零售市場多久沒有聽到大型并購的消息了？

北京時(shí)間 2 月 21 日，沃爾瑪在官網(wǎng)公布將收購北美智能電視品牌 VIZIO，擬定以每股 11.5 美元現(xiàn)金支付，股權(quán)總對價(jià)約為 23 億美元（當(dāng)前匯率約合 165 億元人民幣）。這與 VIZIO 市值相比存在一定溢價(jià)。VIZIO 是北美沃爾瑪超市里銷量最好的電視機(jī)品牌，它的客群定位和大賣場比較搭，以偏小尺寸面板為主，主打平價(jià)走量。根據(jù) Statista 機(jī)構(gòu)監(jiān)測，2022 年 VIZIO 品牌在北美智能電視市場上的份額為 5%，排名第六，前三位依次是三星、索尼、LG。

這一并購消息是與沃爾瑪財(cái)報(bào)同一時(shí)間釋放的，財(cái)報(bào)中還提了一句，此次收購將促進(jìn) Walmart Connect 業(yè)務(wù)發(fā)展。Walmart Connect 是沃爾瑪?shù)膹V告媒體平臺，VIZIO 電視對它而言具有廣告投放渠道的價(jià)值，VIZIO 建立的內(nèi)容生態(tài)模式就是看廣告就可以免費(fèi)看節(jié)目。沃爾瑪能夠借助智能電視終端，用更數(shù)字化的方式追蹤廣告效果與消費(fèi)者數(shù)據(jù)，可以說這是一個(gè)面向商家的 to B 業(yè)務(wù)。這塊也是亞馬遜擅長的，目前亞馬遜的在線廣告業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)躋身北美市場前列，僅次于谷歌、Facebook 等平臺。

以這次并購為背景，下面簡單分析一下沃爾瑪目前的經(jīng)營情況與競爭環(huán)境，以及對中國市場的思考。

電商與中國市場

沃爾瑪與亞馬遜存在著長期競爭關(guān)系，前者在努力開拓線上，后者在不斷嘗試各種業(yè)態(tài)的實(shí)體店，可謂殊途同歸。

在 2024 財(cái)年第四季度，即截至 2024 年 1 月 31 日的三個(gè)月內(nèi)（11 月、12 月、次年 1 月），沃爾瑪總營收為 1734 億美元，同比增速 5.7%（全財(cái)年為 6481 億美元）；其中電商業(yè)務(wù)（包括自提和配送）占比 18%，約為 300 億美元，同比增速已放緩到 23%；整個(gè) 2024 財(cái)年，沃爾瑪電商收入首次突破了 1000 億美元。

相比較，亞馬遜第四季度的電商收入為 705 億美元，同比增速約 9%。這個(gè)增速仍高于沃爾瑪?shù)拇蟊P增速，低于沃爾瑪?shù)碾娚淘鏊佟?/span>

或許是因?yàn)殡娚虡I(yè)務(wù)經(jīng)過幾年的從無到有、快速發(fā)展后步入正軌，讓沃爾瑪能騰出更多精力進(jìn)行新店擴(kuò)張。據(jù)沃爾瑪最新消息，它計(jì)劃未來五年內(nèi)在美新開 150 家門店。從下面這張表格可以看出，大致上從 2018 年開始，沃爾瑪在全球門店數(shù)量上開始收縮，這個(gè)趨勢一直持續(xù)至今，相對應(yīng)的正是它大舉布局線上業(yè)務(wù)的時(shí)期。

這個(gè)現(xiàn)象也出現(xiàn)在中國市場。2021 年上海五角場沃爾瑪大賣場關(guān)店，該店此前已經(jīng)營了 15 年之久，這也是它近幾年在中國關(guān)店、改造調(diào)整的一個(gè)縮影。像麥德龍、家樂福、TESCO 的撤離更加激進(jìn)。也在同年，沃爾瑪旗下山姆會員店加快了新增開店的腳步，全球區(qū)域市場的結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型正在上演。山姆會員店和電商是推動沃爾瑪中國業(yè)務(wù)增長的主要動力，這在財(cái)報(bào)中有所說明。

2024 財(cái)年第四季度，沃爾瑪中國取得營收 40 億美元，約占總營收的 2.3%，同比增速 11%，但環(huán)比下降了 11%。從同店可比收入看，該季度增速僅為 6.6%，明顯低于往季水平，只比 2023 財(cái)年第一季度 4.4% 的同比增速略高（自然年是 2022 年 2-4 月，正受口罩因素影響）。一個(gè)原因是，2024 年農(nóng)歷春節(jié)比 2023 年晚，作為銷售旺季的月份沒有被統(tǒng)計(jì)進(jìn) 2024 財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)里。

另外從近幾年年報(bào)看，沃爾瑪中國的毛利率暫時(shí)沒有什么優(yōu)勢，可能因?yàn)榈兔蕵I(yè)務(wù)增長過快，沖淡了整體毛利率，比如生鮮本身在超市 SKU 中就屬于毛利率偏低的品類，中國消費(fèi)者從山姆會員店和沃爾瑪大賣場中主要采購的是這類商品，而且山姆的毛利率通常比沃爾瑪更低；再比如在線訂單配送會額外消耗一定的成本等。

這有點(diǎn)雙刃劍的意思。山姆會員店和電商提升了它在內(nèi)地市場的收入增速，但對改善毛利率沒有起到作用，內(nèi)地是一個(gè)零售競爭更加激烈的市場。在美國以外的全球市場，沃爾瑪該季度營收突破了 300 億美元，同比增速達(dá) 13%，主要受由沃爾瑪收購的電商 Flipkart、墨西哥及中美洲，以及中國市場拉動。

