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作者 | 王路泰

頭圖 | 視覺(jué)中國(guó)

核心看點(diǎn)：

1. 片仔癀錠劑導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)；

   
   

2. 建立資源、商品、品牌稀缺性長(zhǎng)期增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。
   

   
   

近日，中藥茅片仔癀發(fā)布了2024年第一季度報(bào)告。根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)告，該公司第一季度營(yíng)業(yè)收入為31.71億元，同比增長(zhǎng)20.58%。；歸母凈利潤(rùn)9.75億元，同比增長(zhǎng)26.61%。自2022年以來(lái)，公司單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊倌孓D(zhuǎn)下降趨勢(shì)，創(chuàng)下新高。

與公司業(yè)績(jī)恢復(fù)不同，公司股價(jià)依然低迷。為什么片仔癀這幾年業(yè)績(jī)波動(dòng)很大？公司目前的情況能維持下去嗎？下面我們給大家詳細(xì)分析一下。

片仔癀錠劑導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)

片仔癀是一個(gè)著名的中藥品牌，有著近500年的悠久歷史，最早可以追溯到明朝。在閩南舊時(shí)期，片仔癀因其“一片即可退癀”的奇特功能而得名(“片仔癀”是閩南語(yǔ)，指濕毒腫痛)。片仔癀因其獨(dú)特的配方和難以復(fù)制，具有一定的獨(dú)特性和壟斷性，具有明顯的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和較強(qiáng)的獨(dú)立定價(jià)能力。

近幾年來(lái)，公司核心商品片仔癀錠劑的數(shù)量和價(jià)格都在上升，這促進(jìn)了公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。截至2023年，片仔癀的營(yíng)業(yè)收入已超過(guò)100億元，達(dá)到100.58億元，同比增長(zhǎng)15.69%；回歸母親的凈利潤(rùn)為27.97億元，比去年同期增長(zhǎng)13.15%。

在過(guò)去的五年里，除了2020年疫情帶來(lái)的短期影響和2022年的大規(guī)模封控影響外，公司業(yè)績(jī)的提升一直相對(duì)穩(wěn)定。

除了外部環(huán)境的影響外，2020年和2022年的業(yè)績(jī)波動(dòng)也與單一產(chǎn)品片仔癀錠劑的收入過(guò)度依賴(lài)有很大關(guān)系。

在片仔癀的整體收入中，藥業(yè)業(yè)務(wù)占89.54%，化妝品及相關(guān)業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不大。在90%的藥業(yè)業(yè)務(wù)中，醫(yī)藥制造業(yè)和醫(yī)藥流通業(yè)各占一半，但流通業(yè)的毛利率較低，這部分業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)較小。因此，片仔癀目前的利潤(rùn)主要是由醫(yī)藥制造業(yè)貢獻(xiàn)的。

具體而言，2023年底，公司醫(yī)藥制造業(yè)收入占總收入的47.74%，其中肝病用藥收入為44.63億，占總收入的44.37%，即醫(yī)藥制造業(yè)收入的93%。肝病藥物仍然是主要的收入來(lái)源，而片仔癀錠劑是肝病藥物的核心單品。安宮牛黃丸是心血管用藥的主要產(chǎn)品，雖然2023年收入增長(zhǎng)了60.57%，但業(yè)務(wù)量過(guò)低。

可以看出，片仔癀的利潤(rùn)增長(zhǎng)主要取決于片仔癀錠劑這一產(chǎn)品。

自上市以來(lái)，核心商品片仔癀錠的出廠價(jià)格緩慢上漲。出廠價(jià)格上漲的主要原因一方面是消費(fèi)者需求旺盛，另一方面是原材料價(jià)格上漲。

這款產(chǎn)品的零售價(jià)格在2023年5月進(jìn)一步上漲到760元，上漲了28.81%。

麝香和牛黃是片仔癀的兩種重要原料，雖然只占總重量的3%和5%，但兩者占總成本的92%以上，分別為41.06%和51.32%，對(duì)成本有明顯影響。

目前麝香的年產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)的需求，中國(guó)麝香的庫(kù)存供應(yīng)已經(jīng)成為麝香來(lái)源的重要補(bǔ)充。這種嚴(yán)重的供不應(yīng)求導(dǎo)致天然麝香價(jià)格逐年上漲。天然牛黃是牛干膽結(jié)石，是稀缺珍貴的中藥。天然牛黃供不應(yīng)求，采購(gòu)成本日益增加。

