近日，上海益諾思生物科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“益諾思”)在科技創(chuàng)新板注冊(cè)生效，益諾思進(jìn)一步走向金融市場(chǎng)。

據(jù)悉，益諾思的保薦機(jī)構(gòu)為海通證券，預(yù)計(jì)募集資金16.02億元，主要用于益諾思總部和創(chuàng)新轉(zhuǎn)換中心項(xiàng)目的擴(kuò)建項(xiàng)目和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，以及優(yōu)質(zhì)非臨床創(chuàng)新藥物綜合評(píng)價(jià)平臺(tái)。

值得注意的是，在國(guó)藥集團(tuán)的支持下，益諾思仍然存在應(yīng)收賬款和庫(kù)存“雙高”的局面。但是，隨著CRO行業(yè)的降溫，益諾思上市后能否承受壓力，提升競(jìng)爭(zhēng)力？

01 背靠國(guó)藥集團(tuán)，益諾思登陸科創(chuàng)板

根據(jù)公開(kāi)信息，益諾思是一家專(zhuān)業(yè)提供生物醫(yī)學(xué)非臨床研究服務(wù)的綜合R&D服務(wù)。（CRO）企業(yè)服務(wù)主要涵蓋生物醫(yī)藥初期成藥性評(píng)價(jià)、非臨床研究、臨床檢測(cè)及轉(zhuǎn)化研究三大板塊。

2010年1月5日，經(jīng)上海醫(yī)工院批準(zhǔn)，益諾思前身益諾思有限公司由上海醫(yī)工院、張江集團(tuán)、浦東科投、翱鵬有限公司共同出資，注冊(cè)資本1000萬(wàn)元。

圖 / 益諾思招股書(shū)

2017年，益諾思股份有限公司整體變更成立。根據(jù)招股書(shū)，截至2023年11月，國(guó)藥集團(tuán)直接持有益諾思622.3318萬(wàn)股，占股5.8858%。

另外，國(guó)藥集團(tuán)下屬全資子公司醫(yī)療工程總院和國(guó)藥投資有益諾思4053.7843萬(wàn)股，占38.3392%。

因此，國(guó)藥集團(tuán)持有益諾思44.225%的股權(quán)，通過(guò)直接和間接持有，實(shí)際控制的股權(quán)投票權(quán)超過(guò)30%，是公司的實(shí)際控制人。

國(guó)藥集團(tuán)是一家綜合性醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，其產(chǎn)業(yè)發(fā)展主要有四大核心業(yè)務(wù):藥業(yè)技術(shù)研發(fā)、藥業(yè)制造、藥業(yè)貿(mào)易流通和醫(yī)療服務(wù)保障。

圖片/益諾思招股書(shū)

值得注意的是，從2021年到2023年(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期”)，益諾思共進(jìn)行了兩次增資。公司的估值在第二次增資后增加了3.5倍。

2020年5月，公司注冊(cè)資本由5931.22萬(wàn)元增長(zhǎng)至8712.65萬(wàn)元，增資價(jià)格為每股13.32元，相應(yīng)公司投資前估值為7.90億元。

公司注冊(cè)資本在2022年6月增至1.06億元，增資價(jià)格為每股32.14元，相應(yīng)公司投資前估值為28億元。

圖片/益諾思招股書(shū)

值得注意的是，在2022年6月增資的新股東中，華珍合伙、金港生物是益諾思的供應(yīng)商。

企業(yè)的原料分為兩類(lèi)，一類(lèi)是實(shí)驗(yàn)動(dòng)物，包括猴子(食蟹猴、恒河猴)、狗(比格犬)、豬、兔、鼠(大鼠、小鼠等各種實(shí)驗(yàn)用鼠)等動(dòng)物；一種是試劑和耗材，包括試劑、耗材、飼料原料和墊材等。

報(bào)告期內(nèi)，益諾思向華珍合伙及其相關(guān)公司、金港生物共采購(gòu)2919.43萬(wàn)元、1.22億元、6534.68萬(wàn)元。自2022年以來(lái)，益諾思主要從事實(shí)驗(yàn)猴子和外部采購(gòu)服務(wù)，并大大增加了向華珍合伙和金港生物的采購(gòu)金額。

圖片/益諾思招股書(shū)

