曾于新三板掛牌的浙江凱鴻物流股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱 " 凱鴻物流 "），于今年 6 月向北交所遞交了 IPO 申請(qǐng)，欲通過(guò)上市融資。如今，公司已經(jīng)過(guò)北交所三輪問(wèn)詢。

針對(duì)凱鴻物流披露的招股書(shū)，監(jiān)管對(duì)其問(wèn)詢點(diǎn)主要包括公司區(qū)別傳統(tǒng)物流的 " 業(yè)務(wù)創(chuàng)新性 "、與第一大客戶成立公司后，公司業(yè)務(wù)的獨(dú)立性等。另外，數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，盡管凱鴻物流的毛利率已有所回升，但其營(yíng)收與扣非凈利潤(rùn)均有下滑。

業(yè)務(wù)創(chuàng)新性再被問(wèn)詢

公開(kāi)資料顯示，凱鴻物流是一家創(chuàng)新型的現(xiàn)代綜合物流企業(yè)，主要為客戶提供包括集成物流服務(wù)和多式聯(lián)運(yùn)在內(nèi)的一站式綜合物流服務(wù)和專項(xiàng)物流服務(wù)。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，凱鴻物流目前的物流服務(wù)主要可以分為兩類，即一站式綜合物流服務(wù)和專項(xiàng)服務(wù)。其中，一站式綜合物流服務(wù)為公司的核心業(yè)務(wù)，2020 年 -2022 年（以下稱 " 報(bào)告期內(nèi) "）占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為 86.24%、83.52% 和 72.45%，占比在 7 成以上，但逐年遞減，而專項(xiàng)物流服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模逐年遞增，主要系公司開(kāi)拓并承接了華潤(rùn)集團(tuán)、阿特斯集團(tuán)等大客戶的專項(xiàng)物流服務(wù)。

據(jù)了解，公司的一站式綜合物流服務(wù)又分為集成物流和多式聯(lián)運(yùn)。簡(jiǎn)單來(lái)講，集成物流基于客戶的定制化物流需求，為客戶提供覆蓋國(guó)際貨代、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、通關(guān)代理等多個(gè)環(huán)節(jié)的物流服務(wù)。而多式聯(lián)運(yùn)是通過(guò)集成多種運(yùn)輸，如海洋船運(yùn)、內(nèi)河運(yùn)輸、鐵路運(yùn)輸、公路運(yùn)輸?shù)确绞?，為客戶提供綜合物流解決方案。

相比于全流程、多運(yùn)輸方式的一站式綜合物流服務(wù)，專項(xiàng)物流服務(wù)則主要是針對(duì)物流過(guò)程中的某一項(xiàng)進(jìn)行專項(xiàng)服務(wù)，主要包括國(guó)際貨代、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、通關(guān)代理等。與其他傳統(tǒng)物流企業(yè)不同的是，凱鴻物流自 2016 年開(kāi)始自主研發(fā)的信息化物流管理平臺(tái) " 凱鴻之翼 "，據(jù)了解，該平臺(tái)通過(guò)在不同物流環(huán)節(jié)、運(yùn)輸方式、國(guó)家 / 地區(qū)作業(yè)的業(yè)務(wù)切換過(guò)程中協(xié)調(diào)流程相關(guān)的各參與方，以提高物流方案的流暢性，同時(shí)，公司全程跟進(jìn)物流服務(wù)進(jìn)程，并通過(guò)凱鴻之翼平臺(tái)為客戶提供物流信息實(shí)時(shí)查詢服務(wù)等。

鈦媒體 APP 注意到，北交所針對(duì)凱鴻物流的具體業(yè)務(wù)情況進(jìn)行了三次問(wèn)詢，在第二輪問(wèn)詢中，北交所曾要求公司說(shuō)明其創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式的具體情況，其物流信息化系統(tǒng)如何對(duì)公司的業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新提供支持，具體功能如何實(shí)現(xiàn)。以及公司在數(shù)字化建設(shè)方面的發(fā)展情況，并要求凱鴻物流進(jìn)一步梳理公司的創(chuàng)新性特征，提高創(chuàng)新性特征披露的準(zhǔn)確性。

