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作者 | 董必政

頭圖 | 視覺(jué)中國(guó)

最近，云計(jì)算行業(yè)并不平靜。

另一家明星云服務(wù)廠商七牛云在阿里云掀起新的價(jià)格戰(zhàn)的同時(shí)，向港交所提交了招股書(shū)，再次沖刺港股IPO，也引起了業(yè)界的高度關(guān)注。

七牛云成立于2011年，主要為用戶提供音視頻領(lǐng)域的云服務(wù)。與港股其他IPO科技企業(yè)相比，七牛云的背景要好得多。

在云計(jì)算如火如荼的那些年，七牛云多次受到經(jīng)緯風(fēng)險(xiǎn)投資、啟明風(fēng)險(xiǎn)投資、阿里巴巴、云鋒基金、交通銀行國(guó)際等知名機(jī)構(gòu)的青睞。

雖然有明星投資機(jī)構(gòu)“站臺(tái)”，但七牛云的表現(xiàn)卻令人失望。

根據(jù)最新的招股書(shū)，從2021年到2023年，七牛云的利潤(rùn)分別為14.71億元、11.47億元和13.34億元，同期虧損分別為2.20億元、2.13億元和3.24億元。

此時(shí)，七牛云為何選擇港股IPO？此外，在連續(xù)三年虧損之后，七牛云還有什么扭虧增盈的翻盤(pán)點(diǎn)？

第一，資本沒(méi)有多少耐心。

人類在江湖，身不由己。七牛云在港股尋找IPO，也可以這樣描述。

成立于2011年的七牛云，主要為用戶提供音視頻領(lǐng)域的云服務(wù)。

在云計(jì)算快速增長(zhǎng)的那些年，七牛云一度成為投資機(jī)構(gòu)眼中的明星公司。經(jīng)過(guò)多輪融資，公司累計(jì)融資超過(guò)30億元。

不過(guò)，被資本喂養(yǎng)的七牛云，并未實(shí)現(xiàn)盈利。

七牛云沒(méi)有造血能力，需要通過(guò)融資繼續(xù)生活。

然而，近年來(lái)，中國(guó)云計(jì)算行業(yè)的投資活動(dòng)開(kāi)始走下坡路。許多FA(融資咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu))表示，他們不參與相關(guān)項(xiàng)目。

(資料來(lái)源：前瞻研究院)

隨著估值的提高和一級(jí)市場(chǎng)投融資的熱度下降，七牛云便開(kāi)始了IPO上市之旅。但是，IPO之旅并非一帆風(fēng)順。

2022年9月，七牛云撤回了2021年4月向美國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)提交的上市申請(qǐng)。原因是與數(shù)據(jù)相關(guān)的科技企業(yè)在美國(guó)上市，仍然面臨著中美監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格審查。

另外，七牛云要在a股科創(chuàng)板IPO，也很難。

由于七牛云連續(xù)三年虧損，且連續(xù)三年的R&D投資占收入的15%以下，無(wú)法滿足科技創(chuàng)新板上市的硬性規(guī)定。

與此同時(shí)，科技創(chuàng)新板的IPO審批也變得更加嚴(yán)格。自2023年以來(lái)，科技創(chuàng)新板的IPO受理數(shù)量、會(huì)議數(shù)量和會(huì)議率都大幅下降。

相對(duì)而言，港股IPO的硬性規(guī)定并不嚴(yán)格，成為七牛云上市融資的最后一個(gè)可行方案。

另外，如果七牛云不能在港股上市，管理層將面臨更大的回購(gòu)壓力。歸根結(jié)底，投資機(jī)構(gòu)的錢(qián)并非白拿，而且拿了這么久。

據(jù)招股書(shū)報(bào)道，7牛云于2023年6月26日與A輪至F輪投資者簽署協(xié)議，終止了可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的贖回權(quán)。

一旦七牛云無(wú)法在2025年1月1日前完成港交所上市；然后，七牛云將以原投資額的200%回購(gòu)A輪投資者的股份，以原投資額的150%回購(gòu)B輪投資者的股份，以及原投資額的140%回購(gòu)F輪投資者的股份。

