原創(chuàng) 方麗 曹雯璟 中國(guó)基金報(bào)

中國(guó)基金報(bào)記者 方麗 曹雯璟

電力行業(yè)也迎來(lái)了重磅消息！

5月14日，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)發(fā)布《電力市場(chǎng)運(yùn)行基本規(guī)則》，自2024年7月1日起實(shí)施。受利好消息刺激，電力板塊一度大幅上漲，相關(guān)股票漲停。事實(shí)上，從今年1月下旬開始，電力板塊向上波動(dòng)，今年累計(jì)漲幅超過(guò)12%。

《規(guī)則》對(duì)電力行業(yè)的指導(dǎo)意義何在？后續(xù)電力板塊能在夏季高峰期持續(xù)上漲嗎？哪些細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？對(duì)此，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了五位基金經(jīng)理，分別是:

華泰柏瑞指數(shù)投資總監(jiān)助理，基金經(jīng)理 李沐陽(yáng)

鵬華基金穩(wěn)定收益投資部基金主管部門 范晶偉

國(guó)泰綠電ETF基金主管 苗夢(mèng)羽

民生銀行基金主管 柳世慶

博時(shí)基金行業(yè)研究部高級(jí)研究員兼基金經(jīng)理助理 金欣欣

這些基金經(jīng)理認(rèn)為，《規(guī)則》適應(yīng)了新電力系統(tǒng)發(fā)展的實(shí)際需要，對(duì)加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系進(jìn)行了統(tǒng)籌規(guī)劃。電力行業(yè)是中國(guó)的一個(gè)重要行業(yè)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)耗電量將繼續(xù)增加。目前電力行業(yè)歷史估值較低，而火電等領(lǐng)域利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，估值有提升空間。

重大統(tǒng)籌規(guī)劃

適應(yīng)新型電力系統(tǒng)的發(fā)展需求

中國(guó)基金報(bào)記者:5月14日，國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布《電力市場(chǎng)運(yùn)行基本規(guī)則》，自2024年7月1日起實(shí)施。《規(guī)則》對(duì)電力行業(yè)的指導(dǎo)意義何在？

李沐陽(yáng):從電力市場(chǎng)的成員構(gòu)成和電力交易的類型來(lái)看，與2005年的規(guī)則相比，將要實(shí)施的新規(guī)則在很多條款上都有了很大的修訂，中國(guó)電力市場(chǎng)面臨著不斷的變化和發(fā)展。

在市場(chǎng)成員中，包括儲(chǔ)能企業(yè)、虛擬電廠和負(fù)載聚合商在內(nèi)的新業(yè)務(wù)實(shí)體正在增加；在電力交易模式中，容量交易首次被提及。在輔助服務(wù)方面，新規(guī)則指出，有條件的輔助服務(wù)選擇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)模式來(lái)確定提供者。因此，輔助服務(wù)市場(chǎng)的改革將繼續(xù)前進(jìn)。

從電力行業(yè)的角度來(lái)看，通過(guò)完善各種電力交易方式和交易主體的分類，為進(jìn)一步推進(jìn)電力市場(chǎng)化做好前期準(zhǔn)備。從運(yùn)營(yíng)商的角度來(lái)看，有利于進(jìn)一步了解各種發(fā)電類型的內(nèi)在功能及其相應(yīng)價(jià)值。

苗夢(mèng)羽:《規(guī)則》將儲(chǔ)能企業(yè)、虛擬電廠、負(fù)荷聚合商等新業(yè)務(wù)主體納入電力市場(chǎng)成員，同時(shí)增加了“容量交易”作為電力市場(chǎng)交易類型，并排與電力交易和輔助服務(wù)交易。本文件適應(yīng)了新電力系統(tǒng)發(fā)展的實(shí)際需要，對(duì)加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系進(jìn)行了統(tǒng)籌規(guī)劃。

范晶偉:《電力市場(chǎng)運(yùn)行基本規(guī)則》更多的是修訂原文檔，更適合當(dāng)前的供電系統(tǒng)運(yùn)行環(huán)境，并重申實(shí)施容量電價(jià)、輔助服務(wù)等政策。2005年10月，中國(guó)發(fā)布了《電力市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)基本規(guī)則》，這意味著新一輪電力體系改革開始了。此后，隨著電力市場(chǎng)建設(shè)的快速推進(jìn)，急需修訂和優(yōu)化相關(guān)規(guī)則。

