今年以來，伴隨消費需求疲軟，加之市場競爭激烈和庫存積壓，白酒行業(yè)面臨著較大的挑戰(zhàn)。中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2023中國白酒市場中期研究報告》顯示，白酒行業(yè)“新一輪調(diào)整期已然到來”。

山西汾酒在今年經(jīng)歷了股價的起伏，1月，山西汾酒股價一度來到307元，隨即走勢急轉(zhuǎn)直下。 6月底，山西汾酒跌至185元，跌幅逼近40%。

截至9月28日收盤，山西汾酒股價235.9元，實現(xiàn)小幅回升。此前山西汾酒為何經(jīng)歷大跌？又如何實現(xiàn)股價再次上揚？

從業(yè)績表現(xiàn)方面進行分析，2022年，山西汾酒營業(yè)收入同比增加31.26%至262.14億元，歸屬凈利潤同比增長52.36%至80.96億元。但相較于2021年，營業(yè)收入同比增長42.77%，歸屬凈利潤同比增長72.98%，山西汾酒在2022年的表現(xiàn)一定程度上低于了市場預(yù)期。

進入2023年，山西汾酒在營收與業(yè)績雙增長的同時，增速放緩的趨勢也在延續(xù)。2023年第一季度，山西汾酒實現(xiàn)營收126.82億元，同比增長20.44%；歸屬凈利潤48.19億元，同比增長29.89%。與之相比， 2022年第一季度公司的營收增長則為43.62%，歸屬凈利潤增速為70.03%。

從宏觀方面來看，分析認為，年初解封之后，市場對于經(jīng)濟復(fù)蘇保有較為樂觀的預(yù)期，白酒板塊隨之大幅上漲。進入二季度，宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)環(huán)比走弱，此前對經(jīng)濟的樂觀預(yù)期不再，白酒板塊持續(xù)走低。

在今年大跌之前，山西汾酒股價已超過300元。距離2021年歷史最高價僅有10%以上的回撤。當時，山西汾酒估值超過50倍，超過茅臺的40.3倍和五糧液的30.8倍。在弱市環(huán)境下，估值偏高的山西汾酒進行了一輪補跌，跌幅超過了茅臺和五糧液。

市場方面的表現(xiàn)可以對股價做出進一步的解釋。今年以來白酒表現(xiàn)持續(xù)低迷，價格倒掛、庫存積壓使渠道端承壓。一名白酒經(jīng)銷商員工向界面新聞表示，頭部茅五劍三家?guī)齑鎵毫^小，市場需求依舊旺盛。據(jù)觀察，價格在200-800元區(qū)間的中高端白酒，庫存積壓的情況相對嚴重。

山西汾酒希望競爭白酒企業(yè)前三名，但競品仍在持續(xù)有力地搶占市場。在白酒上市公司中，以2022全年營收表現(xiàn)來看，貴州茅臺穩(wěn)居第一。山西汾酒并未進入前三名，五糧液、洋河股份在營收上均有更好的表現(xiàn)。

凈利潤方面，山西汾酒在白酒上市公司中排名第五，位居貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖之后。

數(shù)據(jù)顯示，在2022年年報發(fā)布后的兩個月時間中，山西汾酒市值蒸發(fā)超過600億。

2023年上半年，山西汾酒實現(xiàn)營業(yè)收入190.11億元，同比增長23.98%；實現(xiàn)歸母凈利潤67.67億元，同比增長35%。

山西汾酒2023上半年營收與凈利潤 圖片來源/山西汾酒2023半年報

從營業(yè)收入和凈利潤來看，山西汾酒依然落后于貴州茅臺、五糧液和洋河股份，爭奪前三名之路存在不小的挑戰(zhàn)。

東莞證券分析認為，中報業(yè)績已披露完畢，白酒業(yè)績呈現(xiàn)分化。其中，品牌影響力大、群眾認可度高的酒企業(yè)績表現(xiàn)較好。

7月24日召開的中共中央政治局會議明確提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”。白酒板塊在此期間整體上漲3.55%，其中，獲得利好消息的山西汾酒累計上漲17.7%，領(lǐng)先于同行。在政策催化下，白酒企業(yè)在充分認知消費處于弱復(fù)蘇的背景下，也表達出了對未來相對樂觀的展望。

9月以來，國內(nèi)逐漸進入中秋國慶雙節(jié)備貨旺季，經(jīng)銷商備貨積極性、白酒動銷情況等將是影響板塊短期走勢的重要因素。雙節(jié)期間是白酒清庫存、創(chuàng)營收的重要機會，山西汾酒的表現(xiàn)值得期待。

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