但是，公司賬戶中沒(méi)有足夠的回購(gòu)資金。

據(jù)招股書(shū)記載，截至2024年1月31日，七牛云的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物為1.38億元，定期存款為1.08億元。

港股IPO面臨回購(gòu)壓力，成為公司最后的“救命稻草”。

二是無(wú)法走出虧損的泥潭。

云計(jì)算廠商一般為用戶提供軟件即服務(wù)（SaaS）、平臺(tái)即服務(wù)（PaaS）、基礎(chǔ)設(shè)施就是服務(wù)（IaaS）等服務(wù)。

簡(jiǎn)而言之，SaaS是一個(gè)面向用戶的軟件或應(yīng)用程序，PaaS是一個(gè)面向開(kāi)發(fā)者的開(kāi)發(fā)環(huán)境和平臺(tái)，IaaS提供虛擬服務(wù)器、存儲(chǔ)等設(shè)施，以建立自己的IT環(huán)境，取代物理服務(wù)器。

假如把SaaS比作顧客吃的菜(也就是軟件)；然后，PaaS就是有食材、調(diào)味品、廚具的廚房，供廚師(即SaaS企業(yè)等開(kāi)發(fā)商)使用；而IaaS的供應(yīng)商就是建造廚房、水電等配套設(shè)施的開(kāi)發(fā)商。

七牛云的產(chǎn)品主要包括MPaaS(音視頻平臺(tái)即服務(wù))和APaaS(APaaS即服務(wù))兩大板塊，占整體營(yíng)收的94%，主要推廣音視頻及相關(guān)跑道。

(資料來(lái)源：招股書(shū))

從產(chǎn)品性能來(lái)看，公司產(chǎn)品涵蓋了音視頻生產(chǎn)、處理、傳輸、消費(fèi)的全過(guò)程，包括直播、播放、實(shí)時(shí)音視頻、攝像頭智能分析等。

例如：公司為芒果TV打造“私人朋友房”功能，邀請(qǐng)親朋好友視頻連麥等功能。

盡管，七牛云在音視頻跑道上占有一席之地；但是，公司的造血能力并不強(qiáng)。

據(jù)艾瑞咨詢資料顯示，七牛云是中國(guó)第三大音視頻PaaS服務(wù)商，其市場(chǎng)份額為5.8%，按2023年收入計(jì)算。；中國(guó)第二大音視頻APaaS服務(wù)商按APaaS收入計(jì)算，市場(chǎng)份額為14.1%。

就盈利能力而言，近三年七牛云的收入并未增加，同時(shí)也處于持續(xù)虧損狀態(tài)。

根據(jù)最新的招股書(shū)，從2021年到2023年，七牛云的利潤(rùn)分別為14.71億元、11.47億元和13.34億元，同期虧損分別為2.20億元、2.13億元和3.24億元。

(資料來(lái)源：招股書(shū))

歸根結(jié)底，妙投認(rèn)為，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

一方面，近年來(lái)，中國(guó)移動(dòng)、電信、中國(guó)聯(lián)通三大運(yùn)營(yíng)商加入了游戲，三大電信運(yùn)營(yíng)商迅速崛起，爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，尤其是在政府公共云市場(chǎng)。

例如：中國(guó)電信旗下的天翼云，已成為國(guó)內(nèi)第三大公有云制造商。從2021年的279億元到2023年的972億元，天翼云的利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速，逐漸逼近公有云領(lǐng)先的阿里云，擠壓了七牛云等中小廠商的生存空間。

另外一方面，阿里云掀起了價(jià)格戰(zhàn)，騰訊云、京東云等各大云廠商紛紛跟進(jìn)。

自2023年4月起，云服務(wù)業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈。首先，阿里巴巴云宣布將核心產(chǎn)品價(jià)格下降15%至50%，其次是騰訊云、移動(dòng)云等巨頭，部分產(chǎn)品價(jià)格下降40%。

