5月10日，中國人民銀行（下稱“央行”）發(fā)布《2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（下稱“《報告》”），在回顧今年以來政策成效、全面分析當前經(jīng)濟金融形勢的基礎(chǔ)上，闡釋了下階段政策取向及重點，釋放了積極信號。

展望物價走勢，《報告》提到，央行會把維護價格穩(wěn)定、推動價格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量，隨著內(nèi)需好轉(zhuǎn)，物價水平將呈溫和回升態(tài)勢。市場普遍預計，4月CPI（居民消費價格指數(shù)）有望從低位反彈。

《報告》在專欄中著重分析了信貸增長與高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系，強調(diào)“我國信貸總量已從過去兩位數(shù)以上的較高增速放緩至個位數(shù)，但這不意味著金融支持實體經(jīng)濟力度減弱?！薄秷蟾妗愤€用詳實的數(shù)據(jù)解答了“錢去哪，錢在哪”的問題。根據(jù)分析，一部分錢沉淀在居民部門，而經(jīng)濟循環(huán)恢復需要時間。

記者從銀行了解到，央行前期引導信貸均衡投放效果明顯，4月貸款增速相對平穩(wěn)，“小月不小”，金融支持力度將保持穩(wěn)固。市場專家表示，下一階段，央行將會更多觀察前期政策效果及經(jīng)濟恢復情況，加強政策協(xié)調(diào)，并根據(jù)形勢變化把握好調(diào)控力度和節(jié)奏，推動經(jīng)濟持續(xù)恢復向好。

信貸總量增速放緩不意味著支持實體經(jīng)濟力度減弱

回顧一季度貨幣政策執(zhí)行情況，《報告》總結(jié)稱，今年以來，人民銀行著力引導金融機構(gòu)加強信貸均衡投放，為支持實體經(jīng)濟留有后勁，提升信貸增長的質(zhì)效和穩(wěn)定性。一季度金融機構(gòu)信貸沖高現(xiàn)象有所緩解，在保持對實體經(jīng)濟支持力度的同時，投放節(jié)奏更趨均衡。

記者了解到，按照歷史規(guī)律，4月、7月、10月通常是貸款小月，但從銀行反映的情況看，今年4月信貸投放還是平穩(wěn)的，“小月不小”是今年的特點。

《報告》在專欄中著重分析了信貸增長與高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系，強調(diào)“我國信貸總量已從過去兩位數(shù)以上的較高增速放緩至個位數(shù)，但這不意味著金融支持實體經(jīng)濟力度減弱?！碑斍拔覈刨J存量規(guī)模已經(jīng)較高，隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級加快推進，金融支持實體經(jīng)濟的質(zhì)效也需要進一步提升。

《報告》認為，信貸只是社會融資渠道之一，不能反映金融支持實體經(jīng)濟的全貌。隨著直接融資發(fā)展，融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級更加適配，同樣會導致信貸與經(jīng)濟增長的相關(guān)性趨弱。

《報告》指出，隨著信貸結(jié)構(gòu)有增有減，盤活被低效占用的金融資源，減少資金空轉(zhuǎn)沉淀，大力發(fā)展直接融資，這可能會使得信貸總量增速放緩，但真正需要資金的高效企業(yè)反而會獲得更多融資，從而提高資金使用效率和金融支持質(zhì)效。

存款主要留存在居民部門

本次《報告》在專欄中用詳實的數(shù)據(jù)解答了“錢去哪，錢在哪”的問題和市場關(guān)于“為什么金融和經(jīng)濟數(shù)據(jù)走勢會不一致”的疑問。

《報告》指出，從“錢去哪”角度看，貸款主要投向了企業(yè)和實體經(jīng)濟的供給端。分部門看，3月末我國企（事）業(yè)單位貸款、住戶貸款分別達163萬億元、81萬億元，分別占全部貸款的66%、33%，企業(yè)仍是貸款的大頭。也就是說，貸款投放主要用于支持企業(yè)擴大投資和生產(chǎn)、居民購房和消費。

分期限和行業(yè)看，目前我國中長期貸款占比超過三分之二，基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)等重資產(chǎn)行業(yè)約占全部貸款的五成，而居民的非住房消費貸款占比不足10%。實體經(jīng)濟供給端和投資領(lǐng)域融資相對較多，而需求端尤其是消費仍有較大增長潛力。

《報告》指出，從“錢在哪”角度看，存款主要在居民部門。2024年3月末，在約296萬億元的存款總盤子中，居民、企業(yè)、政府各占49%、27%、14%。貸款主要投向了企業(yè)，通過各類支出會體現(xiàn)為居民存款，但由于居民消費有待恢復、總需求不足，存款主要留存在居民部門，沒有進一步通過居民部門支出轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款。

