近來，銀行成為金融市場上最引人注目的行業(yè)之一。今年以來，銀行ETF上漲超過15.2%，超過上證指數(shù)11.8％。在Wind二級行業(yè)中，銀行指數(shù)的漲幅也排在第二位。

過去，當(dāng)銀行股上漲時，資本成本低、客戶質(zhì)量高的國有銀行通常受益最大。但這一次，不同的是，城市商業(yè)銀行是本輪銀行股漲幅最高的銀行。從年初到現(xiàn)在，7家漲幅最高的銀行中，有5家是城市商業(yè)銀行。漲幅最高的國有銀行是農(nóng)業(yè)銀行，今年累計漲幅23%，但漲幅只能排在城市商業(yè)銀行第四。

那問題來了，為什么城市商業(yè)銀行能夠領(lǐng)先本輪銀行股的上漲行情，城市商業(yè)銀行的上漲能否持續(xù)？

這篇文章有以下觀點：

1、城市商業(yè)銀行是高分紅策略中性價比最高的資產(chǎn)。高分紅低估值是本輪銀行板塊大幅上漲的原因。然而，在2023年的特別估值市場中，國有大銀行已經(jīng)大幅上漲，而城市商業(yè)銀行的股價并沒有大幅反應(yīng)。進入2024年后，城市商業(yè)銀行在低估值下股息率更高，成為性價比更好的投資機會。

2、城市商業(yè)銀行是銀行行業(yè)最具增長性的資產(chǎn)。2023年前三季度，營收增長最快的6家銀行中，有5家是城市商業(yè)銀行。邏輯是城市商業(yè)銀行經(jīng)營范圍更多，受全國市場影響較小。江浙、成渝等地區(qū)的城市商業(yè)銀行可以依靠當(dāng)?shù)亟?jīng)濟的強勢實現(xiàn)更高的增長。

3、城市商業(yè)銀行仍然需要通過資產(chǎn)質(zhì)量測試。城市商業(yè)銀行逾期率上升，是逾期率上升最高的銀行行業(yè)。2023年發(fā)布財務(wù)報告的城市商業(yè)銀行逾期率比2023年上半年高10.7BP，超過銀行市場的逾期率上升(3.9BP）。逾期率是利潤的前瞻性指標(biāo)，逾期率上升為行業(yè)利潤埋下了隱患。

01 最具性價比的價值股選擇最具性價比

在過去，國有大銀行通常是最受歡迎的銀行行業(yè)。2019年至2023年，國有大銀行漲幅超過19.8%，遠遠超過整個銀行行業(yè)的漲幅(5.5%)。畢竟國有銀行大而穩(wěn)，具有資金成本低、客戶質(zhì)量高的優(yōu)勢，在銀行行業(yè)受到投資者的青睞是正常的。

然而，在今年這輪銀行上漲中，最受益的不是國有銀行，而是城市商業(yè)銀行。從年初到現(xiàn)在，7家漲幅最高的銀行中，有5家是城市商業(yè)銀行。漲幅最高的國有銀行是農(nóng)業(yè)銀行，今年累計漲幅23%，但這筆漲幅只能排在城市商業(yè)銀行第四位。

城市商業(yè)銀行之所以跑贏國有銀行，是因為它是銀行投資邏輯中性價比最高的選擇。具體來說，今年銀行ETF上漲了15.2%，超過了上證指數(shù)的11.8。％。上漲大大受益于低估值和高股息。

經(jīng)濟增長陷入瓶頸后，可持續(xù)投資的好機會并不多。算上高股息低估值的價值股，就成了最好的投資策略。雖然增長可能不是很好，但勝利在于確定性。特別是“國九條”大力激勵分紅后，加速了市場風(fēng)格向價值股的轉(zhuǎn)變。

然而，在價值股中，銀行已經(jīng)成為最佳選擇。雖然煤炭和水電也被稱為高股息，但經(jīng)過幾年的上漲，許多高股息行業(yè)的估值已經(jīng)處于歷史上的高位。相比之下，銀行股估值優(yōu)勢明顯，a股42家上市銀行全部破產(chǎn)。

但在銀行行業(yè)，城市商業(yè)銀行是性價比最高的選擇。2023年，在中特估值的邏輯下，國有銀行率先上漲，估值恢復(fù)。但是當(dāng)時城市商業(yè)銀行反應(yīng)不大。

這也導(dǎo)致了進入2024年后，城市商業(yè)銀行在低估值下的股息率更高。比如在國有銀行中，工行的股息率最高達到5.6%，只能排在城市商業(yè)銀行的第五位。因此，在本輪銀行股上漲中，城市商業(yè)銀行也成為了更具成本效益的投資機會。

02 最具成長性的銀行資產(chǎn)

銀行的主要商業(yè)模式是在存款和貸款中賺取凈息差。貸款需求受經(jīng)濟周期影響。經(jīng)濟越差，優(yōu)質(zhì)企業(yè)越不想擴張，貸款需求越少。因此，經(jīng)濟放緩后，國內(nèi)銀行普遍承受增長壓力。城市商業(yè)銀行受影響較小，是一種增長性很強的銀行資產(chǎn)。

因為有些銀行還沒有披露2023年的年度財務(wù)報告。以2023年前三季度為例，國有銀行、股份制銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行的收入增長率分別為0.1%。、-3.8%、2.1%、1.8%的凈利潤增長方面，國有銀行2.5%、股份行-0.5%、城商行10.5%、12.5%的農(nóng)村商業(yè)銀行。