2024年2月29日，阿里云宣布中國(guó)區(qū)全線降價(jià)；當(dāng)天晚上，JD.COM云跟進(jìn)降價(jià)，稱會(huì)比阿里云便宜10%。

雖然，阿里巴巴云的降價(jià)主要是針對(duì)Iaas商品，而不是PaaS商品；但是，阿里巴巴云可以通過(guò)降價(jià)來(lái)吸引更多的中小企業(yè)，首先使用IaaS商品，然后轉(zhuǎn)化為PaaS等其他商品。

通過(guò)這種方式，價(jià)格戰(zhàn)就間接給七牛云等PaaS廠商帶來(lái)了競(jìng)爭(zhēng)壓力。

另外，云計(jì)算，是一個(gè)馬太效應(yīng)非常明顯的行業(yè)。

除了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，阿里巴巴云之所以能崛起，是因?yàn)榘⒗锇桶驮茡碛凶灾餮邪l(fā)的飛天系統(tǒng)，2009年收購(gòu)了1萬(wàn)個(gè)網(wǎng)絡(luò)，獲得了數(shù)十萬(wàn)中小企業(yè)客戶。此外，阿里巴巴云在后期具有打價(jià)格戰(zhàn)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，可以吸引更多的企業(yè)客戶上云。

短短幾年，中國(guó)電信的天翼云成為中國(guó)第三大公共云制造商，主要依靠“云無(wú)網(wǎng)”的強(qiáng)大地位和政府云客戶的青睞。

然而，七牛云在客戶資源技術(shù)和資金方面沒(méi)有明顯的優(yōu)勢(shì)。雖然遇到了短視頻和直播電商的東風(fēng)，但經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，依然是中小云廠商。

另外，由于價(jià)格戰(zhàn)、行業(yè)卷，云計(jì)算已經(jīng)成為一個(gè)薄利行業(yè)，沒(méi)有一定數(shù)量的用戶來(lái)支撐它的盈利能力。

不只是七牛云，北森控股、優(yōu)刻得等中小云廠商也處于虧損狀態(tài)。

而且七牛云未來(lái)的增長(zhǎng)點(diǎn)，主要是希望AI技術(shù)能夠推動(dòng)音視頻，拓展新的垂直跑道。

據(jù)艾瑞咨詢，“AIGC 未來(lái)，音頻APaaS有望成為音頻APaaS的一種新形式。

但是，目前APaaS的市場(chǎng)空間并不大。根據(jù)艾瑞咨詢的估計(jì)，2024年和2025年APaaS的市場(chǎng)空間分別為28億和42億。

對(duì)于這一點(diǎn)，七牛云在招股說(shuō)明書(shū)中表示，為了加入AIGC技術(shù)，公司仍然需要投資研發(fā)，預(yù)計(jì)研發(fā)支出將繼續(xù)增加。

APaaS短期內(nèi)市場(chǎng)空間較小，企業(yè)仍需持續(xù)投資研發(fā)。

所以妙投認(rèn)為，未來(lái)兩年七牛云將依靠APaaS業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扭虧增盈，幾率不大。

在拓展新賽道方面，七牛云不得不為行業(yè)的know-how能力而戰(zhàn)，甚至為產(chǎn)品的性價(jià)比而戰(zhàn)。目前公司在新賽道上的收入并沒(méi)有明顯體現(xiàn)出來(lái)。

此外，七牛云在招股書(shū)中表示，如果公司的解決方案未能擴(kuò)展到新的垂直領(lǐng)域，公司的前景可能會(huì)受到很大的不利影響。

總而言之，七牛云自我造血能力不足，其扭虧增盈的翻盤(pán)點(diǎn)也不清楚。

IPO成功后，七牛云在港股的表現(xiàn)可以參與另一家HR賽道的云服務(wù)廠商北森控股。自上市以來(lái)，北森控股股價(jià)下跌了70%左右，膝蓋被砍了。

這個(gè)場(chǎng)景，有可能在七牛云上重演。此次IPO，也是眾多中小云廠商的縮影。

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