麝香和牛黃價(jià)格的持續(xù)上漲推高了片仔癀出廠價(jià)格的上漲，這種趨勢(shì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍將持續(xù)下去。

此外，2023年公司15.69%的收入增長(zhǎng)是在片仔癀錠去庫(kù)存的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的，短期的庫(kù)存調(diào)整也保證了公司后續(xù)業(yè)績(jī)的提升。

總的來(lái)說(shuō)，雖然我們?cè)谝咔槠陂g經(jīng)歷了短暫的波動(dòng)，但我們?nèi)匀豢春霉镜拈L(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。那么片仔癀未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)從何而來(lái)呢？

什么是企業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)？

公司未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面：一是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，二是核心單品片仔癀錠接觸增長(zhǎng)天花板。

1）競(jìng)爭(zhēng)壁壘

片仔癀錠劑是企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)鍵。而且片仔癀錠劑具有品牌、產(chǎn)品和資源的三重稀缺性，難以顛覆。

在品牌方面，片仔癀有著近500年的歷史，曾被譽(yù)為“佛教圣藥”，因其獨(dú)特而獲得了極好的聲譽(yù)，在國(guó)內(nèi)外中醫(yī)界被稱(chēng)為“國(guó)寶名藥”。片仔癀在國(guó)外也享有很高的聲譽(yù)。該公司產(chǎn)品出口世界30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，是具有國(guó)際影響力的重要品牌。

產(chǎn)品方面，片仔癀是國(guó)家絕密配方，產(chǎn)品環(huán)城河豐富。中國(guó)絕密配方的保密期是永久的，現(xiàn)在只包括兩個(gè)配方(云南白藥和片仔癀)，在成分、療效、適應(yīng)癥等方面都有明顯的差異。同時(shí)，片仔癀也是國(guó)家一級(jí)中藥保護(hù)品種，其傳統(tǒng)制作工藝被列入中國(guó)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄。

片仔癀具有很強(qiáng)的獨(dú)特性和壟斷性，具有很強(qiáng)的市場(chǎng)自主定價(jià)能力，因?yàn)樗呐浞姜?dú)特，難以復(fù)制，在治療肝臟、預(yù)防癌癥和保健領(lǐng)域具有突出的作用機(jī)制。

公司的第三個(gè)優(yōu)勢(shì)是麝香和牛黃儲(chǔ)備豐富。近年來(lái)，麝香和牛黃的總庫(kù)存穩(wěn)步增長(zhǎng)，這表明公司有意識(shí)地為公司未來(lái)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)儲(chǔ)備戰(zhàn)略原材料。此外，公司成立了“公司 基地 科研 農(nóng)場(chǎng)工業(yè)發(fā)展模式，公司擁有或控制的林麝和麝香資源約占當(dāng)?shù)匾话胍陨稀?/p>

在整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)，很少有公司能夠擁有品牌、產(chǎn)品和資源的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，所以我們不懷疑片仔癀的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

二是商品的天花板

片仔癀錠劑的需求主要來(lái)自肝病用藥、保健自用、保健禮品三個(gè)方面。

肝病藥物的推動(dòng)力是非酒精性脂肪性肝病發(fā)病率的提高；健康需求的推動(dòng)力是高凈值和中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)的增加。之前流行的“茅片組合(喝茅臺(tái)前吃片仔癀護(hù)肝)”就是健康市場(chǎng)的體現(xiàn)。

在肝病用藥、保健自用、保健禮品三大需求的推動(dòng)下，片仔癀錠劑仍有很大的增長(zhǎng)空間。根據(jù)該機(jī)構(gòu)的計(jì)算，未來(lái)仍有3倍左右的業(yè)績(jī)提升空間。

總的來(lái)說(shuō)，片仔癀錠劑的競(jìng)爭(zhēng)壁壘和高天花板促使公司保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的能力，公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的邏輯相對(duì)堅(jiān)實(shí)。雖然在疫情期間經(jīng)歷了短暫的調(diào)整，但公司的業(yè)績(jī)已經(jīng)開(kāi)始恢復(fù)快速增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)中心略低于以前。

我們認(rèn)為，片仔癀短期股價(jià)低迷的主要原因是金融市場(chǎng)風(fēng)格偏好，公司的長(zhǎng)期發(fā)展邏輯沒(méi)有受到影響。目前，公司的估值已經(jīng)處于歷史估值中心的底部，投資者可以繼續(xù)關(guān)注。

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