城市商業(yè)銀行成長性更好，邏輯是城市商業(yè)銀行與區(qū)域經(jīng)濟的表現(xiàn)關(guān)聯(lián)性更大，受全國經(jīng)濟市場影響較小。國有銀行已經(jīng)布局在全國，與全國市場的經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度更高。經(jīng)濟市場遇到瓶頸后，國有銀行不可避免地會放緩增長。

相比之下，一些地方的經(jīng)濟增長強于全國市場，從而帶來了城市商業(yè)銀行的增長機會。比如江浙、成渝經(jīng)濟快速增長的城市商業(yè)銀行，營收增長處于行業(yè)前列。如圖，依托區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展，常熟銀行、成都銀行、江蘇銀行、長沙銀行已成為2023年前三季度營收增速最快的TOP5。

由于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟的發(fā)展，城市商業(yè)銀行在發(fā)展階段落后于國有銀行，因為它起步較晚。這也給它帶來了更大的業(yè)務(wù)拓展空間。雖然不同的銀行有很大的多元化業(yè)務(wù)。然而，更常見的發(fā)展方式是早期依靠資產(chǎn)擴張擴大貸款業(yè)務(wù)，然后開始將業(yè)務(wù)多元化轉(zhuǎn)型為零售和財富管理，從而提高業(yè)務(wù)多元化。

大多數(shù)國有銀行已經(jīng)經(jīng)歷了上述階段，但是城市商業(yè)銀行仍然有轉(zhuǎn)型收益可吃。比如市值和收入最高的江蘇銀行，目前正處于招商銀行的發(fā)展階段。由于屬地經(jīng)濟優(yōu)勢，江蘇銀行早期具有先進制造業(yè)信貸的特點。規(guī)模發(fā)展到一定階段后，江蘇銀行在零售和資產(chǎn)管理方面有很好的上升趨勢，其零售業(yè)務(wù)占比已達37%左右，財富管理規(guī)模也處于城市商業(yè)銀行的領(lǐng)先水平。

在轉(zhuǎn)型收益下，江蘇銀行增長了90%以上的a股上市銀行?？紤]到零售和資產(chǎn)管理競爭的激烈，并不是所有的城市商業(yè)銀行都能運行，但江蘇銀行這樣的龍頭城市商業(yè)銀行仍然有增長的機會。

關(guān)注未來幾個季度，城市商業(yè)銀行也有很好的發(fā)展預(yù)期。銀行未來的增長取決于資本充足率。資本狀況決定了銀行資產(chǎn)運營的上限。如果較低，會影響資產(chǎn)擴張，需要補充資本。

今年對銀行資本補充的需求很大。據(jù)格隆匯介紹，今年以來，已有數(shù)十家商業(yè)銀行增加注冊資本，得到監(jiān)管機構(gòu)的批準(zhǔn)，其中大部分是城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行等銀行。積極補充注冊資本也反映了城市商業(yè)銀行的擴張預(yù)期。

雖然成為銀行股最具成長性的資產(chǎn)，但城市商業(yè)銀行也并非沒有隱患。

03 要通過資產(chǎn)質(zhì)量的大考驗

銀行業(yè)是一項利潤外部、風(fēng)險后置的業(yè)務(wù)。逾期率的變化可以決定銀行未來的盈利趨勢，也是觀察銀行價值的一個重要方面。

目前城市商業(yè)銀行貸款不良率呈上升趨勢，是各類銀行逾期率上升最高的板塊。據(jù)東方證券統(tǒng)計，與2023年上半年相比，已發(fā)布2023年財務(wù)報告的國有銀行、股份制銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行的逾期率發(fā)生了變化。 5.2bp、-0.8bp、10.7bp 以及10.2bp。如圖所示，各類銀行中城商行也是逾期率最高的板塊。

雖然是逾期率最高的板塊，但城市商業(yè)銀行的撥備覆蓋率至少是。如圖所示，在發(fā)布財務(wù)報告的銀行中，城市商業(yè)銀行的撥備覆蓋率不到210%，而國有銀行、股份銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行的撥備覆蓋率超過240%。

城市商業(yè)銀行逾期率最高，撥備覆蓋率至少不難理解。與大型國有銀行相比，城市商業(yè)銀行服務(wù)的客戶相對下沉，更容易受到經(jīng)濟波動的影響，導(dǎo)致償還能力減弱。與農(nóng)村商業(yè)銀行相比，城市商業(yè)銀行的擴張空間和范圍更大。這也導(dǎo)致了城市商業(yè)銀行雖然有逆勢擴張的能力，但不可避免的會出現(xiàn)逾期率上升的問題。

畢竟銀行是后期風(fēng)險行業(yè)。雖然前期逆勢擴張可以帶來業(yè)績提升，但一旦后期逾期率無法控制，之前的收入就會被壞賬腐蝕。目前，一些城市商業(yè)銀行也呈現(xiàn)出類似的趨勢。

目前，在已經(jīng)發(fā)布財務(wù)報告的城市商業(yè)銀行中，鄭州銀行不良貸款率為1.87%，比城市商業(yè)銀行平均水平高0.76％。不良貸款率高也拉動了鄭州銀行的后腿。2023年，鄭州銀行收入同比下降9.5%，凈利潤同比下降28.5%。如果其他城市商業(yè)銀行后期無法控制逾期率的上升，鄭州銀行的覆轍很可能會重演。

從這個角度來看，雖然城市商業(yè)銀行不僅是銀行板塊最具成長性的資產(chǎn)，也是高分紅策略中性價比最高的選擇，但在兩個邏輯的疊加下，城市商業(yè)銀行也領(lǐng)先于銀行股。然而，為了繼續(xù)上升趨勢，城市商業(yè)銀行必須通過資產(chǎn)質(zhì)量的考驗。

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