出品 | 妙投APP

作者 | 宋昌浩

頭圖 | 視覺中國

核心看點：

1. 受行業(yè)景氣度下降、產(chǎn)品價格競爭激烈影響，2023兆易創(chuàng)新記提大量資產(chǎn)減值損失，業(yè)績出現(xiàn)斷崖式下滑；

   
   

2. 趙一創(chuàng)新的存儲品類漲價幅度較小，MCU行業(yè)尚未迎來翻盤，這也是公司第一季度業(yè)績不如其他存儲公司的主要原因。
   

   
   

儲藏行業(yè)相關(guān)公司作為一季度半導(dǎo)體業(yè)績確定性最強的板塊，最近紛紛展示自己的肌肉。

例如，德明利預(yù)計一季度扣除1.83-2.23億非凈利潤，同比增長500%-588%。；百維存儲預(yù)計第一季度扣除非1.5-1.8億元，同比增長200%以上，扭虧為盈；江波龍第一季度扣除非3.63億元，同比增長228%，超出市場預(yù)期。

備受市場關(guān)注的存儲龍頭兆易創(chuàng)新也在本周末(4月19日晚)發(fā)布了年報和季報，但并沒有在市場上激發(fā)波瀾。兆易的年報表現(xiàn)如何？為什么市場對兆易的年報反應(yīng)平平？

業(yè)績下滑，行業(yè)景氣度下降是主要原因。

四月十九日，兆易公布了其2023年年度報告和2024年第一季度報告。2023年，兆易創(chuàng)新實現(xiàn)營業(yè)收入23年實現(xiàn)營業(yè)收入57.61億元，同比下降29.14%，歸母凈利潤1.61億元，同比下降92.15%。因為公司之前已經(jīng)公布了年度業(yè)績預(yù)測，所以2023年的整體業(yè)績在預(yù)期之內(nèi)。

與2021年、2022年相比，兆易創(chuàng)新的業(yè)績出現(xiàn)了斷崖式的下滑，2023年公司歸母凈利潤僅為1.61億元，而僅僅兩年前，兆易創(chuàng)新的凈利潤已連續(xù)兩年超過20億元。

受行業(yè)景氣度下降的影響，企業(yè)盈利能力下降，并記提了許多資產(chǎn)減值準(zhǔn)備工作，這是企業(yè)業(yè)績下滑的主要原因。

趙一創(chuàng)新主要包括存儲芯片產(chǎn)品、MCU芯片產(chǎn)品和傳感器芯片產(chǎn)品三大業(yè)務(wù)，其中存儲芯片和MCU芯片是公司的主要收入來源，2023年分別占公司收入的70%和23%。

與許多人的認知不同，半導(dǎo)體是一種周期性的增長產(chǎn)品，它不僅具有成長性，而且具有周期性產(chǎn)品的明顯特征。也就是說，當(dāng)行業(yè)需求大于供給時，產(chǎn)品價格會大幅上漲；當(dāng)行業(yè)供應(yīng)低于需求時，產(chǎn)品價格會逐漸下跌，而周期性商品在財務(wù)報告中最直觀的體現(xiàn)就是毛利率的變化。

就企業(yè)毛利率而言，受行業(yè)芯片短缺的影響，2021-2022年公司毛利率較2020年大幅上升，并保持在較高水平，2023年由于行業(yè)景氣度下降，需求不足，半導(dǎo)體芯片大部分產(chǎn)品價格大幅下跌，兆易創(chuàng)新毛利率嚴(yán)重下降。

特別是公司的MCU產(chǎn)品，2023年毛利率較2022年下降2022年％，這成為公司整體盈利能力下降的主要原因。再加上存儲產(chǎn)品同樣疲軟，相關(guān)產(chǎn)品價格暴跌，2023年兆易創(chuàng)新毛利率較2022年下降13％，這是企業(yè)利潤下降的主要原因。

除產(chǎn)品價格下跌促使企業(yè)盈利能力下降外，兆易創(chuàng)新在2023年記提了許多資產(chǎn)減值損失，這也是企業(yè)業(yè)績急劇下滑的原因之一。

2023年，公司累計資產(chǎn)減值損失6.1億元。其中，由于2019年M&A傳感器公司思立微業(yè)績持續(xù)低于預(yù)期，商譽減值計提準(zhǔn)備3.73億元。此外，隨著公司庫存的沉積，趙一創(chuàng)新庫存計提減值2.37億元，對公司利潤產(chǎn)生了顯著影響。

隨著盈利能力的下降和大量資產(chǎn)的減值，趙一的創(chuàng)新業(yè)績近年來創(chuàng)下新低。投資者也選擇用腳投票，其市值較高點已經(jīng)下降了近三分之二。

