經(jīng)過(guò)三次遞表的途虎養(yǎng)車(chē)終于正式開(kāi)啟了港股之旅。

9月26日，途虎養(yǎng)車(chē)正式掛牌，成為首家在港股上市的汽車(chē)售后服務(wù)公司。股票代碼“9690”，發(fā)行價(jià)每股28港元，募資凈額10.81億港元（假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使），首日市值240億港元。

騰訊、嘉實(shí)多、零跑汽車(chē)、國(guó)軒高科和上海紫竹高新區(qū)作為基石投資人，參與途虎養(yǎng)車(chē)在香港的首次公開(kāi)發(fā)行，計(jì)劃累計(jì)認(rèn)購(gòu)1億美元。其中，零跑汽車(chē)、國(guó)軒高科分別認(rèn)購(gòu)3000萬(wàn)美元，騰訊認(rèn)購(gòu)2500萬(wàn)美元，嘉實(shí)多認(rèn)購(gòu)1000萬(wàn)美元，上海紫竹高新區(qū)認(rèn)購(gòu)500萬(wàn)美元。

自2011年成立以來(lái)，途虎養(yǎng)車(chē)于2013年至2021年，共經(jīng)歷了16輪融資，累計(jì)融資超90億元。投資方包括騰訊、愉悅資本、紅杉中國(guó)、君聯(lián)資本、百度等，其中，騰訊、愉悅資本、紅杉中國(guó)分別持有途虎養(yǎng)車(chē)已發(fā)行及發(fā)行在外股份總數(shù)的19.61%、9.07%、7.64%。

途虎養(yǎng)車(chē)分別于2022年1月、2022年8月、2023年3月三次向港交所遞交申請(qǐng)書(shū)，但前兩次均以失敗告終。

今年上半年，途虎養(yǎng)車(chē)終于改變此前連虧11年的命運(yùn)實(shí)現(xiàn)盈利。這或許是個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但面對(duì)加盟模式的弊端以及市場(chǎng)規(guī)模無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)等問(wèn)題，依然有待途虎養(yǎng)車(chē)去解決。

上市只是搶先了一個(gè)身位，但路還很長(zhǎng)。

盈利或是轉(zhuǎn)折點(diǎn)

今年上半年，途虎養(yǎng)車(chē)營(yíng)收超65億元，同比增長(zhǎng)19.3%，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為2.14億元，首次實(shí)現(xiàn)盈利。

招股書(shū)顯示，2019-2022年，途虎養(yǎng)車(chē)營(yíng)收分別為70.40億元、87.53億元、117.2億元、115.5億元。期內(nèi)虧損分別為34.28億元、39.28億元、58.45億元和21.38億元，四年累計(jì)虧損153億元。

對(duì)于未來(lái)如何進(jìn)一步盈利，途虎養(yǎng)車(chē)計(jì)劃繼續(xù)門(mén)店擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)，包括滲透二線及以下城市，以及優(yōu)化現(xiàn)有門(mén)店位置和密度；提供更多利潤(rùn)率較高的汽車(chē)保養(yǎng)產(chǎn)品和服務(wù)，來(lái)提高成本效率；繼續(xù)通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率，包括針對(duì)不同目標(biāo)客戶群體定制的營(yíng)銷(xiāo)工作，通過(guò)加大研發(fā)提升門(mén)店管理系統(tǒng)、履行效率及用戶體驗(yàn)。

截至2023年3月31日，途虎養(yǎng)車(chē)已經(jīng)擁有1億名注冊(cè)用戶，平均月活躍用戶1020萬(wàn)名。此外，截至2023年3月31日止最近十二月，擁有1710萬(wàn)名交易用戶，較同期增長(zhǎng)9.9%。

截至2023年6月30日，途虎養(yǎng)車(chē)的門(mén)店網(wǎng)絡(luò)包括161家自營(yíng)工場(chǎng)店、4968家加盟工場(chǎng)店及20013家合作門(mén)店，覆蓋大部分地級(jí)市。

