21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者肖夏 重慶報(bào)道

據(jù)說白酒庫存壓力很大，到底有哪些品牌賣不出去？

2023年白酒上市公司年報(bào)全部發(fā)布。據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》記者統(tǒng)計(jì)，21家a股白酒上市公司，2023年至少有45.7萬升成品酒庫存，同比下降5%；至少316.7萬千升的半成品酒庫存，同比增長8%。；總庫存超過362萬千升，再創(chuàng)新高。

白酒股的庫存也再創(chuàng)新高。2023年底，22家a股、港股白酒上市公司的存貨總額達(dá)到1558億元，貴州茅臺(tái)的庫存余額超過464億元。

數(shù)以千億計(jì)的庫存，無法理解為產(chǎn)品滯銷。與其他消費(fèi)品不同，白酒沒有保質(zhì)期。相反，隨著儲(chǔ)存時(shí)間的增加，酒中揮發(fā)性硫酸鹽和醛類物質(zhì)減少，口感和風(fēng)味更好，酒質(zhì)更加柔和協(xié)調(diào)，最終口感得到改善，反而升值。

事實(shí)上，圍繞原酒儲(chǔ)備，名酒間早已掀起了一輪裝備競賽。

茅臺(tái)集團(tuán)前負(fù)責(zé)人丁雄軍曾表示，茅臺(tái)在酒庫里儲(chǔ)存了數(shù)十萬噸原酒，“如果按市場價(jià)值計(jì)算，將是數(shù)萬億元”。近年來，舍得葡萄酒行業(yè)也表示，其儲(chǔ)存的10多萬噸優(yōu)質(zhì)老酒是公司推進(jìn)老酒戰(zhàn)略的有力支撐。洋河原酒儲(chǔ)量多年來在白酒行業(yè)排名第一。尚未上市的郎酒去年儲(chǔ)存了18萬噸醬酒和20萬噸香味。

問題是，投資者如何判斷庫存中基酒的價(jià)值？怎樣才能知道庫存增加的是優(yōu)質(zhì)老酒，而不是低端原酒？

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者對(duì)2020年至2023年所有白酒股的庫存構(gòu)成進(jìn)行了詳細(xì)分析，并將其與相應(yīng)年份的半成品酒庫存進(jìn)行了比較:大部分白酒的原酒在過去三年里一直在升值，但是漲幅差距巨大，單位價(jià)值提升更快的依然是名酒。

回調(diào)成品酒庫存 庫存增加了數(shù)百億

白酒的庫存分為兩類：已經(jīng)包裝出售的成品酒，以原酒為主的半成品酒。一般來說，外部庫存是指成品酒。

2022年創(chuàng)下新高后，2023年白酒上市公司成品酒庫存略有回調(diào)。據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》記者整理，21家白酒上市公司中，有12家去年成品酒庫存持續(xù)增長，8家去年成品酒庫存下滑。

其中，順鑫農(nóng)業(yè)成品酒庫存大幅下降5萬多升，相當(dāng)于少了1億瓶500毫升成品酒。此外，洋河股權(quán)、瀘州老窖股份有限公司、古井貢酒、迎駕貢酒、井坊、酒鬼酒等成品酒庫存均有所減少。

(從白酒股年報(bào)中分析數(shù)據(jù)，21位記者肖夏整理)

但是，半成品酒在白酒股庫存中確實(shí)占據(jù)了很大一部分，去年繼續(xù)增長。

2023年，共有11家半成品酒庫存超過10萬千升，其中6家超過20萬千升，包括貴州茅臺(tái)、洋河股權(quán)、瀘州老窖股份有限公司、古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖等。

其中，洋河半成品酒庫存超過65萬噸，一年內(nèi)增加3萬多噸，在行業(yè)內(nèi)繼續(xù)遙遙領(lǐng)先；其次是瀘州老窖有限公司，半成品酒庫存超過43萬噸；去年，古井貢酒和迎駕貢酒剛剛突破20萬大關(guān)。

在白酒行業(yè)，噸位與地位高度相關(guān)。白酒股前十名中，順鑫農(nóng)業(yè)半成品酒庫存不足4萬升，其他均超過10萬升。

半成品酒主要是原酒。許多白酒上市公司，都在財(cái)務(wù)報(bào)告中強(qiáng)調(diào)原酒、老酒的重要性。

在2023年度報(bào)告中，貴州茅臺(tái)將“長期儲(chǔ)存的原酒資源”視為四大核心勢能之一。在2023年度報(bào)告中，愿意葡萄酒行業(yè)再次提到其老酒儲(chǔ)量處于全國領(lǐng)先地位。山西汾酒在2023年度報(bào)告中提到，將繼續(xù)堅(jiān)持“釀酒、儲(chǔ)存老酒、銷售美酒”的品質(zhì)路線。

