到底美國的利率高不高？

對于全球投資者來說，這四年是宏觀新年。無論是股票、黃金、債券、數(shù)字加密貨幣還是商品，交易的關鍵是利率:2020年利率會降到多少，21年什么時候加息，22年需要多少，23年什么時候開始降息，直到現(xiàn)在TM是否會降息？

然而，大多數(shù)投資者都是人云亦云，不了解，當我們討論利率時，我們到底在談論什么？

比方說，每個人都在猜測什么時候降息，顯然現(xiàn)在的利率很高，但是你這么肯定現(xiàn)在的利率很高嗎？

據(jù)說現(xiàn)在的利率很高，這與過去十年相比。2008年后，聯(lián)邦利率長期保持在1%以下，從2008年到1990年不等?！鋝，利率中心上升到4%左右；但是如果放寬到上個世紀的70%′s和80′s，美聯(lián)儲5%的利率僅為下限，上限為18%。

10年期美債收益率看得更清楚，1950年′S初，最低點2%一路上升，最高點1980。′S初，接近16%，隨后一路下跌，70年形成一個完整的周期。

所以周期不能給出高低的答案，從小周期來看，可能是高的，會下降，但如果我們站在70年維度的大周期，如果我們站在1960年，類似于上個世紀?！涓呃蕰r代的開始是什么？

另一個讓人覺得美國利率太高的原因是中美之間的利差。在過去的幾十年里，中國的利率幾乎高于美國。根本原因是在大多數(shù)國家和美國的利率之間，如果長期低于美國，就會導致價格下跌。

但這種利差倒掛是我們要解決的問題，除非你不在乎價格下跌，比如日本，否則不是美國的問題。這使得中國這兩年很忙，一方面要降低利率，刺激經(jīng)濟，另一方面要維持匯率。

所以不能用中美利差來表明美國的利率過高。

當然，還有更有道理的說法，美國經(jīng)濟無法承受如此高的利率。——而且這就是加息要達到的效果。

高通貨膨脹的原因在于居民收入的快速增長。至于原因，以前是大規(guī)模的財政補貼，但從今年開始，財政支出實際上已經(jīng)開始收緊，主要驅動力已經(jīng)成為工資的上漲。加息的目的，也就是要以經(jīng)濟衰退和失業(yè)率上升為代價，壓制需求，解決高通脹問題。

然而，“高增長” 高利率 “高利率”的宏觀組合本身并不危險，這應該是我們比較熟悉的劇本。2015年之前，代表真實利率供給關系的中國民間利率一年四季都在20%以上。如此高的利率并沒有使經(jīng)濟崩潰。更重要的原因是中國經(jīng)濟和人均收入增長過快，各種投資和消費對資金的需求很大，自然會推高利率。

現(xiàn)在美國的房貸利率高達7%，房價還在一路上漲，有點像我們2015年以前的房地產市場？

所以利率高也不過我們當初。

也有人認為，長時間高利率的國債日后產生的利息，將使美國財政破產。

這種情況可能會發(fā)生，但也可能不會發(fā)生。關鍵在于通貨膨脹和收入增長率的對比。高通脹本身對借款人有利，5%的票面利率減少了3%的通貨膨脹。實際利率只有2%——或者換句話說，只要工資收入增長率不低于利率，增加的稅收就可以彌補增加的利息成本。

所以，真正危險的是滯脹，一旦達到加息目標，通脹一下降，就必須立即降息，這樣就可以平衡“收益、通貨膨脹和利率”三者。

這也是市場一直預期降息的原因，但正是這一點讓人納悶，為什么通貨膨脹和收入增長沒有明顯下降的跡象？利率不夠高嗎？

利率倒掛還會持續(xù)多久？

在談論利率之前，也要了解自己所說的是哪種利率。

總體上，可以分為短期利率和長期利率，前者代表聯(lián)邦基金的利率，通常是銀行間隔夜拆借利率，因此是“短端”；后一種是以10年期國債為代表的長期利率，因此是“長端”。

這一“聯(lián)邦基金利率”，即我們一般來說，美聯(lián)儲議息會議討論利率，由于聯(lián)邦基金利率不變，市場更喜歡觀察受此利率影響較大的兩年期美債利率，目前的政策目標調控范圍保持在5.25%~5.5%之間，因為聯(lián)邦基金利率不變，目前市場更喜歡觀察受此利率影響較大的兩年期美債利率。

但是現(xiàn)在代表長期利率的10年期國債利率只有4.5%左右，比2年期國債低0.5%％。

當我們到達銀行存款時，我們都知道期限越長，利率就越高，因為資金的成本就是時間，一般來說，利率高于短端，其差異稱為“期限差異”，而像現(xiàn)在這樣的長端低于短端，我們稱之為“期限倒掛”，期限差異為負。

之前有一種說法是，一旦美國出現(xiàn)“期限倒掛”，接下來就會進入衰退，過去十年的經(jīng)驗也驗證了這一點。但是這次“期限倒掛”已經(jīng)快兩年了。說實話，美國經(jīng)濟越來越好了。

金融界，所有用歸納法總結出來的規(guī)律遲早會被打臉，這是唯一不會被打臉的規(guī)律。

要知道為什么這條規(guī)則會失效，我們首先要知道為什么會出現(xiàn)利率倒掛。下面有兩種解釋：

如前所述，短期利率錨“聯(lián)邦利率”是由美聯(lián)儲控制的，是人為利率，而長期利率是由市場交易產生的。即使有權有勢的日本央行想實施YCC，也不會發(fā)紅頭文件，而是瘋狂購買長期國債，以壓低利率為零。

