wù)關(guān)系，以擴(kuò)大游戲產(chǎn)品組合及提高議價能力；繼續(xù)擴(kuò)大及豐富向終端用戶提供的產(chǎn)品，包括游戲產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)文學(xué)產(chǎn)品及消費(fèi)產(chǎn)品；進(jìn)一步加強(qiáng)與第三方分銷渠道及媒體平臺的合作深度；分配更多經(jīng)驗(yàn)豐富的雇員營銷新推出的游戲產(chǎn)品。

而在游戲之外，中旭未來的業(yè)務(wù)也延伸至營銷和消費(fèi)品領(lǐng)域。一方面，公司為非游戲應(yīng)用程序（主要是網(wǎng)絡(luò)文學(xué)產(chǎn)品）開發(fā)商提供營銷服務(wù)；另一方面，公司還在第三方平臺銷售“渣渣灰”品牌下的米粉產(chǎn)品及其他快速消費(fèi)食品業(yè)務(wù)。2020年，公司推出“渣渣灰”品牌；2021年，公司又推出了潮玩業(yè)務(wù)“Bro Kooli”。

不過，這些創(chuàng)新業(yè)務(wù)還未對公司的收入產(chǎn)生重大影響，并且，這部分業(yè)務(wù)的毛利率不到40%，遠(yuǎn)不及游戲發(fā)行業(yè)務(wù)。在2020年、2021年、2022年以及截至2022年及2023年4月30日止四個月，消費(fèi)品業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入分別占總收入的0%、0.5%、2.4%、1.1%及3.2%。

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