最近， 美股 財政部發(fā)布了 3 最新的財政預(yù)算在月聯(lián)邦財政更新，美聯(lián)儲也再次更新。 5 每月的利率會議也公布了。這一次，海豚君將結(jié)合這些最新信息，更新對美國經(jīng)濟(jì)的理解，直接主題：

01 一個現(xiàn)實(shí)：關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險

為何實(shí)體經(jīng)濟(jì)金融化？主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

首先，在美國居民的財富中，金融財富的比例相對較高，最終通過股權(quán)和債權(quán)的資產(chǎn)比例為 超過房地產(chǎn)的43%。所以股票和債務(wù)的波動對居民的財富效應(yīng)有很大的影響。

其次，在聯(lián)邦稅收中，與資產(chǎn)掛鉤的稅收影響很大。

在聯(lián)邦財政收入中，居民 正受 稅收占財政總收入的比例 42%。但是在稅收中，公司代繳大概是 40%，剩下的 60% 居民自主申報利息、分紅、資本利得等收益。

而這 60% 其中，主要與股債等金融資產(chǎn)的收益有關(guān)。比如 2024 2008年，重建法案下的財政支出無法收縮，居民就業(yè)穩(wěn)步增長，那么關(guān)鍵的稅收增長，就成了波動資產(chǎn)。

三是儲蓄率降低與金融資產(chǎn)升值的夢幻聯(lián)動

當(dāng)前美國 GDP 能夠快速增長的關(guān)鍵之一是，在高就業(yè)、高收入的情況下，居民消費(fèi)可以以比收入增長更高的速度前進(jìn) GDP 中國居民內(nèi)需(商品消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi))旺盛釋放的主要內(nèi)需邊際增量是持續(xù)下降的儲蓄率。。

所以在目前的情況下，儲蓄率是否會繼續(xù)下降，甚至保持在當(dāng)前的低位，而不是在疫情爆發(fā)之前彌補(bǔ)。 6-8% 狀態(tài)，對后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長動力的分析直觀而重要。

這一時期收入分配給儲蓄的原因一般是： a) 家庭現(xiàn)金余糧高，償還債務(wù)能力強(qiáng)(現(xiàn)金償還能力)；b）資產(chǎn)升值。同時，兩者都可以做到?；旧暇褪窃谪?fù)債表上，如果有資產(chǎn)和現(xiàn)金，再加上本期賺錢能力的文件(強(qiáng)大的收入表)，那么儲蓄率還是有望邊際下降的。

從目前美國居民的負(fù)債表來看，由于資產(chǎn)膨脹，總資產(chǎn)的價值確實(shí)在不斷增加。其中，由于疫情中的過度儲蓄和疫情后就業(yè)較好，資產(chǎn)端流動性資產(chǎn)存款的支付能力非常強(qiáng)，無需額外存款準(zhǔn)備還款。

也就是說，支撐當(dāng)前儲蓄率下降的三個因素——良好的就業(yè)(良好的居民需求，在一定程度上是相互因果的)、多余現(xiàn)金，資產(chǎn)升值效應(yīng)(主要是風(fēng)險資產(chǎn)的增值效應(yīng))。

這三點(diǎn)的結(jié)合意味著美國經(jīng)濟(jì)金融化的風(fēng)險再次增加，金融的變化可能會對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生較大的次生災(zāi)害影響，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)本身的順周期特征。

02 美聯(lián)儲 多重財政護(hù)理

并且對上述內(nèi)容進(jìn)行分解，可以了解當(dāng)前美聯(lián)儲和財政部的一些行動：

美聯(lián)儲拾起 “Fed Put” 功能

5 月度議息會議，真正的增量信息主要有2條：

a. 加息的概率已經(jīng)基本消除，并且明確表示，目前的政策利率對于實(shí)現(xiàn) 2% 通貨膨脹目標(biāo)，有 "有足夠的限制 “（restrictive enough）。政策性利率是降息開始和降息速度的問題。

這是居民就業(yè)單月 20 當(dāng)居民儲蓄率越來越低時，這種決策驅(qū)動形式本來就是偏鴿派的決策思路。

b. 減緩寬縮進(jìn)度計劃正式公布：國債由原每月被動銷售 600 收縮了1億美元 250 億美元，6 月亮正式開始。MBS 銷售速度保持一致，仍然是 350 億美元。

這個決策的背景是，去年量化緊縮的抽調(diào)流動性，原本是之前過于寬松的剩余流動性，因?yàn)閺?2022 年 5 從月開始抽水到現(xiàn)在，被抽走的都是逆回購這類惰性資金，而銀行的存款準(zhǔn)備金，整個抽水抽中一點(diǎn)也沒有減少。

而且在逆回購中有一定的余額空間(現(xiàn)在 8500 億美元，對應(yīng)疫情前的平均值 2000-3000 億美元) 月亮開始放緩，并且直接被砍掉。 350 一億元的削減額度，超出了海豚君的預(yù)測。

海豚君認(rèn)為，目前美聯(lián)儲背后的基礎(chǔ)越來越明顯，無論是貨幣價格體系中基準(zhǔn)利率的決策思路，還是貨幣總量政策中量化緊縮的速度。 “Fed Put” 寬松的貨幣政策思維模式。

財政支出高，對經(jīng)濟(jì)還是很關(guān)心的。

首先，從財政預(yù)算來看，1.5 雖然平方根沒有去年那么刺激，但是萬億財政赤字。 1.7 萬億高，今年財政順風(fēng)不如去年高，但與疫情前的赤字平方根和赤字率相比，仍處于相對較高的狀態(tài)。