值得注意的是，在IPO前夕，華珍合伙和金港生物很可能會(huì)出現(xiàn)“突擊入股”的情況。

所謂“突擊入股”，是指上市公司在上市申報(bào)材料前一年或半年內(nèi)，有機(jī)構(gòu)或個(gè)人以低價(jià)獲得公司股權(quán)的情況。從華珍合伙和金港生物入股不到半年，益諾思于2022年12月申請(qǐng)IPO。

一般來(lái)說(shuō)，對(duì)于“突擊入股”，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)嚴(yán)格審查上市前的“突擊入股”，明確增加說(shuō)明新股東和實(shí)際控制人在申請(qǐng)前一年的相關(guān)情況，限制出售相關(guān)股權(quán)要求。

對(duì)于這一點(diǎn)，益諾思向「子彈財(cái)經(jīng)」表示，公司與華珍合伙、金港生物的采購(gòu)成本均為社會(huì)談判形成，交易對(duì)比關(guān)聯(lián)交易履行審議程序，交易價(jià)格公平。

03 應(yīng)收賬款，存貨“雙高”

客觀地說(shuō)，在報(bào)告期內(nèi)，益諾思的表現(xiàn)呈現(xiàn)出較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

從2021年到2024年第一季度，益諾思的營(yíng)業(yè)收入分別為5.82億元、8.63億元、10.38億元和2.96億元，同比增長(zhǎng)74.30%、48.35%、20.32%和17.12%；

同期，歸母凈利潤(rùn)分別為8672.74萬(wàn)元、1.35億元、1.94億元和5687.98萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)104.68%。、56.13%、43.60%和-13.61%。

圖 / Wind(單位：億元)

可以看出，益諾思在報(bào)告期內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都處于快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，僅在2024年第一季度就出現(xiàn)了盈利下降。

但是，在業(yè)績(jī)提升的背后，益諾思卻面臨著應(yīng)收賬款、存貨“雙高”的局面。

益諾思的大客戶(hù)包括恒瑞藥業(yè)、百利藥業(yè)、先聲藥業(yè)、石藥集團(tuán)等，主要為其提供安評(píng)業(yè)務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款凈額分別為1.07億元、1.8億元和2.13億元，占營(yíng)業(yè)收入的18.31%。、20.86%和20.47%。

圖片/益諾思招股書(shū)

近幾年來(lái)，在報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款增長(zhǎng)迅速，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(賒銷(xiāo)凈收入與平均應(yīng)收賬款余額的比例)也在逐步下降。

報(bào)告期內(nèi)，益諾思的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為8.55。、6.02和5.29；與上市公司相比，2021年和2022年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為8.47、8.34，都高于益諾思。

另外，2023年，昭衍新藥、康龍化為、藥明康德公布的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也高于益諾思。

圖片/益諾思招股書(shū)

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是檢驗(yàn)企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度和管理效率的指標(biāo)，表明企業(yè)應(yīng)收賬款在一定時(shí)期內(nèi)轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均頻率。

對(duì)益諾思來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降并不是一個(gè)好消息。公司應(yīng)警惕收款速度慢、壞賬多、資產(chǎn)流動(dòng)慢、償債能力弱等問(wèn)題。

另外，在報(bào)告期內(nèi)，益諾思的庫(kù)存凈額分別為3.97億元、4.89億元和5.11億元，占流動(dòng)資產(chǎn)總額的31.61%。、24.32%和25.71%。

圖片/益諾思招股書(shū)

與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，益諾思股票價(jià)格下跌準(zhǔn)備/合同履約成本減值準(zhǔn)備金額分別為787.75萬(wàn)元、1228.44萬(wàn)元和2005.87萬(wàn)元，也在快速增長(zhǎng)。

類(lèi)似于應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率，益諾思的庫(kù)存周轉(zhuǎn)率也不如同行公司。

報(bào)告期內(nèi)，公司庫(kù)存周轉(zhuǎn)率分別為1.18。、1.16和1.17。在2021年和2022年，同行業(yè)上市公司的平均庫(kù)存周轉(zhuǎn)率為6.42、5.09遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于益諾思。

2023年，除昭衍新藥外，已披露庫(kù)存周轉(zhuǎn)率的公司中，康龍化為和藥明康德的庫(kù)存周轉(zhuǎn)率明顯高于益諾思。

圖片/益諾思招股書(shū)

益諾思庫(kù)存周轉(zhuǎn)率低的原因主要是報(bào)告期內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、合同履約成本增加、實(shí)驗(yàn)猴價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致原材料額度增加。