反映在財(cái)務(wù)報(bào)告中的庫存，除順鑫農(nóng)業(yè)、巖石股份外，22家白酒上市公司的其它20家?guī)齑嬗囝~全部上升。

(從白酒股年報(bào)中分析數(shù)據(jù)，21位記者肖夏整理)

與2022年相比，2023年白酒股總庫存余額超過1558億元，一年內(nèi)增長數(shù)百億元，“茅五洋汾瀘”5家公司的庫存余額均超過100億元，此外，古井貢酒、珍酒李渡、口子窖、今世緣庫存余額均超過50億元?！?00億元等級(jí)。

原酒價(jià)值普遍上漲 名酒升值更快

白酒公司存放的原酒，到底值多少錢？

這需要對(duì)庫存的構(gòu)成進(jìn)行具體分析。白酒公司的庫存包括原材料、包裝材料、產(chǎn)品/產(chǎn)品、半成品/自制半成品、庫存產(chǎn)品、發(fā)貨等多個(gè)類別。

其中，庫存商品和發(fā)貨，是已完成包裝銷售或即將銷售的成品酒。

2023年底，以醬酒為主的貴州茅臺(tái)庫存余額為464.34億元，其中庫存余額為22.13億元，占比不到5%。主要經(jīng)營濃香型白酒，規(guī)模中等偏上的舍得酒業(yè)，2023年底庫存余額為44.26億元，其中庫存余額為3.87億元，占比不到9%。2023年底，所有白酒股中規(guī)模最小的皇臺(tái)酒業(yè)庫存余額為2.06億元，庫存商品和發(fā)貨余額共計(jì)2186萬元，占10%。原料比例較低。

可以看出，在白酒股的庫存中，無論規(guī)模和香型，成品酒和原料的價(jià)值所占比例都不大。相比之下，白酒股的庫存價(jià)值主要體現(xiàn)在“半成品(自制半成品)”上。、商品(在產(chǎn)品中)階段。

原酒可能出現(xiàn)在“半成品”和“商品”中，區(qū)別在于它們處于什么階段。很多酒企不區(qū)分“商品”和“半成品”，兩者在庫存中混合，或者只有其中一家。

領(lǐng)先的葡萄酒公司非常清楚地區(qū)分了它們。在最近的年度業(yè)績簡報(bào)會(huì)上，茅臺(tái)集團(tuán)總經(jīng)理、貴州茅臺(tái)代理總經(jīng)理王莉剛剛回應(yīng)了這個(gè)問題。據(jù)她介紹，茅臺(tái)的新酒經(jīng)過分析定級(jí)，存放一定時(shí)間后勾兌，勾兌前作為商品核算，勾兌后作為自制半成品核算。

“七輪取酒后，要把同一輪的新酒勾起來，然后形成以前的新酒。這一步之后，酒的水平基本分開了?！币晃桓櫚拙菩袠I(yè)的券商分析師向《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》記者介紹。

基于2020年部分白酒股開始披露半成品白酒庫存，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者整理了2020年以來所有白酒股的商品和半成品期末價(jià)值，并與相應(yīng)年份的半成品白酒庫存進(jìn)行了對(duì)比計(jì)算，希望整理出白酒股原有白酒價(jià)值的變化。

(三年來原酒價(jià)值增長超過50%的酒企，21名記者肖夏整理)

需要注意的是，白酒公司的半成品在商品上并不完全等于原酒，曲塊和粉碎的谷物也會(huì)包含在其中，但與每噸/千升價(jià)值的變化相比，可以說明原酒的升值情況。為了便于敘述，本文將半成品和商品價(jià)值表達(dá)為原酒的價(jià)值。

據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》記者統(tǒng)計(jì)，所有白酒股原酒價(jià)值平方根都在增長，過去三年白酒股原酒價(jià)值超過一半的增長超過50%。，包括貴州茅臺(tái)、山西汾酒、瀘州老窖股份有限公司、古井貢酒、今世緣、舍得酒業(yè)、口子窖、老白干酒等。

其中瀘州老窖有限公司平方根增長最多，三年間增長156%?？梢姡苾r(jià)值增長較快的基本都是名酒。

但是，原酒一定越多越好嗎？

同樣的原酒，不一定是同樣的品質(zhì)。以濃香型白酒為例。武漢京魁科技董事長肖竹青告訴《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》記者，濃香型白酒的工藝特點(diǎn)是分段取酒、分級(jí)儲(chǔ)存，酒精含量高。如果高端品牌需要足夠的優(yōu)質(zhì)原酒，就必須有足夠的產(chǎn)量和儲(chǔ)能。這意味著原酒中既有優(yōu)質(zhì)酒，也有中低檔原酒。