因此，本次修訂優(yōu)化了規(guī)章名稱、市場(chǎng)和主體范圍、交易定義等。，并明確指出電力市場(chǎng)的交易類型包括電力交易、電力輔助服務(wù)交易和容量交易。

金欣欣:《規(guī)則》為全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系建設(shè)提供了基本制度和規(guī)則，為全國(guó)統(tǒng)一市場(chǎng)的建設(shè)提供了探索和實(shí)踐，以加快高效規(guī)范、公平交易和充分開放。《規(guī)則》作為國(guó)家發(fā)改委的部門規(guī)定，是正在組織編制的全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)“1” N“基本規(guī)則體系中的“1”，為國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局修訂的電力市場(chǎng)基本規(guī)則等一系列規(guī)范性文件提供參考；是適應(yīng)新型電力系統(tǒng)發(fā)展的實(shí)際需要。

柳世慶:電力市場(chǎng)運(yùn)行的基本規(guī)則屬于統(tǒng)籌規(guī)劃文檔，旨在推動(dòng)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)建設(shè)。雖然新規(guī)中各省的市場(chǎng)規(guī)則不同，各地都有一定的規(guī)則，制定自主性，但基本制度規(guī)則會(huì)統(tǒng)一。文件建立了1 為適應(yīng)不同的市場(chǎng)需求和參與主體，基本規(guī)則體系。

電力部門估值較低

中國(guó)基金報(bào)記者:受利好消息刺激，電力板塊一度大幅上漲，相關(guān)股票漲停。如何看待電力板塊近年來(lái)的表現(xiàn)？目前整體估值如何？

柳世慶:近年來(lái)，耗電量不斷增加，給電力行業(yè)帶來(lái)了發(fā)展空間。新能源安裝不斷增加，零部件成本不斷下降，新能源實(shí)現(xiàn)了廉價(jià)上網(wǎng)；此外，新能源發(fā)電擠壓了部分火電的發(fā)電量，導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格高位下跌，給了修復(fù)火電利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。因此，近年來(lái)，電力投資一直圍繞新能源安裝增長(zhǎng)和煤炭?jī)r(jià)格下跌帶來(lái)的業(yè)績(jī)提升進(jìn)行交易，電力行業(yè)的表現(xiàn)符合預(yù)期。目前，2024年主流火電公司估值為10倍，新能源估值為15倍。由于業(yè)績(jī)穩(wěn)定，水電和核電的分紅保持在15到20倍的估值范圍內(nèi)。

范晶偉:近兩年板塊超額收益主要來(lái)自高權(quán)重水電和火電。水電是一種穩(wěn)定盈利的資產(chǎn)，周期較弱，ROE較高，在市場(chǎng)低迷時(shí)期容易出現(xiàn)超額收益。火電是公共事業(yè)特征的回歸，是火電企業(yè)盈利能力和盈利穩(wěn)定性在構(gòu)建新型電力系統(tǒng)過(guò)程中得到系統(tǒng)提升的結(jié)果。

風(fēng)格方面，近兩年的收益因素也加強(qiáng)了板塊的表現(xiàn)。這兩年板塊收益相對(duì)較大，但絕對(duì)收益不明顯。股價(jià)只是業(yè)績(jī)的一部分兌現(xiàn)，所以從估值來(lái)看，整體水平還是比較低的。典型的火電股目前基本都在PE周邊10倍，股息率4%。

金欣欣:電力產(chǎn)業(yè)是中國(guó)的一個(gè)重要產(chǎn)業(yè)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，預(yù)計(jì)中國(guó)的耗電量將繼續(xù)增加。但由于利潤(rùn)變化較大，歷史估值較低，電力行業(yè)(主要是煤電)目前由于中信電力和公共事業(yè)的PE。（TTM）20倍；2023年火電容量電價(jià)機(jī)制出臺(tái)后，預(yù)計(jì)火電收入大幅下降，利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，估值有提升空間。

李沐陽(yáng):電力板塊整體走勢(shì)主要參考兩點(diǎn)，即當(dāng)前市場(chǎng)情緒和基本面變化?？偟膩?lái)說(shuō)，隨著電力市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，近年來(lái)，經(jīng)過(guò)2020年的階段性低點(diǎn)，電力板塊整體波動(dòng)上升。今年1月，在國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的影響下，防御特色明顯的電力板塊表現(xiàn)出色，近年來(lái)各種發(fā)電類型的估值位于中位數(shù)水平周邊。

