文章：網絡武林 作家：劉致呈

最近，出去詢問在港股通過聽證會引起了熱烈的討論。有人說AIGC第一股來了，也有人說這是IPO的好時機。

我大概想了一下，問了一下這波登陸港股的關注，可能和市場情緒有關。畢竟市場對科技股的信心一天比一天差，唯一能炒的就是AIGC和大模型。然而，國內AIGC行業(yè)總是雷聲大雨點小，這讓每個人都沒有耐心。

出去問問在香港上市，也可以通過聽證會增強一些市場信心。畢竟號稱“AIGC第一股”，不要問實力如何，先掛個“第一股”的名字，至少聽起來挺刺激的。

那第一個股票的質量怎么樣呢？IPO是這個時候的好時機嗎？恐怕我們需要從長計議來回答這些問題。

經聽證會，商業(yè)化的條件真的完善了嗎？

就港股在此期間的走勢而言，經過聽訊，外出詢問的上市窗口期還不錯。

進入3月后，恒生技術指數(shù)迎來了一波上漲。值得注意的是，雖然恒生技術指數(shù)在3月中旬一度回到3600多點，但4月11日收盤，仍回落3538.39點。

另外，從1月至4月恒生科技指數(shù)的走勢來看，整體仍在下跌。

這是什么意思？港股市場對科技股的估值仍然不容樂觀。

實際上，這并不難解釋。

從去年年底開始，美聯(lián)儲開始暗示，2024年將降息，釋放流動性。24年第一季度，美聯(lián)儲多次暗示降息，但表示不會降息。因此，未來降息的不確定性和消息激發(fā)了市場情緒。

很明顯，美聯(lián)儲是懂得預期管理的。

流通釋放，首先能感覺到的其實是科技股，20年蘋果大漲，21年微軟股大漲，都是這一邏輯。

所以，恒生指數(shù)漲跌，一改下跌趨勢，給市場一種這樣的錯覺：這個上市窗口看起來不錯。

但是真的是這樣嗎？

對于科技公司來說，在這個行業(yè)情緒依然不穩(wěn)定的時間節(jié)點IPO往往意味著兩件事。如果股價上市后大幅上漲，或者股價上市后大幅下跌，可能意味著對市值管理不利。

那為什么還要選擇這個時間點上市呢？

其中一個原因可能是虧損過大，需要上市補充資金支持企業(yè)經營。

在過去的三年里，出去問問虧損超過20億，2021 年 -2023 屬于本公司股東的年度全面虧損總額分別為： 2.051 億元、9.856 億元、8.674 億元。

三年的虧損，使企業(yè)需要擴大融資渠道。

實際上，2021年底，外出詢問贖回大眾汽車的投資份額，與大眾“脫鉤”后，外出詢問需要注入新的資金。

從現(xiàn)金流量表來看，2021年企業(yè)經營活動使用的現(xiàn)金流量凈額為0.37億元，投資活動使用的現(xiàn)金流量凈額為0.21億元。在最初的融資活動中，只有2000萬新增銀行貸款是正流入資金，融資活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-2211.6萬元。

很明顯，與大眾“脫鉤”后，企業(yè)的現(xiàn)金流狀況相對緊張。這種情況可能與花錢從大眾手中購買股票有關。

讓我們看看2022-2023年現(xiàn)金流的變化。

到2022年，銀行貸款也增加了2000萬元，但經營現(xiàn)金流至少已經轉正，但投融資現(xiàn)金流凈額卻有所下降，到2023年，經營現(xiàn)金流雖然為正，但從7410萬元下降到3055萬元。

為何經營現(xiàn)金流突然少了那么多？

也許是由于AI軟件解決方案毛利率下降所致。

從2021年到2023年，外出詢問的AI業(yè)務的比例確實上升了，從硬件公司逐漸轉變?yōu)椤癆I企業(yè)”，但這種變化的代價是業(yè)務質量有所下降。

從2021年到2023年，AI板塊的收入占比從2021年的15.0%上升到67.7%。

與此同時，AI板塊的毛利率從2021年的62.8%上升到2022年的93.8%，然后在2023年下降到84.7%。另外，2022年營收5億元，2023年營收5.07億元，幾乎沒有增長，毛利也從3.36億元下降到3.2億元。

那是什么意思？業(yè)務結構發(fā)生了變化，AI占比上升，但是毛利率下降了不少，有點因小失大。

特別是在硬件業(yè)務方面，收入大幅下滑，2023年硬件收入1.63億，2021年是多少？三億三千八千萬，下降51.7%。

所以，AI轉型帶來了什么？

損失擴大。

2020年，歸屬于本公司股東的年度全面虧損總額僅為2億，22年突然達到9.856。 億，甚至23年虧損略有收窄，也損失了8.6億。

業(yè)務結構發(fā)生了變化，其背后的原因可能是智能產品市場洗牌，外出詢問被迫轉型。

外出詢問的智能設備業(yè)務包括TicWatch系列智能手表、智能跑步機、智能家居等商品。這個市場其實已經被小米、華為、百度等巨頭劃分了，這可能就是為什么外出詢問硬件業(yè)務會下滑得這么厲害的原因。

