全新升級(jí)上市公司減持規(guī)則。五月二十四日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《減持管理辦法》)及相關(guān)配套規(guī)則。一方面堅(jiān)持分類(lèi)政策，進(jìn)一步規(guī)范大股東特別是控股股東和實(shí)際控制人的減持行為，督促他們專(zhuān)注于企業(yè)發(fā)展和運(yùn)營(yíng)，關(guān)注投資者的收益水平，減少減持套利空間；另一方面，加強(qiáng)穿透監(jiān)管，全面堵塞可能出現(xiàn)的規(guī)則漏洞，嚴(yán)格防范各種“繞道減持”行為。

有市場(chǎng)參與者認(rèn)為，《減持管理辦法》致力于全面完善減持規(guī)則體系，有利于嚴(yán)格規(guī)范大股東減持行為，有效防范繞道減持，嚴(yán)厲打擊各類(lèi)違規(guī)減持行為，促進(jìn)控股股東、實(shí)際控制人等少數(shù)重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)，努力提升上市公司質(zhì)量，幫助資本市場(chǎng)信心回升，增強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)部穩(wěn)定，維護(hù)市場(chǎng)交易公平秩序，更好地保護(hù)中小投資者權(quán)益。建設(shè)a股市場(chǎng)的良好生態(tài)。

增強(qiáng)了減持新規(guī)的約束力

長(zhǎng)期以來(lái)，上市公司大股東、董事長(zhǎng)股份減持一直是金融市場(chǎng)和監(jiān)管部門(mén)關(guān)注的焦點(diǎn)。近年來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和交易所發(fā)布了一些關(guān)于大股東和董事長(zhǎng)股份減持的規(guī)定，因?yàn)樗鼈兩婕暗睦嬷黧w多樣化，關(guān)系到市場(chǎng)秩序和公平性。

為進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《減持管理辦法》，首次以規(guī)章制度出現(xiàn)。法律水平明顯提高，權(quán)威性和約束力增強(qiáng)，有利于更清晰的市場(chǎng)預(yù)測(cè)，是規(guī)范減持行為的基本規(guī)則。

作為配套設(shè)施，同步修訂的《上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員持有的公司股份及其變更管理規(guī)則》和未修改的風(fēng)險(xiǎn)投資反向掛鉤規(guī)則作為特殊規(guī)定，共同構(gòu)成了減持規(guī)則的“1” 2“制度結(jié)構(gòu)。在交易所方面，減持指南和詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓指南也同時(shí)進(jìn)行了修改，與中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定聯(lián)系在一起，整合了之前的問(wèn)答內(nèi)容，進(jìn)一步細(xì)化了相關(guān)要求。

南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝表示，《減持管理辦法》由標(biāo)準(zhǔn)化文件升級(jí)為規(guī)章制度，進(jìn)一步增強(qiáng)了制度穩(wěn)定性。通過(guò)加強(qiáng)對(duì)違規(guī)減持和繞道減持的打擊，可以有效遏制市場(chǎng)不規(guī)范行為，在規(guī)范“關(guān)鍵少數(shù)”減持行為、維護(hù)二級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)定、保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益方面發(fā)揮著非常重要的作用。

值得注意的是，為了維護(hù)市場(chǎng)多方交易預(yù)期的穩(wěn)定性，《減持管理辦法》與原《上市公司股東、董事監(jiān)督高減持股份若干規(guī)定》的框架基本一致，保留了實(shí)踐中成熟的核心條款，如大股東減持預(yù)披露要求、爬行減持，即每三個(gè)月減持比例限制、首發(fā)前減持比例限制等。

與此同時(shí)，《減持管理辦法》圍繞近期市場(chǎng)反映的突出問(wèn)題，進(jìn)行了有針對(duì)性的調(diào)整和完善，體現(xiàn)了以“公”為重點(diǎn)。、著眼于“嚴(yán)”的基調(diào)。進(jìn)一步規(guī)范大股東特別是控股股東和實(shí)際控制人的減持行為，加強(qiáng)穿透監(jiān)管，全面堵塞可能出現(xiàn)的規(guī)則漏洞，嚴(yán)格防范各種“繞道減持”行為，編織密集減持制度網(wǎng)絡(luò)。

堵住各類(lèi) 繞道減持通道

《減持管理辦法》主要從三個(gè)方面進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)大股東減持的限制。一是增加大股東在大宗交易減持前的預(yù)披露責(zé)任，全面保障中小投資者的知情權(quán)，增強(qiáng)交易公平性，減少信息不對(duì)稱(chēng)。

二是明確控股股東和實(shí)際控制人的二級(jí)市場(chǎng)減持與上市公司的股價(jià)表現(xiàn)和分紅掛鉤，督促控股股東和實(shí)際控制人專(zhuān)注于公司管理，關(guān)注投資者的收益和投資者之間的關(guān)系管理。

第三，加強(qiáng)對(duì)違法違規(guī)行為的約束。比如大股東在被立案調(diào)查或者處罰后六個(gè)月內(nèi)不得減持違規(guī)行為，在沒(méi)有繳納罰款之前不得減持；比如公司可能會(huì)遇到重大違法行為，強(qiáng)制退市，控股股東和實(shí)際控制人不得在風(fēng)險(xiǎn)警示期間至相關(guān)事項(xiàng)確定前減持。

