上周，另一份糟糕的通貨膨脹報告震驚了市場。經(jīng)濟(jì)學(xué)家急于再次調(diào)整他們的預(yù)測。有人認(rèn)為美聯(lián)儲今年不會降息，也有人認(rèn)為美聯(lián)儲會推遲降息。然而，根據(jù)歷史標(biāo)準(zhǔn)，與經(jīng)濟(jì)增長率相比，美聯(lián)儲的聯(lián)邦基金利率處于較低水平，沒有降息的重要性。

南?！だ鸂?Nancy Lazar)Piper領(lǐng)導(dǎo) 在一份報告中，Sandler經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊指出，自2022年至2023年大幅加息以來，聯(lián)邦基金的利率目標(biāo)范圍已經(jīng)上升到5.25%-5.50%，但美國名義GDP的同比增長率仍然低于5.9%。名義GDP是以當(dāng)前美元匯率計算的國民生產(chǎn)總值，對應(yīng)的是經(jīng)過通脹調(diào)整后人們比較熟悉的“實際”國民生產(chǎn)總值。

美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率圍繞名義GDP波動。當(dāng)刺激性貨幣政策實施時，利率低于名義GDP。當(dāng)約束性貨幣政策實施時，利率高于名義GDP(2008年至2009年金融危機(jī)后的幾年，聯(lián)邦基金利率保持在接近零的水平，新冠肺炎疫情爆發(fā)后也是如此)。

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當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)的增長得到了美聯(lián)儲為應(yīng)對疫情而注入的“遺留流通”的支持，推動了美國消費者的實際凈資產(chǎn)。另外，Piper Sandler指出，聯(lián)邦預(yù)算赤字“占GDP的比例高得驚人，達(dá)到7%”。

但看看與當(dāng)前類似的階段——也就是說，在過去，美國經(jīng)濟(jì)幾次實現(xiàn)“軟著陸”(通貨膨脹在沒有嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)增長或就業(yè)的情況下下降)的階段——聯(lián)邦基金利率在1985年和1995年分別高于名義GDP增長率。唯一的例外是1967年。

一九六七年，大多數(shù)人的主要印象是“愛之夏”(Summer of Love)，或是反越戰(zhàn)抗議活動的城市騷亂和不斷蔓延(1967年也發(fā)生了以色列控制加沙地區(qū)和其他領(lǐng)土的六日戰(zhàn)爭)。

當(dāng)前的美國經(jīng)濟(jì)與當(dāng)時非常相似。Piper Sandler指出，1967年美國失業(yè)率低于4%，是“勞動力市場供應(yīng)緊張的預(yù)警信號”，同時，通貨膨脹率略高于3%。在過去的一年里，美聯(lián)儲采取了激進(jìn)的寬松政策，將聯(lián)邦基金的利率降低了兩個百分點，這是對1966年沖擊銀行和存款機(jī)構(gòu)的信貸緊縮的回應(yīng)。這段歷史似乎是去年硅谷銀行(Silicon Valley Bank)和其它銀行一起被排擠的前奏。

Piper Sandler指出，美國股市“非常歡迎1967年的軟著陸背景，股市從1966年底到1968年初飆升50%”。假設(shè)美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在正在再次享受軟著陸。（Piper Sandler表示，軟著陸并不是公司的基本預(yù)期)，所以目前的美國經(jīng)濟(jì)與1967年最為相似，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)自去年10月以來大幅上漲26%，與當(dāng)時的情況相似。

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鐘聲撥回了20世紀(jì)60年代？

1967年發(fā)生了唯一一次聯(lián)邦基金利率低于經(jīng)濟(jì)增長率的軟著陸，隨后出現(xiàn)了70年代的高通脹。

以GDP增長率為名的聯(lián)邦基金利率降低

然而，在20世紀(jì)60年代股市大幅上漲后，通貨膨脹率翻了一番，超過了6%，其次是1969年至1970年的經(jīng)濟(jì)衰退，失業(yè)率大幅上升，通貨膨脹沒有減少。Piper Sandler寫道：“今天緊張的勞動力市場，懷疑未來通貨膨脹將會增加的債券市場也反映出類似的情況。”

摩根大通(JPMorgan Chase)杰米·戴蒙CEO(Jamie Dimon)這一點在他的年度股東信中也有明確提及。戴蒙警告說，目前的指標(biāo)表現(xiàn)不錯，但展望未來，“似乎有很多壓力會導(dǎo)致高通脹，這些壓力可能不會消失。

以下所有因素都會帶來通貨膨脹:財政支出不斷增加，軍備在世界各地重組，全球貿(mào)易結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，新綠色經(jīng)濟(jì)資本需求和能源基礎(chǔ)設(shè)施投資不足，導(dǎo)致未來能源成本增加。過去，財政赤字與通貨膨脹的關(guān)系并不密切。20世紀(jì)70年代和80年代初，很多人認(rèn)為通貨膨脹是由‘大炮和黃油’驅(qū)動的。換句話說，財政赤字和貨幣供應(yīng)的增加(在一定程度上是由于越南戰(zhàn)爭)導(dǎo)致通貨膨脹上升到10%以上。如今，金融赤字的規(guī)模甚至比當(dāng)時更大，而且發(fā)生在經(jīng)濟(jì)繁榮階段——而不是因為經(jīng)濟(jì)衰退——此外，金融赤字的擴(kuò)張得到了量化寬松政策的支持，這在金融危機(jī)之前是前所未有的?！?/p>

戴蒙說，摩根大通正在為一系列可能的情況做準(zhǔn)備，包括利率在2%到8%之間變化的概率，基于對通脹壓力持續(xù)不可避免的焦慮。

Piper Sandler指出，在過去的經(jīng)濟(jì)衰退之前，聯(lián)邦基金的利率總是高于名義GDP的增長率。此外，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲8%或更高后，從未出現(xiàn)過經(jīng)濟(jì)衰退(標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)今年第一季度上漲10%)。

Piper Sandler寫道:“當(dāng)勞動力市場緊張，聯(lián)邦基金利率仍低于名義GDP增長率時，我們是否應(yīng)該擔(dān)心通貨膨脹和債券收益率的大幅上升？也許大選結(jié)束后，每個人都會開始擔(dān)心這些問題?！?/p>

也許我們可以補充一點，黃金也可能嗅到未來通貨膨脹的上升。上周五開盤，黃金期貨再次創(chuàng)下新高，達(dá)到每盎司2354.80美元。今年以來，黃金上漲了17.5%，跑贏了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。

著名的金融體系刊物《格蘭特利率觀察家》(Grant 's Interest Rate Observer)指出，今年到目前為止，美元指數(shù)已經(jīng)上漲了3.8%，10年來通脹保值債券的實際收益率大幅上升，但面對這兩種逆風(fēng)，黃金仍在上升。

然而，大多數(shù)美聯(lián)儲觀察人士只將今年美聯(lián)儲降息的次數(shù)減少到兩次，每次降息25個基點(幾家大銀行預(yù)計今年只降息一次)。與此同時，美聯(lián)儲官員仍在討論，如果他們確信通貨膨脹確實降低了2%，他們將在今年晚些時候降息。戴蒙和黃金市場顯然不確定通貨膨脹是否會降低到目標(biāo)水平。

本文來自微信公眾號“巴倫周刊”（ID：barronschina），作家：蘭德爾·W·經(jīng)授權(quán)發(fā)布的福賽斯36氪。

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