在去年金融體系整體收入較高的前提下，在個人收入過度的推動下，今年前三個月美國整體財政收入也表現(xiàn)不錯。

而 4 因?yàn)樵铝潦嵌愂占竟?jié)，所以最新 4 月度財政數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好：由于從居民部門征收的稅收收入較高，美國聯(lián)邦 4 月是 2100 財政順差1億美元，利息費(fèi)用去除，順差接近 3000 億美元。

但是，即便如此，美國財政部也在發(fā)行。 7-9 月季的融資計劃仍然超出了市場原本預(yù)期的規(guī)模。下一季度，假設(shè)美聯(lián)儲仍然每月出售。 600 在億國債的情況下，財政部計劃向市場借款。 8500 一億美元，同時把 TGA 帳戶的目標(biāo)余額由原來的 7500 提升到 8500 億美元。

看看這個目標(biāo)的分析：

1. 當(dāng)前 TGA 余額接近 8200 與升值后的億美元相比， 8500 一億個目標(biāo)，幾乎不需要補(bǔ)充，不需要稀收市場資金；

2. 由于美聯(lián)儲的實(shí)際情況 6 每月開始，國債銷售實(shí)際上是每月出售的。 250 億美元，而非億美元 600 億，其它條件不變，財政部貸款規(guī)模應(yīng)為 7500 億美元。

盡管沒有之前宣布的那么高，但是本身還是不低(2023 年剛剛放開了當(dāng)時財政的借款上限。 9 月季，即發(fā)送 8500 十億美元)，換句話說，財政在支出上。 “抑制” 幾乎可以忽略不計。

主要是從公布的債券發(fā)行期限來看，未來融資還是會以短期債務(wù)為主，而不是以長期債務(wù)為難市場。這樣，與美聯(lián)儲的縮量相匹配 QT，事實(shí)上，財政的融資金額并沒有那么大。

經(jīng)過這種操作，與股市走勢密切相關(guān)的銀行準(zhǔn)備金余額不會消耗太多。經(jīng)過一套貨幣和金融的組合，市場交易的資金仍然處于相對充足的狀態(tài)，市場很難殺死流動性，主要取決于公司的增長和盈利預(yù)期。

流通迅速回歸

此前，海豚君在組合策略中表示，此前美股回調(diào)的原因，除無風(fēng)險利率上升外，4。 月中繳稅高峰期，TGA 余額迅速擴(kuò)大，爭奪市場資金。但是這件事持續(xù)了兩個星期之后，市場流動性已經(jīng)開始邊際上升，不再連累。

而財政上，4 每月納稅季讓財政小金庫充值后，民主黨這個高開高支風(fēng)的政府，已經(jīng)開始了撒幣的方式，不等錢在存款賬戶上加熱:

最近兩周，美聯(lián)儲資產(chǎn)收縮表全部通過 TGA 通過減少余額來完成， TGA 轉(zhuǎn)化為市場資金，是為了增加實(shí)體產(chǎn)業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

調(diào)倉與收益的組合

美股財報季已經(jīng)過去，海豚君先根據(jù)業(yè)績中的信息，對部分已經(jīng)發(fā)行業(yè)績的公司做了一些調(diào)動。接下來 加油，在理清估值的基礎(chǔ)上，還會再次輸入一些公司，敬請關(guān)注。

上個星期主要是調(diào)出 Uber 與瑞幸，具體原因如下：

上周結(jié)束，組合收益上升。 0.4%，跑輸滬深 300（ 1.7%）和 MSCI 中國（ 1.9%)和標(biāo)普 500（ 1.9%)，略強(qiáng)于恒生技術(shù)(-0.2%)。

這主要是因?yàn)楹ｋ嗑齻}位上漲幅度較大的中概資產(chǎn)前兩周漲幅較大，而對于邏輯較弱的反彈票，海豚君不做波段，也不配備，所以后半段漲幅較小，而上周主要是因?yàn)閲蠊上⑸蠞q，海豚君沒有覆蓋，也沒有配備。

從組合開始到上周末，組合的絕對收益是 36%，與 MSCI 與中國相比，超額收益是 52%。就資產(chǎn)凈值而言，海豚君最初的虛擬資產(chǎn) 1 億美元，目前已回升至 1.39 億美元。

股票的盈虧奉獻(xiàn)

上個星期的漲跌，主要是由個股財報季的基本面驅(qū)動。

對海豚君持股池和關(guān)注池，上周主要漲跌幅度較大的公司及可能原因，海豚君分析如下：

資產(chǎn)分配的組合

Alpha Dolphin 清空虛擬組合 Uber 在與瑞幸之后，共同持股 19 只有股票和權(quán)益類型 ETF，其中標(biāo)配 5 只有，其他股權(quán)資產(chǎn)配置較低，其余為黃金、美國債券和美元現(xiàn)金。目前現(xiàn)金和現(xiàn)金資產(chǎn)還剩很多，未來幾周股權(quán)資產(chǎn)仍將增加。

截至上周末，Alpha Dolphin 財務(wù)規(guī)劃分配和權(quán)益資產(chǎn)持股權(quán)重如下：

本周的重點(diǎn)事件

美股財報季即將結(jié)束，中概財報季集中到來，海豚君本周將覆蓋以下企業(yè)，相關(guān)企業(yè)的重點(diǎn)總結(jié)如下：

本文來自微信微信官方賬號“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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