最近，江蘇知原藥業(yè)有限公司(以下簡稱“知原藥業(yè)”)更新了第二輪審批咨詢回復。

知原藥業(yè)早在2023年4月就披露了招股書。一年后，知原藥業(yè)仍在上市的道路上徘徊。

IPO方面，知原藥業(yè)計劃在深交所主板申請上市，承銷保薦機構(gòu)為國家投資證券，預計募集資金7.01億元，主要用于知原藥業(yè)制劑生產(chǎn)基地改擴建項目、R&D中心項目、補充營運資金。

據(jù)報道，知原藥業(yè)主要從事皮膚藥品、功效性護膚品、腎炎藥品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和推廣服務。

近年來，在阿里電商平臺的支持下，我們知道原藥業(yè)績有所增長，但公司一手分紅、一手融資補流、R&D費用率下降的問題不容忽視。

1在阿里電商平臺的支持下，電商費用猛增

知道原藥業(yè)的業(yè)務主要分為三大板塊，分別是皮膚領(lǐng)域的藥物，功效性護膚品，腎炎領(lǐng)域的藥物。

在這些人中，“金紐爾”、“麗芙”、在目標市場上，“洛芙”系列藥品和“質(zhì)潤”系列功能性護膚品的代表性產(chǎn)品表現(xiàn)良好。

例如，復方丙酸氯倍他索軟膏 （金紐爾） 根據(jù)藥融云數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，2020-2022年，該產(chǎn)品在銀屑病外用藥公立醫(yī)院的市場份額分別為銀屑病外用藥公立醫(yī)院。 20.6%、18.2%、16.4%，各自排名第二、第二、第三。

有了這種產(chǎn)品，知原藥業(yè)的業(yè)績迅速增長。

根據(jù)招股書，2020-2023年，知原藥業(yè)的營業(yè)收入分別為3.88億元、5.11億元、8.60億元和10.31億元；歸母凈利潤分別為5359.68萬元、8679.91萬元、1.34億元和1.48億元。

圖 / 了解原藥業(yè)招股書

值得注意的是，企業(yè)的業(yè)績在增長，但是一些產(chǎn)品的盈利能力卻在下降。

例如，皮膚病藥物是知原藥業(yè)的主要業(yè)務部門，占公司主營業(yè)務收入的60%左右。然而，這類產(chǎn)品的毛利率正在下降。

根據(jù)招股書，2020-2023年上半年 (以下簡稱“報告期”) ，公司皮膚產(chǎn)品毛利分別為80.71%、76.77%、73.38%、報告期內(nèi)，72.71%的總數(shù)下降了8％。

另外，知原藥業(yè)其它類產(chǎn)品毛利率暴跌 ，從2020年的85.17%到2023年上半年的16.55%。

圖 / 了解原藥業(yè)招股書

值得一提的是，阿里健康藥房醫(yī)藥連鎖有限公司(以下簡稱“阿里健康藥房”)近年來在電商領(lǐng)域不斷發(fā)力，自2021年以來成為公司最大的客戶。

報告期內(nèi)，知原藥業(yè)對阿里健康藥房藥業(yè) 銷售收入分別為4894.10萬元、1.17億元、2.46億元和1.15億元，占本期營業(yè)收入的12.60%。、22.99%、28.61%和23.23%。

圖 / 了解原藥業(yè)招股書

「創(chuàng)業(yè)最前線」留意到，知原藥業(yè)在電商平臺收入增長的背后，向電商投入了大量資源。

招股書顯示，2020-2023年上半年，知原藥業(yè)的市場推廣費用分別為879.27萬元、1824.57萬元、6344.77萬元和3974.55萬元，占本期市場推廣費用的7.71%、13.17%、24.37%和24.84%。

圖 / 市場推廣費主要組成(來源：知原藥業(yè)招股書)

在趕上阿里健康藥房的“快車”之后，還需要時間來驗證原藥業(yè)未來能否保持業(yè)績的持續(xù)增長。

2徐軍二次創(chuàng)業(yè)，老同事再次聚首

知原藥業(yè)前身知原有限公司成立于1999年，注冊資本500萬元，由坊前房地產(chǎn)持倉51%。、9.6%的周惠興倉位、在楊其南持倉8.4%、其它自然人共持有20.2%的股份。

圖 / 了解原藥業(yè)招股書

2015年，徐軍、謝宏偉等6名自然人控制的無錫中和收購了知道原控股股東知道原投資59.38%的股份，知道原控股轉(zhuǎn)移到無錫中和。

現(xiàn)在，徐軍、謝宏偉仍然掌握著知原藥業(yè)。 招股書顯示，截至招股書簽署之日，知道原藥業(yè)的實際控制人是徐軍和謝宏偉，間接控制了企業(yè)65.93%的股份，兩人是一致的行動人。其中，徐軍擔任知原藥業(yè)董事長，謝宏偉擔任董事、總經(jīng)理。

圖 / 了解原藥業(yè)招股書

值得注意的是，徐軍和謝宏偉已經(jīng)是多年的老同事了。據(jù)報道，兩人曾經(jīng)都在三九醫(yī)藥中。 (現(xiàn)在華潤三九，000999.SZ） 及朗生醫(yī)藥 （00503.HK） 就職。

根據(jù)公開信息，徐軍于2002年創(chuàng)立了朗生醫(yī)藥。2002-2013年，徐軍擔任朗生醫(yī)藥執(zhí)行董事、行政總裁及其附屬公司董事、行政總裁。