用香型來判斷不同酒企的原酒價(jià)值，也是不可取的。

于瑞定位創(chuàng)始人于瑞告訴《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》記者，白酒的生產(chǎn)和勾兌非常重要，其中勾兌是基于白酒設(shè)計(jì)的科學(xué)規(guī)劃，白酒設(shè)計(jì)是基于市場預(yù)測，所以原酒的構(gòu)成其實(shí)是基于白酒公司對(duì)市場的預(yù)期，而不是香型本身。

事實(shí)上，不同口味的差異存在于各種風(fēng)味中。比如近年來被市場認(rèn)為更有價(jià)值的醬香型白酒，也會(huì)根據(jù)坤沙、碎沙、翻沙、串沙等不同工藝進(jìn)行區(qū)分，不一定等于酒。

白酒也不是儲(chǔ)存時(shí)間越長越好。于瑞介紹，雖然白酒儲(chǔ)存一定時(shí)間后味道會(huì)更好，但超過一定年限后，比如30年后，味道會(huì)更接近調(diào)味酒，適合勾酒。“就像烹飪需要味精一樣，調(diào)味酒只能作為味精使用?！?/p>

原酒單位價(jià)值增長分化

與原酒總價(jià)值的變化相比，原酒單位價(jià)值的變化更能反映原酒質(zhì)量的提高。

結(jié)合各種半成品酒庫存，記者在計(jì)算了21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道后注意到，在2023年白酒上市公司中，只有貴州茅臺(tái)的原酒單位價(jià)值超過10萬元，其次是五糧液。原酒單位價(jià)值已達(dá)8萬元，其他大多數(shù)白酒上市公司的原酒單位價(jià)值為2萬元?！?萬元區(qū)間。

近三年來，原酒單位價(jià)值增長最快的是五糧液和瀘州老窖股份有限公司，分別從2020年底的不到4.8萬元和不到1.3萬元增長到8萬元和2.13萬元，增長68%和65%。

兩家公司的增長邏輯不同:過去三年半，五糧液成品酒庫存減少了5萬多噸，分母減少，進(jìn)而加速了原酒單位價(jià)值的提升；瀘州老窖股份有限公司更依賴重量，近三年半成品酒庫存大幅增長超過15萬噸。

另外，近三年來，貴州茅臺(tái)、山西汾酒、舍得酒業(yè)的原酒單位價(jià)值也增長了40%以上。

(原酒單位價(jià)值增長較大的葡萄酒企業(yè)，根據(jù)年度白酒股報(bào)告數(shù)據(jù)，21記者肖夏整理)

但是有三家原酒單位價(jià)值有所下降，分別是迎駕貢酒、水井坊和皇臺(tái)酒業(yè)。

其中，每千升迎駕貢酒的價(jià)值下降不到2%，不到2萬元。水井坊每千升價(jià)值下降約5%。但由于起步定位較高，以前也有賣低端原酒的習(xí)慣。水井坊的原酒庫存價(jià)值一直比較高，去年每千升價(jià)值超過4萬元。

近三年來，皇臺(tái)酒業(yè)半成品商品價(jià)值之和大幅下降近一半，但其價(jià)值不足以準(zhǔn)確反映庫存基酒的價(jià)值變化。一方面，皇臺(tái)的庫存期末余額遠(yuǎn)高于年收入，這一點(diǎn)被交易所咨詢過；另一方面，皇臺(tái)酒業(yè)也有虛報(bào)庫存的歷史，2020年因違規(guī)信披被罰款30萬元。

與總量相比，原酒單位的價(jià)值并不一定等于葡萄酒行業(yè)的地位。比如山西汾酒每千升原酒價(jià)值超過3.2萬元，高于商品噸價(jià)、毛利率較高的瀘州老窖有限公司。酒鬼酒、金徽酒、伊力特原酒的單位價(jià)值明顯高于更大的同行。

但總的來說，原酒單位價(jià)值提升更快還是名酒？，其中包括茅臺(tái)、五糧液、汾酒、瀘州老窖等龍頭，還包括舍得酒業(yè)、古井貢酒等老名酒。

換言之，在原酒這一裝備上，名酒兼顧質(zhì)量和數(shù)量的雙重優(yōu)勢。行業(yè)中后端的酒企，要靠原酒彎道超越，難度不小。