招股書(shū)顯示，募資金額將用于提升供應(yīng)鏈能力、研發(fā)、擴(kuò)大門(mén)店網(wǎng)絡(luò)和加盟商群體(尤其是在二線及以下市縣)、擴(kuò)大運(yùn)營(yíng)及支持團(tuán)隊(duì)以及進(jìn)一步加強(qiáng)與加盟商的關(guān)系、為新能源汽車(chē)車(chē)主汽車(chē)服務(wù)相關(guān)的投資以及與該等服務(wù)相關(guān)的工具及設(shè)備投資提供資金、用作營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

盤(pán)古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚表示，相比前兩次失敗，途虎養(yǎng)車(chē)這次通過(guò)的最大原因是在上市前進(jìn)行了戰(zhàn)略調(diào)整，優(yōu)化了公司架構(gòu)和經(jīng)營(yíng)策略，同時(shí)加強(qiáng)了與資本市場(chǎng)的溝通和合作。此外，途虎養(yǎng)車(chē)還加強(qiáng)了品牌推廣和市場(chǎng)宣傳，提高了品牌知名度和美譽(yù)度，為上市做好了充分準(zhǔn)備。

據(jù)悉，途虎養(yǎng)車(chē)在2022年展開(kāi)大規(guī)模調(diào)整，增加高毛利率的加盟工場(chǎng)店，減少負(fù)毛利率的自營(yíng)工場(chǎng)店、低毛利率的合作門(mén)店，并縮減物流配送系統(tǒng)。得益于此，途虎養(yǎng)車(chē)在今年上半年扭虧為盈。

江瀚認(rèn)為，今年上半年小幅盈利對(duì)于途虎養(yǎng)車(chē)來(lái)說(shuō)是一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，表明其經(jīng)營(yíng)策略和商業(yè)模式正在逐漸見(jiàn)效，但是否能夠持續(xù)盈利還需要看后續(xù)表現(xiàn)。途虎養(yǎng)車(chē)需要繼續(xù)加強(qiáng)品牌推廣和市場(chǎng)宣傳，提高服務(wù)質(zhì)量和客戶滿意度，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期盈利。

機(jī)遇與挑戰(zhàn)

盈利固然可喜，但需要解決的問(wèn)題仍不少。

首先是加盟，招股書(shū)顯示，從2019年到截至2023年3月31日，加盟途虎工場(chǎng)店由1296家增長(zhǎng)到4610家，在總門(mén)店中的占比由6.4%增長(zhǎng)到18.9%。

2019-2022年以及截至2023年3月31日，加盟途虎工場(chǎng)店?duì)I收分別為39.38億元、54.85億元、81.19億元、87.58億元及26.35億元，分別占總營(yíng)收的55.9%、62.7%、69.3%、75.8%及80.7%；毛利率分別為11%、15.9%、18.6%、22.4%和26%，而同期自營(yíng)途虎工場(chǎng)店毛利率分別為-9%、0.9%、-3.8%、-3.3%和5.5%。

硬幣的另一方面則是管控問(wèn)題，據(jù)黑貓投訴平臺(tái)顯示，近年來(lái)有關(guān)途虎養(yǎng)車(chē)的投訴居高不下，消費(fèi)陷阱、產(chǎn)品質(zhì)量、摻假等問(wèn)題屢見(jiàn)不鮮，同時(shí)還有加盟店暴雷的現(xiàn)象發(fā)生。

途虎養(yǎng)車(chē)在招股書(shū)中的風(fēng)險(xiǎn)因素里也提到，對(duì)品牌或聲譽(yù)的任何損害均可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)、市場(chǎng)份額及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/span>

除了加盟的弊端，如今汽車(chē)市場(chǎng)還面臨向新能源轉(zhuǎn)型，技術(shù)的轉(zhuǎn)變也是途虎養(yǎng)車(chē)需要考慮的一大因素。

途虎養(yǎng)車(chē)開(kāi)始以輪胎起家，后來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)開(kāi)始涵蓋機(jī)油、汽車(chē)保養(yǎng)、汽車(chē)美容、車(chē)品等。目前，主要收入為車(chē)主提供汽車(chē)產(chǎn)品和服務(wù)，包括輪胎和底盤(pán)零部件更換、汽車(chē)保養(yǎng)等。