未來(lái)仍然有很大的增長(zhǎng)潛力。

中國(guó)基金報(bào)記者:近日，國(guó)家能源局發(fā)布最新數(shù)據(jù)。今年第一季度，當(dāng)全社會(huì)用電量達(dá)到2.34萬(wàn)億千瓦時(shí)，顯示出中國(guó)電力消費(fèi)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)趨勢(shì)。后續(xù)電力板塊能否在夏季高峰期持續(xù)上漲？

苗夢(mèng)羽：需求方，2023年經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)6.7%；今年用電量仍保持在較高水平，第一季度全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)9.8%，導(dǎo)致電力行業(yè)收入增長(zhǎng)。成本方面，2023年以來(lái)，隨著煤炭供需格局的優(yōu)化，作為電力行業(yè)成本項(xiàng)目的煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌。

在收入端穩(wěn)定、成本端下降的共同作用下，電力板塊年報(bào)和季報(bào)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。隨著夏季用電高峰期的到來(lái)，行業(yè)盈利能力有望繼續(xù)提高。同時(shí)，在當(dāng)前的市場(chǎng)特征下，行業(yè)分紅的特點(diǎn)也值得關(guān)注。

第一季度，全社會(huì)用電量為2.34萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.8%，與去年第四季度基本持平。其中，1-2月、3月全社會(huì)用電量分別增長(zhǎng)11.0%和7.4%。前兩個(gè)月電力消費(fèi)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)的重要原因是二月氣溫明顯偏低，閏年因素，去年同期數(shù)量較低。預(yù)計(jì)全年耗電量增長(zhǎng)在6%以上，二、三季度耗電量預(yù)計(jì)仍將保持較高增長(zhǎng)，但與一季度相比，增長(zhǎng)速度略有放緩。就資產(chǎn)價(jià)值而言，電力板塊估值較低，未來(lái)仍有較大的增長(zhǎng)潛力。

李沐陽(yáng):今年以來(lái)，電力板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁。除了基本面，整體市場(chǎng)的防御風(fēng)格也有助于電力板塊的崛起。因此，雖然預(yù)計(jì)夏季整體電力需求將同比回升，但電力板塊的走勢(shì)仍需與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)風(fēng)格和國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)密切相關(guān)。

看好水電、火電、綠電等領(lǐng)域

《中國(guó)基金報(bào)》記者：電力板塊包括火電、水電、風(fēng)電、光電、光伏、綠色發(fā)電等，哪些細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？

苗夢(mèng)羽:2020年，中國(guó)確立了“雙碳”目標(biāo)，促進(jìn)了電力行業(yè)依靠傳統(tǒng)化石能源加速變革的現(xiàn)狀。包括水電、核電、風(fēng)光發(fā)電在內(nèi)的綠色電力行業(yè)發(fā)展迅速。當(dāng)前新型電力系統(tǒng)建設(shè)加快，靈活性和靈活性有望持續(xù)提高，未來(lái)強(qiáng)大的系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力有望開啟新能源安裝的增長(zhǎng)空間。與此同時(shí)，電力市場(chǎng)化改革不斷推進(jìn)，電力商品價(jià)值多維化，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，有望為行業(yè)帶來(lái)收益。

李沐陽(yáng)：我們認(rèn)為板塊都有機(jī)會(huì)，不同的是投資周期和邊際變化。

得益于電力市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)，火電上。火力發(fā)電的整體收入從過(guò)去的售電收入轉(zhuǎn)變?yōu)槭垭娛杖?、容量電價(jià)和輔助服務(wù)收入。第一季度，部分火電運(yùn)營(yíng)商的容量電價(jià)和輔助服務(wù)收入占10%。；由于綠電發(fā)電比例的增加，火電運(yùn)營(yíng)商利用小時(shí)數(shù)下降，其輔助服務(wù)和容量電價(jià)收入比例有望持續(xù)增加，降低動(dòng)力煤價(jià)格邊際變化對(duì)火電運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)的影響。從長(zhǎng)期維度來(lái)看，火電板塊可能會(huì)突出其公共事業(yè)的估值水平，板塊的估值有望提高。