現(xiàn)在是市場行為，說明很多人寧愿買利率較低的長期國債，鎖定未來10年的利率。其潛臺詞是——高利率無法持續(xù)，美國經(jīng)濟遲早會衰退，利率遲早會下降。如果他們在這個時候購買，他們可以享受未來降息的收入。

第一種解釋，衰退論。

因此，一旦經(jīng)濟指標下降，美聯(lián)儲降息的預期就會增加，10年期國債利率的下降明顯高于2年期國債。

相反，短期國債受美聯(lián)儲利率政策的影響更大，這是一個公開的目標——美聯(lián)儲通過公開市場操作將利率保持在高位。誰敢反對？

短期利率是真正的利率，而長期利率是“真正的利率” 預期未來”，債券期限越長，“對未來的期望”比例越高，變化彈性越高。

“衰退論”是以往倒掛的一般解釋，可以解釋短期倒掛，但是對于連續(xù)兩年的倒掛解釋力有限，特別是隨著二次通貨膨脹的日益明顯，美聯(lián)儲年內降息的預期越來越弱，仍然保持倒掛，存在一些解釋力不足。

所以有第二種解釋。

再次全球化下的利率倒掛

如果不考慮央行的主動調整，利率與經(jīng)濟形勢成反比。經(jīng)濟越好，對資金的需求越高，利率越高，經(jīng)濟越差，對資金的需求越少，利率越小。

但是美金有一些特點，美金是全球貨幣，它所反映的經(jīng)濟狀況，不僅僅是美國的經(jīng)濟。

美國企業(yè)債券一般是短期的，受短期利率影響較大，而企業(yè)債券與企業(yè)經(jīng)營行為密切相關，對經(jīng)濟繁榮更加敏感，主要是美國本土企業(yè)或在美國經(jīng)營較多的公司。所以短期利率更能反映美國我國的經(jīng)濟狀況。

長期債務主要是國債，需求是全球性的。大多數(shù)國家的外匯儲備主要是美國的長期國債。在全球資產管理公司的投資品種中，長期國債的比例也很高，所以與短期利率相比，長期利率更能反映世界經(jīng)濟形勢(只是相對而言)。

簡而言之，這種解釋感覺，與世界經(jīng)濟相比，利率倒掛是因為美國經(jīng)濟比世界經(jīng)濟更強，或者說，加息對全球經(jīng)濟的傷害比美國大。

然而，這種解釋可能會讓我們感到不舒服，因為美國是世界上第一個國內生產總值，中國是第二個國家。這不是說中國經(jīng)濟拖累了世界嗎？顯然，中國的GDP增長率仍然是5%，而美國只有2%。為什么美國更強？

主要原因是我之前的文章“日本經(jīng)濟能行嗎？日本股市是否已經(jīng)從泡沫中崛起？”有分析認為，以上都是實際GDP，這是減去價格上漲因素后數(shù)量的增加。如果價格因素恢復，中國的名義GDP將下降到3%，而美國將上升到5%。實際GDP適合判斷中國的實力。但是，當你衡量對資金利率的影響時，也要看名義上的GDP增長，涵蓋了價格因素。

過去，美國、中國和世界經(jīng)濟通過“制造業(yè)全球化”聯(lián)系在一起，中國和美國是共同的發(fā)動機，美國提供消費者需求，中國提供制造能力，美國的信用擴張為中國帶來消費需求提供了美元，中國央行必須為美元打印人民幣，進行相應的貨幣擴張和信用擴張，支持制造業(yè)擴大產能。

每個人都處于同一個經(jīng)濟周期，誰先衰退誰先繁榮都是前后腳，自然利率倒掛只是短暫的。

但是2018年以后，美國開始了“再全球化”，制造業(yè)供應鏈再次從中國分散到全球，這種過程疊加了疫情對各國經(jīng)濟的分裂，造成了中美經(jīng)濟周期不同步、通貨膨脹與通貨緊縮、美國利率長期倒掛等奇怪現(xiàn)象。

在這里，我們可以看到美國利率居高不下的時代背景，中美圍繞“再全球化”的博弈，這對雙方來說都是一場賭博:

對于美國來說，“制造業(yè)再全球化”的背后是全球資本的重新分配，美國是最大的受益者。其核心機制是股市上漲和就業(yè)率高導致資本回流導致居民收入增長，但推高了國內通貨膨脹，被迫加息。

對于中國來說，“再全球化”導致了許多生產過剩、經(jīng)濟通縮、資本撤離和房地產困境。然而，社會經(jīng)濟仍然以巨大的規(guī)模保持不崩潰，它已經(jīng)到了第一季度向美國出口轉移的地步。

如今賭博已經(jīng)到了最后階段，雙方仍然在牌桌上，而高利率的惡劣環(huán)境就是對雙方的最后考驗：

假如美國經(jīng)濟長期遭受高通脹率和高利率的考驗，那么全球化的步伐就會加快，進入“沒有中國經(jīng)濟的復蘇”階段，如果各種脫鉤動作持續(xù)增加，“再全球化”將無法逆轉，取得美好的勝利，最終實現(xiàn)其戰(zhàn)略意圖。后果之一是通貨膨脹長期保持在一定水平，利率無法回到過去，進入類似1950年的行列?！鋝開始長期上升周期。

假如美國經(jīng)濟率先走向衰退，有兩種情況：

一種是軟著陸，通貨膨脹、收入和利率相繼緩慢下降，中國經(jīng)濟壓力緩解。，中美雙贏，但“再全球化”的趨勢無法改變。

另一種是美國經(jīng)濟硬著陸，由于通貨膨脹，經(jīng)濟先顫抖，美聯(lián)儲降息，但由于實力不強，世界經(jīng)濟迅速衰退，中美經(jīng)濟三輸，但“再全球化”的趨勢可能會逆轉，對中國來說只是短暫的痛苦。。

三個劇本，最后會走哪一個？

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