隨著新能源車(chē)的發(fā)展，零部件的概念和范疇都將隨著發(fā)生改變。有分析認(rèn)為，傳統(tǒng)零部件體系70%以上將面臨重構(gòu)，未來(lái)整車(chē)成本中，軟件所占比例將大大提升。新能源汽車(chē)后市場(chǎng)，相關(guān)檢測(cè)、維保、報(bào)廢拆卸及再度利用等服務(wù)，都有可能被重塑和顛覆。

對(duì)此，途虎養(yǎng)車(chē)采用“新能源車(chē)+傳統(tǒng)燃油車(chē)”的雙服務(wù)模式。目前，已與零跑汽車(chē)及北汽極狐建立業(yè)務(wù)合作，并且與幾家主流的新能源制造商和電池解決方案提供商建立合作關(guān)系。2022年，途虎養(yǎng)車(chē)已經(jīng)完成了20000單電池以及充電樁維修保養(yǎng)服務(wù)訂單。

江瀚認(rèn)為，汽車(chē)技術(shù)的轉(zhuǎn)變對(duì)汽車(chē)后服務(wù)市場(chǎng)不一定是巨大障礙，反倒是汽車(chē)后服務(wù)市場(chǎng)本身盈利問(wèn)題才是個(gè)長(zhǎng)期課題。盈利不樂(lè)觀的主要原因是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，客戶需求多樣化，成本不斷上升，而利潤(rùn)卻被壓縮。對(duì)于途虎養(yǎng)車(chē)來(lái)說(shuō)，解決這個(gè)問(wèn)題還需要加強(qiáng)品牌建設(shè)和服務(wù)質(zhì)量，提高客戶滿意度和忠誠(chéng)度，同時(shí)探索新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和商業(yè)模式，降低成本和提高效率。

此外，途虎養(yǎng)車(chē)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也虎視眈眈。在途虎養(yǎng)車(chē)上市首日，京東集團(tuán)副總裁、京東零售汽車(chē)事業(yè)部總裁繆欽表示，所有“震虎價(jià)”商品都要比友商低5%。據(jù)悉，今年9月，京東養(yǎng)車(chē)上線的“震虎價(jià)”，涵蓋輪胎、保養(yǎng)、配件及蓄電池等產(chǎn)品。

京東養(yǎng)車(chē)方面表示，低價(jià)是依托于供應(yīng)鏈成本和效率優(yōu)化建立起的“護(hù)城河”，也是平臺(tái)唯一的“基礎(chǔ)性武器”?！罢鸹r(jià)”不是要擾亂行業(yè)，而是要倒逼行業(yè)以用戶需求為出發(fā)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

不過(guò)，在江瀚看來(lái)，京東養(yǎng)車(chē)打出的“震虎價(jià)”更多是為了吸引投資者的眼球和注意力，但能否真正吸引投資者還需要看后續(xù)的市場(chǎng)表現(xiàn)和業(yè)績(jī)。對(duì)于京東養(yǎng)車(chē)來(lái)說(shuō)，與途虎養(yǎng)車(chē)所面臨的難題是類(lèi)似的，也需要加強(qiáng)品牌建設(shè)和服務(wù)質(zhì)量，提高客戶滿意度和忠誠(chéng)度，擴(kuò)大市場(chǎng)份額和提高效率。

途虎養(yǎng)車(chē)招股書(shū)顯示，2022年，在IAM（獨(dú)立后市場(chǎng)服務(wù)供應(yīng)商）品牌中，途虎養(yǎng)車(chē)營(yíng)收排名第一位，市場(chǎng)份額為0.9%，排在后面的分別為殼牌喜力愛(ài)車(chē)中心、馳加、天貓養(yǎng)車(chē)、京東京車(chē)會(huì)，這四家在整體汽車(chē)服務(wù)市場(chǎng)份額分別是0.3%、0.2%、0.1%和0.1%。

據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，2022年中國(guó)汽車(chē)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1.2萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)自2023年至2027年將以9%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，在2027年將達(dá)1.9萬(wàn)億元。

市場(chǎng)空間很大，途虎養(yǎng)車(chē)的市場(chǎng)份額即便排名第一也只占很小的一部分，未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力注定不小。

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