值得注意的是，應(yīng)收賬款的急劇增加意味著大量資金被客戶(hù)占用。一旦客戶(hù)逾期付款，很可能導(dǎo)致資金鏈緊張，利率風(fēng)險(xiǎn)。但是，如果庫(kù)存金額過(guò)大，大量資金沉淀在庫(kù)存中，無(wú)法實(shí)現(xiàn)，流動(dòng)性很可能變得緊張。

雖然益諾思表示，公司目前不會(huì)有利率風(fēng)險(xiǎn)，但是上市后的益諾思在應(yīng)收賬款、庫(kù)存增長(zhǎng)等方面要提高警惕。

03 CRO的市場(chǎng)份額只有1.08%，以前沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的R&D部門(mén)。

近年來(lái)，在國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥物去同質(zhì)化、CRO產(chǎn)業(yè)全球化趨勢(shì)發(fā)展的背景下，加上自身多元化業(yè)務(wù)板塊發(fā)展的要求，CRO公司需要加大研發(fā)力度，不斷規(guī)劃創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)，在完善現(xiàn)有技術(shù)平臺(tái)的同時(shí)，加強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

報(bào)告期內(nèi)，益諾思的R&D費(fèi)用分別為2787.37萬(wàn)元、5234.12萬(wàn)元和6043.42萬(wàn)元，占本期營(yíng)業(yè)收入的4.79%。、6.06%和5.82%，企業(yè)R&D支出規(guī)模逐年增加。

圖片/益諾思招股書(shū)

不過(guò)，益諾思之前并沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的R&D部門(mén)。

招股書(shū)顯示，截至2021年底，益諾思還沒(méi)有成立專(zhuān)門(mén)的R&D部門(mén)，也沒(méi)有專(zhuān)職的R&D人員，都采用兼職R&D模式。直到2022年初，益諾思設(shè)立了技術(shù)創(chuàng)新中心，并配備了專(zhuān)門(mén)的R&D人員，形成了全職兼職的R&D組織結(jié)構(gòu)。

值得注意的是，剛剛成立專(zhuān)門(mén)研發(fā)部門(mén)的益諾思市場(chǎng)份額并非第一梯隊(duì)。

中國(guó)有很多CRO行業(yè)企業(yè)，社會(huì)化程度很高。除了藥明康德、康龍化、泰格藥業(yè)等少數(shù)行業(yè)龍頭企業(yè)外，其他大多數(shù)CRO公司規(guī)模和市場(chǎng)份額相對(duì)較小。

根據(jù)弗若斯特沙利文的市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換，2022年益諾思在中國(guó)的CRO市場(chǎng)份額約為1.08%，與頭部一站式CRO公司還有一定差距。

然而，益諾思在非臨床安全評(píng)估方面具有一定的優(yōu)勢(shì)。據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2021年和2022年，益諾思在非臨床安全評(píng)估細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)份額分別為6.10%和6.80%，均位居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第三。

但是現(xiàn)在，CRO行業(yè)面臨著挑戰(zhàn)。從2022年開(kāi)始，生物醫(yī)藥行業(yè)的投融資規(guī)模逐漸從過(guò)熱狀態(tài)下降，一些以Biotech為主的企業(yè)來(lái)自資本市場(chǎng)融資支持的R&D投資將有所收縮，上傳將產(chǎn)生一定的不良影響，導(dǎo)致上游CRO行業(yè)從快速發(fā)展的節(jié)奏下降到穩(wěn)步發(fā)展。

CRO的降溫對(duì)益諾思的表現(xiàn)也有一定的影響。

招股書(shū)顯示，自2023年下半年以來(lái)，益諾思新簽約單價(jià)格大幅下降，促使2024年第一季度毛利率同比下降8.11％，與2023年同期相比，扣除非凈利潤(rùn)下降了12.90%。

益諾思對(duì)「子彈財(cái)經(jīng)」這意味著，自2024年第一季度以來(lái)，由于資金來(lái)源不斷擴(kuò)大，政策層面創(chuàng)新藥物重要性不斷提高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有望進(jìn)一步改善。這是益諾思的積極信號(hào)。

或許最好的辦法就是抵御行業(yè)下滑帶來(lái)的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)，增加R&D創(chuàng)新，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，而益諾思成立不久的技術(shù)創(chuàng)新中心能否為公司帶來(lái)更多的R&D成果，「子彈財(cái)經(jīng)」繼續(xù)關(guān)注。

本文來(lái)自微信微信官方賬號(hào)“子彈財(cái)經(jīng)”（ID:zidancaijing），作者：左星月，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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