2002-2012年，謝宏偉曾任朗生醫(yī)藥子公司朗生醫(yī)藥(深圳)有限公司 （已注銷） 以及寧波朗生醫(yī)藥有限公司市場總監(jiān)、銷售總監(jiān)、總經(jīng)理。

在朗生醫(yī)藥任職期間，徐軍和謝宏偉也使朗生醫(yī)藥取得了不錯的成績。 2008 2008年，朗生醫(yī)藥風濕慢作用藥的銷售額占中國風濕慢作用藥市場銷售額的比例。 市場份額排名第一，22.8%。

2005年，由于資金鏈緊張，朗生醫(yī)藥引入國泰國際，國泰國際成為控股股東。此后，國泰國際與朗生醫(yī)藥原管理層在發(fā)展思路上存在分歧，徐軍、謝宏偉等人離開了朗生醫(yī)藥。

其實，了解原藥業(yè)的許多核心人員都來自朗生醫(yī)藥。其中，2010-2013年任寧波朗生的知原藥業(yè)董事、副總經(jīng)理蔡蓓蕾。 (全資子公司朗生醫(yī)藥) 同時，蔡蓓蕾也是知原藥業(yè)的核心技術(shù)人員之一，市場策略主管。

圖 / 了解原藥業(yè)招股書

此外，2010年至2014年，知原醫(yī)藥副總經(jīng)理、財務總監(jiān)、董事會秘書張宇麗擔任朗生醫(yī)藥財務部高級財務經(jīng)理；2005年至2013年，公司副總經(jīng)理、新零售業(yè)務部總監(jiān)田志會擔任寧波朗生(朗生醫(yī)藥全資子公司)銷售經(jīng)理、區(qū)域經(jīng)理、區(qū)域經(jīng)理。

圖 / 了解原藥業(yè)招股書

2023年12月19日，朗生醫(yī)藥宣布，香港聯(lián)交所已批準其在香港聯(lián)交所主板上市取消股份，朗生醫(yī)藥也從港股退市。

另外，徐軍二次創(chuàng)業(yè)的知原藥業(yè)對深交所產(chǎn)生了沖擊，只是知原藥業(yè)能否順利登陸金融市場還有待觀察。

3

在分紅、籌資補流的同時，R&D費用率下降。

報告期內(nèi)，知原藥業(yè)多次大筆現(xiàn)金分紅。

根據(jù)招股書，2020-2023年上半年，知原藥業(yè)的現(xiàn)金分紅分別為1237.87萬元、779.40萬元、1558.80萬元和3897萬元，報告期內(nèi)累計現(xiàn)金分紅7473.07萬元。

圖 / 了解原藥業(yè)招股書

但是，企業(yè)在大額現(xiàn)金分紅的同時，仍然需要籌集資金來補流。

招股書顯示，此次IPO，知原藥業(yè)擬募集資金7.01億元，其中1.6億元用于補充營運資金。

而且深交所對企業(yè)在分紅、募資補流等方面的行為也提出了質(zhì)疑。在詢證函中，深交所要求公司計算營運資金缺口，表明計劃使用1.6億元補充營運資金的實際用途、合理性和重要性，結(jié)合賬戶可用營運資產(chǎn)、現(xiàn)金流變化、報告期內(nèi)現(xiàn)金分紅等情況。

圖 / 了解原藥業(yè)招股書

近幾年來，在分紅方面，知原藥業(yè)的研發(fā)費用率逐漸下降。

根據(jù)招股書，2020-2023年上半年，知原藥業(yè)的研發(fā)費用分別為2387.27萬元、2947.65萬元、3671.94萬元和1795.59萬元，占本期營業(yè)收入的6.15%。、5.77%、4.27%和3.63%。

圖 / 了解原藥業(yè)招股書

同期，與上市公司相比，知原藥業(yè)同行的R&D費用平均分別為5.45%。、5.87%、5.53%、除2020年外，5.23%的知原藥業(yè)研發(fā)費用比例均低于同行企業(yè)平均水平。

圖 / 了解原藥業(yè)招股書

值得注意的是，知原藥業(yè)研發(fā)支出的40%用于委外研發(fā)。2020-2023年上半年，公司外包R&D費用分別為1175.23萬元、1382.81萬元、1493.20萬元和569.67萬元，占本期R&D費用的49.23%。、46.91%、40.67%和31.73%。

圖 / 了解原藥業(yè)招股書

知道原藥業(yè)的很多表現(xiàn)都是靠購買成品來支撐的。報告期內(nèi)，公司購買成品產(chǎn)生的銷售收入分別占主營業(yè)務收入的23.64%、38.35%、在連年增長的趨勢下，38.66%和40.23%。到2023年，主營業(yè)務收入的40%是通過購買成品獲得的。

圖 / 知道原藥業(yè)問詢函的回復

作為一家制藥公司，R&D能力極其重要。如何通過委托R&D和銷售購買成品制藥公司來保持市場核心競爭力？在沖擊資本市場的道路上，我們應該在研發(fā)上更加努力。

*注意：本文題圖來源于基于VRF協(xié)議的攝圖網(wǎng)絡。

本文來自微信微信官方賬號“創(chuàng)業(yè)前線”（ID：chuangyezuiqianxian），作者：左星月，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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