據(jù)《報告》分析，經(jīng)濟循環(huán)恢復需要時間，一部分錢沉淀在居民部門?！秷蟾妗吠瑫r指出，只要銀行還在資產(chǎn)擴張，錢一經(jīng)創(chuàng)造就不會減少，只是在企業(yè)、居民、政府等部門間循環(huán)轉(zhuǎn)移。

《報告》強調(diào)，下階段，央行將引導信貸合理增長、均衡投放，盤活存量金融資源，保持社會融資規(guī)模、貨幣供應量同經(jīng)濟增長和價格水平預期目標相匹配。同時，支持發(fā)揮政策合力，有效調(diào)動經(jīng)營主體的資金運用。

債券市場供求有望進一步趨于均衡

長期國債收益率是作為金融市場定價基準的國債收益率曲線的重要組成部分，市場關(guān)注度一直較高。本次《報告》在專欄中就“如何看待當前長期國債收益率”詳細解讀。

2024年一季度，長期國債收益率出現(xiàn)下行，10年期國債收益率從年初的2.56%下降至2.29%，30年期國債收益率由年初的2.84%下降至2.46%，分別下行27個和38個基點?！秷蟾妗分赋觯L期國債收益率主要反映長期經(jīng)濟增長和通脹的預期，同時也受到安全資產(chǎn)缺乏等因素的擾動。

從宏觀層面看，我國經(jīng)濟長期向好的基本面沒有改變，經(jīng)濟基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強、潛能大，未來較長時期仍將保持合理增速。這些因素都將支撐長期國債收益率總體運行在與長期經(jīng)濟增長預期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)。

從微觀層面看，市場缺乏安全資產(chǎn)對長期國債收益率也產(chǎn)生了影響。一季度，銀行、保險等機構(gòu)出于“早買早收益”的考慮，資產(chǎn)配置需求集中釋放，投資者無風險資產(chǎn)需求也在上升，債券市場投資的需求相應增多。

《報告》強調(diào)，我國長期國債收益率在反映市場預期和宏觀經(jīng)濟方面總體是有效的。近年來貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度較強，為債券市場平穩(wěn)運行持續(xù)營造了良好的流動性環(huán)境；今年積極財政政策的力度比較大，計劃發(fā)行的政府債券規(guī)模也不小，發(fā)行節(jié)奏還會加快。債券市場供求有望進一步趨于均衡，長期國債收益率與未來經(jīng)濟向好的態(tài)勢將更加匹配。

下一階段著力穩(wěn)定銀行負債成本

對于下一階段貨幣政策主要思路，《報告》指出，將保持貨幣政策的穩(wěn)健性，增強宏觀政策取向一致性，強化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，加大對實體經(jīng)濟支持力度，切實鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢。具體來說：

一是保持融資和貨幣總量合理增長。支持直接融資加快發(fā)展，繼續(xù)推動公司信用類債券和金融債券市場發(fā)展。靈活有效開展公開市場操作，搭配運用多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動性合理充裕和貨幣市場利率平穩(wěn)運行。保持貨幣信貸供給與實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的有效融資需求相適配。加大力度盤活存量金融資源，密切關(guān)注資金沉淀空轉(zhuǎn)等情況。

二是充分發(fā)揮貨幣信貸政策導向作用。持續(xù)做好支持民營經(jīng)濟發(fā)展壯大的金融服務，推動暢通民營企業(yè)信貸、債券、股權(quán)融資渠道。統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

三是把握好利率、匯率內(nèi)外均衡。落實存款利率市場化調(diào)整機制，防范高息攬儲行為，維護市場競爭秩序，著力穩(wěn)定銀行負債成本。堅持底線思維，堅決防范匯率超調(diào)風險，防止形成單邊一致性預期并自我強化，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

四是不斷深化金融改革和對外開放。完善債券市場法制，夯實公司信用類債券的法制基礎(chǔ)。推動柜臺債券業(yè)務擴容和規(guī)范發(fā)展，提升金融基礎(chǔ)設(shè)施服務效率及便利性。穩(wěn)慎扎實推進人民幣國際化，進一步擴大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，深化對外貨幣合作，發(fā)展離岸人民幣市場。

五是積極穩(wěn)妥防范化解金融風險。平穩(wěn)有序推動重點區(qū)域、重點機構(gòu)和重點領(lǐng)域風險處置和改革化險工作，穩(wěn)妥有序做好存量風險處置項目收尾。繼續(xù)做好硬約束早期糾正試點工作。繼續(xù)完善金融穩(wěn)定法律制度體系，配合有關(guān)部門持續(xù)推進金融穩(wěn)定法立法進程。

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