同時(shí)，針對(duì)去年市場(chǎng)出現(xiàn)的技術(shù)離婚減持、轉(zhuǎn)融通式減持等新問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)對(duì)各種繞道減持渠道進(jìn)行了全面堵漏?！稖p持管理辦法》從股東身份、交易方式、各種工具等角度對(duì)可能出現(xiàn)的“繞道”進(jìn)行了系統(tǒng)梳理，并進(jìn)行了全面規(guī)范。

第一，《減持管理辦法》安排了大股東的認(rèn)定。比如屬于大股東的一致行動(dòng)人，雖然持倉(cāng)不到5%，但也要遵守大股東的限制；再比如，如果股東通過(guò)各種賬戶(hù)持有頭寸，甚至有些沒(méi)有以其名義登記，在判斷大股東身份時(shí)要合并計(jì)算；比如上市公司披露自己是無(wú)控股股東和實(shí)際控制人，要求最大股東遵守相關(guān)要求，避免減持限制?！稖p持管理辦法》延續(xù)了去年以來(lái)的政策，對(duì)離婚、解散分立等分割股票后，多方繼續(xù)共同遵守減持限制。

第二，《減持管理辦法》對(duì)不同的交易方式進(jìn)行了有針對(duì)性的安排。對(duì)于協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)髤f(xié)議買(mǎi)方鎖定六個(gè)月，大股東如果在協(xié)議轉(zhuǎn)讓后失去大股東身份，應(yīng)在六個(gè)月內(nèi)繼續(xù)遵守限制。對(duì)于司法強(qiáng)制執(zhí)行、質(zhì)押違約處置等。，回歸本質(zhì)，對(duì)比集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓的適用規(guī)則，對(duì)比質(zhì)押違約處理實(shí)施約定購(gòu)回交易。對(duì)于特殊的減持方式，如贈(zèng)與、可交債換股、認(rèn)購(gòu)或認(rèn)購(gòu)ETF，提出應(yīng)遵守減持規(guī)則的原則要求。

第三，《減持管理辦法》全面規(guī)范了融資借貸、融券賣(mài)出、衍生品交易等新方式，明確大股東不允許融券賣(mài)出公司股份，保證中小投資者交易的公平性；明確不允許以公司股票為合同標(biāo)的的衍生品交易，防止借用衍生品變相減持；明確股份在限定轉(zhuǎn)讓期限內(nèi)不得減持的，股東不得轉(zhuǎn)借或出售證券，以避免持有期限的限制；在要求股東獲得限制轉(zhuǎn)讓期限的股權(quán)之前，需要先結(jié)算現(xiàn)有的證券借貸合同，防止限制提前布局。

從嚴(yán)打擊 各類(lèi)違規(guī)減持

《減持管理辦法》明確了對(duì)大股東違規(guī)減持、繞道減持等情況的相應(yīng)監(jiān)管措施，特別是加強(qiáng)行政監(jiān)管措施的責(zé)令改正，可以責(zé)令當(dāng)事人在一定期限內(nèi)購(gòu)買(mǎi)非法減持的股份，并向上市公司支付價(jià)差。這樣有利于股東對(duì)違規(guī)類(lèi)型的深刻認(rèn)識(shí)，便于監(jiān)管執(zhí)法。對(duì)于拒絕及時(shí)改正或者情節(jié)嚴(yán)重的，將依法處罰。未來(lái)，再加上交易所自律監(jiān)管措施，預(yù)計(jì)違規(guī)減持監(jiān)管執(zhí)法將形成多層次的懲罰制度。

最近，命令回購(gòu)措施的應(yīng)用取得了良好的效果，受到了市場(chǎng)的歡迎?！稖p持管理辦法》進(jìn)一步鞏固了這一措施，可以及時(shí)糾正違規(guī)操作，避免相關(guān)主體非法盈利，最大限度地減少對(duì)中小投資者的損害。

具體來(lái)說(shuō)，命令回購(gòu)機(jī)制可以快速實(shí)施，起到及時(shí)糾正違規(guī)行為的作用，防止傳統(tǒng)的懲罰方式等待時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)；同時(shí)，它可以恢復(fù)到合規(guī)狀態(tài)，使違規(guī)者不僅無(wú)法受益，而且可能會(huì)付出更多的代價(jià)。它還可以增強(qiáng)監(jiān)管措施的有效性，改變過(guò)去“三杯罰酒”的局面，需要拿出真金白銀來(lái)增強(qiáng)威懾力。

田利輝指出，證監(jiān)會(huì)持續(xù)收緊制度“圍欄”，體現(xiàn)了精準(zhǔn)監(jiān)管、科學(xué)問(wèn)責(zé)的監(jiān)管和自律監(jiān)管導(dǎo)向，進(jìn)一步規(guī)范了上市公司大股東減持行為，有利于保護(hù)中小投資者利益，促進(jìn)資本市場(chǎng)信心回升，幫助a股市場(chǎng)建設(shè)良好生態(tài)。

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