而第三輪問(wèn)詢中，北交所又對(duì)凱鴻物流業(yè)務(wù)上的 " 創(chuàng)新性 " 進(jìn)一步提出了質(zhì)疑。其要求公司說(shuō)明其業(yè)務(wù)模式與行業(yè)內(nèi)企業(yè)相比有哪些獨(dú)特性或優(yōu)勢(shì)，關(guān)于創(chuàng)新性特征的描述是否存在夸大、誤導(dǎo)性表述，進(jìn)一步說(shuō)明創(chuàng)新性的具體體現(xiàn)及依據(jù)。目前，凱鴻物流對(duì)此還未做回答。

值得注意的是，凱鴻物流在 2022 年變更了行業(yè)分類。據(jù)凱鴻物流簽署于 2017 年 11 月 24 日的公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)，凱鴻物流在新三板掛牌時(shí)所屬行業(yè)為 "G 交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè) " 下屬的 "G58 裝卸搬運(yùn)和運(yùn)輸代理業(yè) " 及 "G54 道路運(yùn)輸業(yè) "。而在進(jìn)行上市輔導(dǎo)后，其由 " 交通運(yùn)輸業(yè) " 變更為行業(yè)市盈率更高的" 商務(wù)服務(wù)業(yè) "。

對(duì)此，公司回應(yīng)稱，2020 年 -2022 年，其一站式綜合物流服務(wù)的營(yíng)業(yè)收入占比均超 50%，同時(shí)，凱鴻之翼平臺(tái)可對(duì)服務(wù)全程進(jìn)行一站式線上監(jiān)控和可視化呈現(xiàn)，體現(xiàn)了供應(yīng)鏈管理企業(yè)對(duì)于物流網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建和物流效率的提升，體現(xiàn)了基于信息技術(shù)的一體化集成，屬于《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》中界定的供應(yīng)鏈管理服務(wù)范疇，故凱鴻物流行業(yè)分類調(diào)整至 L72 商務(wù)服務(wù)業(yè)具有合理性。

但實(shí)際上，近幾年中，公司的業(yè)務(wù)尚未發(fā)生大的改變，其主要營(yíng)收也來(lái)自于其提供的物流服務(wù)。與此同時(shí)，凱鴻物流招股書(shū)中的兩家可比企業(yè)也均屬于交通運(yùn)輸業(yè)。此外，公司于 2016 年便研發(fā)出了凱鴻之翼，對(duì)此，鈦媒體 APP 向公司詢問(wèn)，其臨近上市才更換行業(yè)分類的考量是什么？但截至發(fā)稿，對(duì)方并未回復(fù)。

今年上半年?duì)I收下滑

報(bào)告期內(nèi)，凱鴻物流的營(yíng)業(yè)收入分別為 4.57 億元、8.91 億元及 9.38 億元，凈利潤(rùn)分別為 2061.45 萬(wàn)元、3946.96 萬(wàn)元和 3508.20 萬(wàn)元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為 1751.5 萬(wàn)元、3520.47 萬(wàn)元、2896.11 萬(wàn)元，呈現(xiàn)先增后降趨勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為 12.40%、10.83% 和 8.77%，呈現(xiàn)持續(xù)下滑的趨勢(shì)。對(duì)此，公司解釋稱，公司整體業(yè)務(wù)中與海運(yùn)相關(guān)的業(yè)務(wù)占比較高，報(bào)告期各期，海運(yùn)運(yùn)力的采購(gòu)金額占比分別為 31.17%、49.65% 及 42.04%，海運(yùn)價(jià)格的波動(dòng)系公司各期毛利率波動(dòng)的重要原因。

具體來(lái)看，2021 年公司整體業(yè)務(wù)毛利率相較 2020 年有所下降，主要系 2021 年海運(yùn)費(fèi)呈現(xiàn)單邊上漲行情，當(dāng)年反應(yīng)海運(yùn)價(jià)格指數(shù)的 CCFI 平均指數(shù)同比增長(zhǎng) 165.69%，因此造成公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本同比增長(zhǎng) 98.41%。而公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 94.97%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的增幅僅為 70.37%，毛利額增幅不及收入增幅所致。