在水電和核電方面，防御特性突出，均具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)性，其中每年預(yù)計(jì)核電都會(huì)有新的批準(zhǔn)安裝；同時(shí)，市場(chǎng)化交易比例有望增加，相應(yīng)的水電上網(wǎng)電價(jià)或邊際上漲。

在風(fēng)電和光伏方面，安裝容量大幅增加，新的并網(wǎng)安裝價(jià)格上網(wǎng)，所以風(fēng)光整體上網(wǎng)電價(jià)呈下降趨勢(shì)；但由于安裝規(guī)模快速增長(zhǎng)，對(duì)沖上網(wǎng)電價(jià)下降的影響。而且高壓快速投產(chǎn)有望提高風(fēng)光消費(fèi)水平；因此，短期內(nèi)值得關(guān)注。

柳世慶:水電和核電的投資值得長(zhǎng)期關(guān)注。一方面，水電和核電的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性高于火電。大部分水電進(jìn)入生產(chǎn)末期，資本支出減少，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流良好，分紅比例較大，符合我國(guó)監(jiān)管需求；近年來(lái)，核電公司批準(zhǔn)了許多核電機(jī)組，資本支出規(guī)模較大，分紅率較低。但業(yè)績(jī)提升預(yù)期較強(qiáng)，屬于低起伏資產(chǎn)，估值合理。還可長(zhǎng)期關(guān)注。

隨著煤炭?jī)r(jià)格的下跌，火電的業(yè)績(jī)有所提升，值得關(guān)注；由于近兩年新能源發(fā)電安裝增長(zhǎng)過(guò)快，棄風(fēng)棄光率壓力大，電費(fèi)隨著社會(huì)化也有一定壓力。目前行業(yè)景氣度還沒(méi)有拐點(diǎn)。

范晶偉:從估值和業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)的角度來(lái)看，機(jī)會(huì)集中在水電和火電上。隨著汛期來(lái)水的逐步恢復(fù)，第二季度大型水電公司的利潤(rùn)將大幅提升。在火電方面，第二季度業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱谕瘸掷m(xù)改善狀態(tài)。

金欣欣:電力資產(chǎn)開發(fā)的主體主要是央企和國(guó)企。未來(lái)，火電和水電資產(chǎn)的持有者將大力發(fā)展綠色電力。從公司的角度來(lái)看，電力資產(chǎn)很難簡(jiǎn)單地區(qū)分得這么細(xì)致?？春梦磥?lái)綠電企業(yè)，尤其是風(fēng)電企業(yè)，增長(zhǎng)潛力巨大。

關(guān)注煤價(jià)起伏、交易擁堵等不可控因素。

中國(guó)基金報(bào)記者：你認(rèn)為電力行業(yè)需要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？

范晶偉:短期來(lái)看，火電風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于燃料成本的不確定性，煤炭?jī)r(jià)格可能在夏季高峰期略強(qiáng)；水電風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于水的干擾；綠色電力在于消耗壓力的增加，價(jià)格可能會(huì)持續(xù)下跌。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，隨著火電三大機(jī)組的投產(chǎn)和并網(wǎng)，電力供需格局整體緩解后，電費(fèi)可能會(huì)回調(diào)，影響板塊的盈利能力。

李沐陽(yáng):主要有以下幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn):一是社會(huì)化推廣節(jié)奏低于預(yù)期，可能導(dǎo)致整體電費(fèi)市場(chǎng)推廣、電力消費(fèi)等問(wèn)題得不到充分處理；二是動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)上漲可能會(huì)抑制火電運(yùn)營(yíng)商的盈利能力；第三，來(lái)水偏枯影響水電利用小時(shí)水平；第四，終端需求普遍低于預(yù)期，可能導(dǎo)致電力運(yùn)營(yíng)商利用小時(shí)邊際下降。

金欣欣：目前電力行業(yè)關(guān)注度較高，部分企業(yè)短期內(nèi)可能會(huì)透露部分增長(zhǎng)預(yù)期，短期內(nèi)有交易擁擠的風(fēng)險(xiǎn)。

柳世慶：關(guān)注利率大幅上升、煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲、棄風(fēng)棄光率大幅上升等風(fēng)險(xiǎn)。

編輯：艦長(zhǎng)

審批：木魚

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題目：“重磅文件！解讀來(lái)了”

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