但對于市場來說，股價和業(yè)績都是過去的情況，第一季度報告是市場關(guān)注的焦點，但趙一創(chuàng)新的第一季度報告也沒有太多驚喜。

儲存業(yè)正在翻轉(zhuǎn)，但是兆易的彈性較小。

從第一季度的表現(xiàn)來看，由于存儲行業(yè)的整體復(fù)蘇，趙一創(chuàng)新的表現(xiàn)也得到了邊際改善。2024年，Q1趙一創(chuàng)新實現(xiàn)營收16.27億元，凈利潤1.84億元。單季度營收和利潤均為單季度一年半以來的新高，純利潤較去年第四季度實現(xiàn)扭虧增盈。

然而，與存儲行業(yè)的整體復(fù)蘇相比，兆易創(chuàng)新的業(yè)績?nèi)杂泻艽蟛罹?。與江波龍相比，江波龍也在周末公布了自己的業(yè)績，在業(yè)內(nèi)備受關(guān)注。2024年，Q1公司單季度營收44億元，扣除3.63億元，創(chuàng)歷史新高。

為什么江波龍的業(yè)績彈性更大，趙一創(chuàng)新的業(yè)績彈性更?。繗w根結(jié)底，趙一創(chuàng)新的主要存儲產(chǎn)品并沒有迎來大規(guī)模的翻轉(zhuǎn)，MCU商品行業(yè)的另一大業(yè)務(wù)競爭仍在加劇。

作為一個千億美元的大產(chǎn)業(yè)，存儲產(chǎn)品主要分為DRAM、Nand和Nor 三大類Flash，其中DRAM和Nand是主流的存儲產(chǎn)品，它們占存儲總量的97%左右，而Nor產(chǎn)品屬于技術(shù)壁壘較低、市場空間較小的商品，僅占存儲市場空間的不到3%。

趙一創(chuàng)新的主要存儲產(chǎn)品是Nor Flash產(chǎn)品。目前市場上主要是DRAM和Nand產(chǎn)品的主流價格大幅上漲，而冷門的Nor產(chǎn)品并沒有大幅反彈，Nor產(chǎn)品也沒有大幅反彈。 Flash行業(yè)競爭激烈，這也是兆易創(chuàng)新業(yè)績彈性一般的主要原因之一。

MCU行業(yè)沒有看到明顯的拐點，除了趙一創(chuàng)新的存儲產(chǎn)品不是存儲價格上漲的主要類別之外，這也是趙一業(yè)績和估值的另一個重要原因。

趙一創(chuàng)新的利潤不僅包括存儲產(chǎn)品，而且公司過去幾年的核心增長點也在于MCU產(chǎn)品。2021年，由于行業(yè)核心短缺，趙一創(chuàng)新迅速進入國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)績迎來爆發(fā)式增長。2022年，MCU產(chǎn)品利潤占公司收入的35%，毛利率達到65%。

但事實上，MCU行業(yè)壁壘低，市場參與者多，a股上市公司有30多家公司可以制造MCU產(chǎn)品。因此，從2022年開始，隨著行業(yè)晶圓廠的生產(chǎn)和下游需求的疲軟，MCU行業(yè)的市場競爭日益加劇，目前還沒有緩解的跡象。

作為我國MCU行業(yè)的龍頭企業(yè)，兆易創(chuàng)新也受到了很大的影響。2023年MCU產(chǎn)品實現(xiàn)營收13.17億元，比2022年減半，毛利率從64%下降到43%，成為趙一創(chuàng)新的主要原因。

Nor 與其他存儲公司相比，F(xiàn)lash存儲產(chǎn)品價格上漲幅度較小，加上MCU行業(yè)的連續(xù)性，是兆易創(chuàng)新在存儲價格上漲背景下業(yè)績彈性較小的重要原因。

總結(jié)

回顧過去，兆易創(chuàng)新的股價在一定程度上反映了市場對公司的悲觀，但也不那么樂觀。

儲存產(chǎn)品時，Nor 在耳機、手機鏡頭、面板等消費電子領(lǐng)域，F(xiàn)lash的主要下游領(lǐng)域有了邊際改善，但并沒有迎來消費電子的明顯復(fù)蘇。因此，商品持續(xù)上漲的概率很小。雖然公司也在進入DRAM市場，但對公司業(yè)績的影響仍然有限。

作為趙一創(chuàng)新的主營業(yè)務(wù)之一，MCU業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)仍處于激烈的競爭中。在需求沒有大幅回升的情況下，2024年趙一創(chuàng)新不太可能增加業(yè)績。

總體而言，存儲在反彈中，兆易卻十分尷尬。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容僅供參考，本文所表達的信息或意見不構(gòu)成任何投資建議，請謹慎作出投資決策。

本文僅代表作者觀點，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請在文中注明來源及作者名字。

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請及時與我們聯(lián)系進行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com