毛利額增幅不及收入增幅主要系公司的海運(yùn)相關(guān)業(yè)務(wù)的定價(jià)采取在海運(yùn)運(yùn)力價(jià)格基礎(chǔ)上進(jìn)行適當(dāng)上浮的原則，隨著海運(yùn)價(jià)格的爆發(fā)式增長(zhǎng)，凱鴻物流的海運(yùn)成本及相關(guān)收入快速增長(zhǎng)，但基于報(bào)價(jià)邏輯和市場(chǎng)價(jià)格，公司海運(yùn)相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利額增幅相對(duì)有限，從而導(dǎo)致公司整體業(yè)務(wù)毛利率下降。

2022 年，海運(yùn)市場(chǎng)供過(guò)于求的快速下跌狀況又影響了公司短期的報(bào)價(jià)策略，導(dǎo)致凱鴻物流的海運(yùn)相關(guān)業(yè)務(wù)的盈利能力有所下降，從而在 2022 年下半年海運(yùn)價(jià)格下滑的背景下毛利率亦有所下降。

凱鴻物流表示，長(zhǎng)期來(lái)看，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)及外貿(mào)需求的逐步恢復(fù)，在海運(yùn)費(fèi)價(jià)格常態(tài)化的背景下，公司的毛利率預(yù)計(jì)將企穩(wěn)回升。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，公司的綜合毛利率回升至 9.27%。

但鈦媒體 APP 注意到，今年上半年，凱鴻物流營(yíng)業(yè)收入為 4.4 億元，同比下滑 8.94%，凈利潤(rùn)為 2052.48 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 21.27%，扣非歸母凈利潤(rùn)為 1288.22 萬(wàn)元，同比下滑 17.74%。對(duì)于上半年的業(yè)績(jī)波動(dòng)，公司尚未作出解釋。

與客戶成立公司后合作金額飆升

2020 年至 2022 年，凱鴻物流前五大客戶收入占比分別為 44.13%、51.63% 和 51.89%，前五大客戶收入占比較高。公司下游客戶包括制造業(yè)企業(yè)、貨代同行等，包括福萊特集團(tuán)（601865.SH）、麒盛集團(tuán)、特雷通集團(tuán)等。

報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)第一大客戶福萊特的銷售收入分別為 1.13 億元、2.53 億元和2.79 億元，占比分別為 24.75%、28.40% 及 29.74%，接近三成。據(jù)了解，福萊特集團(tuán)為 A+H 股上市公司，是目前國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的玻璃制造企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及玻璃用石英礦的開(kāi)采和銷售。其中，光伏玻璃是公司最主要的產(chǎn)品。

招股書(shū)顯示，福萊特與發(fā)行人的合作始于2013 年，但根據(jù)公司披露 2017 年年報(bào)顯示，福萊特并未出現(xiàn)在前五大客戶的名單之中。2018 年 -2019 年，由于涉及商業(yè)機(jī)密，凱鴻物流申請(qǐng)豁免披露前五大客戶和供應(yīng)商的名稱等詳細(xì)信息，直到招股書(shū)披露后，公司才公布了近幾個(gè)報(bào)告期前五大客戶的具體名稱。

數(shù)據(jù)顯示，2019 年，其前五大客戶占比共計(jì)才 20.3%，第一大客戶銷售占比僅為 5.46%。而到了 2020 年，其第一大客戶的銷售占比提升至 24% 以上，超過(guò)上一年度前五大客戶的銷售占比之和，而其后四名客戶的提升幅度較小。

這或許和凱鴻物流與 福萊特的關(guān)系更為 " 密切 " 有關(guān)。 2020 年 ，凱鴻物流與 福萊特合資成立公司 " 凱鴻福萊特 "，凱鴻物流持股 60%， 福萊特持股 40%，主營(yíng)業(yè)務(wù)為國(guó)際貨運(yùn)代理。

鈦媒體 APP 了解到，報(bào)告期內(nèi)，凱鴻福萊特收入、凈利潤(rùn)均增長(zhǎng)較為明顯（如下圖），2022 年凱鴻福萊特實(shí)現(xiàn)收入 2.79 億元，占發(fā)行人總收入比例為 29.74%。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，凱鴻福萊特對(duì)前五大客戶的收入占比較高，占比均在 95% 以上，其中，福萊特是凱鴻福萊特的最大客戶，另外 2022 年新增光伏領(lǐng)域大客戶阿特斯集團(tuán)也是凱鴻物流的前五大客戶之一。但阿特斯集團(tuán)與凱鴻物流的部分合作是否通過(guò)凱鴻福萊特進(jìn)行，目前尚不得知。

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