與 Costco 對比

除了與亞馬遜對比在線業(yè)務(wù)外，另一個(gè)可供比較的對象是上述表格里提到的會員制超市 Costco。沃爾瑪財(cái)報(bào)中按照三類來劃分總收入，分別是沃爾瑪美國、沃爾瑪國際、山姆會員店。如果單看與會員制相關(guān)的業(yè)務(wù)山姆會員店收入，在第四季度同比僅增 2%，整個(gè) 2024 財(cái)年增速為 2.2%，達(dá) 862 億美元；另外的會員費(fèi)及其他收入在第四季度的增速為 13%，整個(gè)財(cái)年增速為 1.5%，約為 55 億元。

根據(jù) 2023 年報(bào)，在截至 2023 年 9 月 3 日的年度中，Costco 凈營收為 2377 億美元，同比增長 7%，剔除新店后的同店可比凈營收增速為 3%，在該財(cái)年里，Costco 在全球新增了 26 家門店；額外的會員費(fèi)收入為 45.8 億美元，同比增速為 8%。

利潤方面，Costco 年度經(jīng)營利潤（Operating income）為 81 億美元，同比漲幅 4%，凈利潤約 63 億美元，同比增速約 8%；相比，美國山姆會員店 2024 財(cái)年經(jīng)營利潤為 22 億美元，同比增長 11.6%。

Costco 與沃爾瑪是兩種截然不同的模式。Costco 多年來維持 10% 出頭一點(diǎn)的整體毛利率水平，通過精簡 SKU、批量采買方式把壓低價(jià)格。從利潤表看，扣除 " 三費(fèi) " 和所得稅后，這個(gè) 10% 的毛利率基本就被 " 削平 " 了，而會員費(fèi)收入基本上就是它的凈利潤來源。實(shí)際上它賺的是用戶而非商品的錢，更類似于互聯(lián)網(wǎng)的邏輯。沃爾瑪主要賺取的是差價(jià)，它的流量來源是對地理位置的占據(jù)和對購買頻次的保證，它的 SKU 要比 Costco 大很多，以全渠道運(yùn)營來滿足多樣化需求。山姆會員店模式則與 Costco 類似，整體毛利率比 Costco 略高，自有品牌更多一些。

由于山姆會員店進(jìn)入中國市場早很多，目前從內(nèi)地門店數(shù)量、銷售規(guī)模等方面都比 Costco 更強(qiáng)。沃爾瑪在內(nèi)地結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型的意圖也是要增加山姆會員店的占比。

一位生活在美國某郊區(qū)的網(wǎng)友留言給我說，他平時(shí)是沃爾瑪、ALDI（德國超市）、Costco 三家都去，在 Costco 主要買純凈水、紙等大批量東西；在 ALDI 主要買牛奶、雞蛋、車?yán)遄拥仁称罚_在社區(qū)周圍的 ALDI 在當(dāng)?shù)貎r(jià)格比沃爾瑪便宜；沃爾瑪商品則更齊全，購買生活用品繞不開它。他認(rèn)為，人的需求是多元化的，他發(fā)現(xiàn)自己買的大包裝食品經(jīng)常爛掉，假如 10 分鐘的車程內(nèi)就有沃爾瑪之類的超市，那么 " 不如多去幾趟超市，（扔掉）損失的隨便就超過了油錢。"

這也解釋了 Costco 為什么在全球門店數(shù)量上比沃爾瑪少得多，沃爾瑪需要高強(qiáng)度的 " 覆蓋 "，Costco 主要考慮會員忠誠度就行了。Costco 目前在臺灣地區(qū)開有 14 家店，為什么沒有在香港開店？同樣地，香港也看不到山姆會員店，部分港人現(xiàn)在喜歡到深圳的 Costco 和山姆會員店采購。這說明，香港這種以高地價(jià) + 小面積住宅 + 公共交通出行的高密集度居住模式，難以支撐起大包裝量販?zhǔn)劫徫镄枨螅羞@種集中采購需求的人，必定是具備批量食物儲存 + 私家車出行的條件，也就不怕麻煩過關(guān)去大采購，這也是對用戶的影響力與黏性。

由于內(nèi)地電商與移動支付發(fā)展的特殊性，沃爾瑪這種大賣場需求實(shí)際上是被京東、美團(tuán)、天貓、拼多多所部分取代了，剩下的個(gè)性化需求空間被山姆會員店、盒馬、Costco、奧樂齊、錢大媽以及各地的區(qū)域型超市所填補(bǔ)。

簡單做一個(gè)總結(jié)，從交易規(guī)?？矗譅柆斎耘f占據(jù)零售老大的位置，但收入增速、特別是美加本地市場的增速承受一定壓力，由于國際市場及電商的出色表現(xiàn)，沃爾瑪經(jīng)營現(xiàn)金流提升明顯，目前手握 151 億美元自由現(xiàn)金流（截至 2024 年 1 月 31 日），可用于未來的新增開店及廣告新業(yè)務(wù)拓展。多渠道、多業(yè)態(tài)的模式提高了它抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。在內(nèi)地一二線城市，其經(jīng)營重心正在向會員制模式轉(zhuǎn)型，但也在時(shí)刻經(jīng)受即時(shí)性消費(fèi)習(xí)慣的沖擊。

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