所以，AI業(yè)務可以支棱起來嗎？

恐怕還很難說。

通過AI業(yè)務來實現(xiàn)可持續(xù)的盈利能力，外出詢問可能并不容易。

根據(jù)招股書的數(shù)據(jù)，從2021年到2023年，注冊用戶數(shù)分別為145.4萬、298.2萬和403.8萬，相應的年度付費用戶數(shù)分別為6.3萬、23.7萬和41萬。每年付費用戶占總付費用戶的4.3%、7.9%、10%。

粗略地看一下這組數(shù)據(jù)，就會得出AI業(yè)務增長良好的觀點，但是仔細一看，增長速度實際上隱約下降。

從2021年到2022年，注冊用戶數(shù)量翻了一番，每年付費用戶的比例也翻了一番。但是從2020年到2023年，注冊用戶的數(shù)量只增加了大約三分之一，每年付費用戶的比例只增加了2.1％?？雌饋?，增長速度實際上變慢了。

這可能表明兩個問題，要么是年度付費用戶的付費率不理想，要么是新增付費用戶不夠。不管是什么原因，都可能意味著增長率不是特別理想。

AI模型的業(yè)務其實是一個大規(guī)模的業(yè)務。用戶數(shù)量上不去，增速跟不上，更別說商業(yè)化了。后期在哪里找到后期產品迭代所需的數(shù)據(jù)可能是個問題。

另外，對于出去問問這種B端業(yè)務變成了ToC業(yè)務。 或者ToBToC的公司，有一個潛在的問題就是內容成本。

AI訓練需要大量的內容來支持，所以其中一個潛在的風險就是內容版權的法律風險。

根據(jù)天眼查APP的司法分析數(shù)據(jù)，96.4%的涉案案件涉及外出詢問的司法訴訟案件都是因為損害作品信息網絡傳播權糾紛，99.7%的案件都是被告。

另外，目前正處于民事一審階段的案件有774起。

下一步如何解決這一問題，有效地降低相應的成本，也可能是一個挑戰(zhàn)。

商業(yè)化剛剛起步，大型IPO是否“助長”？

從硬件公司到AIGC企業(yè)，要講好大模型這個故事并不容易，但是通過傾訊通常意味著還有新的機會。

例如“第一股”帶來的定價優(yōu)勢。

很多網友的總結都很精辟。只要有足夠的定語，大家都在等“第一”，AI第一股的名字就沒了。這不是“AIGC第一股”的名字還在嗎？

為什么各行各業(yè)都想成為“出頭鳥”來搶這個“第一股”的名字？明明大模型比較強的百度已經回港上市了，為什么要問AIGC第一股的名字？

或者是為了那個定價權。

說白了，垂類公司首次上市，金融市場可能沒有更多的參考對象，所以在定價的時候，一般都會定得高一點，帶一點溢價。市場上的投資者一般都會為這個溢價買單，因為“第一股”總是有一些光暈。

發(fā)行價格定高有什么好處？也許是因為初期投資者更容易實現(xiàn)收益。

天眼查APP的融資歷程顯示，除了之前參與融資的公眾外，谷歌、紅杉中國、真格基金等投資者也參與了初期融資機構。

在招股書中公布的股東信息中，谷歌、紅杉等初期投資者仍然擁有公司的股份。

一般來說，如果投資者在前幾輪融資中沒有撤出，那么在IPO之后，早期機構投資者很可能會在了解禁期后出售股票以獲得收益。

所以，定高發(fā)行價格，對初期投資者是有益的。

另外，根據(jù)之前媒體報道的數(shù)據(jù)，外出詢問擬定的募資金額在2億美元至3億美元之間，說實話，根據(jù)之前D2輪融資后的7.5億美元估值，這一籌資目標實際上并不低。

設定高發(fā)行價格，或者實現(xiàn)既定的籌資目標更容易。

從二級市場的角度來看，其實核心不在于你的融資目標是否高，而在于公司的業(yè)務和經營水平能否對得起這個價格。

在過去的兩年里，港股市場的IPO實際上已經破發(fā)了很多，因為市場認為溢價更高。特別是科技企業(yè)火了一陣子。

AIGC、大型行業(yè)的企業(yè)上市也是如此。如果公司的業(yè)績質量足夠好，能夠支撐溢價，IPO就像是一個機會。但是如果業(yè)務質量不高，只是為了所謂的“第一股”溢價，那么IPO可能就是“苗苗助長”，高光見效快，去得也快。

AI產業(yè)被吹上天，再被現(xiàn)實打入低谷已不再是什么新鮮事，比如曾經被神化的“AI四小龍”。

AI模型是巨人的奢侈品。沒有“巨人父親”的輸血，獨自在二級市場戰(zhàn)斗能持續(xù)多久，永遠是一種“靈魂拷問”。

所以，對于外出提問來說，還是不能“半場開香檳”。

真正的AIGC只是通過聽證的第一步。商業(yè)化程度究竟如何？恐怕還是要在IPO之后的市場給出答案。

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