早些時候，馬云曾說：“世界上最貴的床是什么？-病床！這個世界上可以有人為你開車，為你掙錢，但是沒有人為你生病。

后來阿里健康和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療也盯上了藥業(yè)蛋糕，發(fā)展至今。雖然口罩事件過去后，醫(yī)藥行業(yè)一直不溫不火。然而，到2024年5月28日，港股互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療股逆勢上漲，其中JD.COM健康一度上漲9%以上，平安好醫(yī)生一度上漲8%以上，阿里健康一度上漲15%以上，最終上漲10.1%，創(chuàng)下近兩個月來的新高。

與版面上標有紅色的股價相比，背后更深層次的問題更值得思考:為什么阿里健康的表現(xiàn)能扛起股價的飆升？互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療股集體暴漲背后的行業(yè)趨勢是什么？互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的未來該何去何從？

主營業(yè)務收入小幅增長，為什么利潤爆發(fā)增長？

單從數(shù)據(jù)來看，阿里健康的財務報告確實很優(yōu)秀，收入270.27億元，同比增長1%。凈利潤達到8.83億元，同比增長。 64.6%。凈利潤調(diào)整后凈利潤凈額約為14.38億元，同比飆升90.8%。然而，在收入小幅增長和利潤飆升的背后，主營業(yè)務并沒有出現(xiàn)相應的高增長率，而是收購并表帶來的利潤增長。

就業(yè)務而言，藥業(yè)自營業(yè)務作為收入的第一大支柱，占總收入的85%以上，報告期內(nèi)收入237.39億元，同比增長0.6%；醫(yī)療電子商務平臺業(yè)務收入23.29億元，同比增長4.1%；醫(yī)療保健和數(shù)字服務業(yè)務收入為9.58億元，同比增長2.6%。最大的自營業(yè)務收入增長率與總收入增長率一致，但仍與利潤暴漲不符。

翻看過去的公告，阿里健康于1月17日完成了對阿里巴巴集團天貓健康品類商家廣告運營權的收購，并以135.12億港元的價格獲得了阿里母親醫(yī)療健康品類專屬營銷審核權和附屬權。

具體來說，阿里健康向阿里母親收取相應的營銷審批服務費，占阿里母親每年從商家收到的醫(yī)療推廣費用的20%，經(jīng)計算，金額約為12.02億元。

關于這筆交易，阿里健康在公告中表示:“本次收購將廣告服務納入健康品牌解決方案閉環(huán)，提高了品牌管理服務水平，顯著提高了企業(yè)的盈利能力。”

表面上看，阿里健康以現(xiàn)金收購了每年超過12億元的凈現(xiàn)金流業(yè)務，大大提高了盈利能力。但本質(zhì)上，阿里媽媽在變相補貼阿里健康，其背后是阿里集團注入阿里健康資產(chǎn)。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，這是阿里第四次向阿里健康注入資產(chǎn)。2017年5月，阿里集團向阿里健康注入天貓平臺“藍帽子”保健食品在線業(yè)務；2018年5月，天貓醫(yī)療器械、保健品、成人用品、醫(yī)療保健服務注入；2020年2月，天貓產(chǎn)品和服務注入，天貓國際產(chǎn)品和服務注入。

在集團多次投資的情況下，阿里健康股價一度從2017年的4港元上漲到2021年的最高30港元，市值一度達到4000億港元。短期來看，輸血效果明顯。今年年報數(shù)據(jù)出來后，花旗和美銀對阿里健康給予了“買入”的評級，匯豐和里昂都提高了阿里健康的目標價格。

但從長遠來看，輸血并不能取代造血，阿里健康加強自身造血能力的關鍵是通過合理的操作，使集團注入的業(yè)務日益壯大。截至2024年5月30日，在連續(xù)兩天上漲之后，阿里健康目前的股價為3.59港元，仍低于4港元。表明資本的態(tài)度非常明確，在阿里健康長期表現(xiàn)出單獨的盈利能力之前，仍然需要承擔相對較低的估值。

因特網(wǎng)醫(yī)療等待補償，基本面和政策面雙重向好。

盡管阿里的股價處于歷史低位，但同行們也在掙扎。從2021年到2023年，阿里健康、JD.COM健康、平安好醫(yī)生的港股估值下降了近70%-80%。

Latitude用醫(yī)療戰(zhàn)略咨詢公司 Health創(chuàng)始人趙衡說:“這個行業(yè)以前是資本成熟的，但是醫(yī)療是一個比較長的商業(yè)模式，短期內(nèi)不能被資本成熟?！毖韵轮馐?，市場不是無法運作，而是原來的估值太高，需要重新評估。

從港股市場今年的走勢來看，恒生指數(shù)自年初以來上漲了10%以上，而互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療股仍然落后于市場，這意味著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療股將經(jīng)歷一輪觸底反彈。

就數(shù)據(jù)而言，2023年平安健康戰(zhàn)略業(yè)務付費用戶超過3200萬，同比增長10.7%。；2023年，JD.COM健康活躍用戶數(shù)量達到1.72億，日均接診人數(shù)達到45萬；24年第一季度阿里健康會員達到7700萬，MAU突破3億。

據(jù)中國商業(yè)產(chǎn)業(yè)研究院分析，2022年，中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模達到3099億元，同比增長39%。預計2024年市場規(guī)模將增至4190億元。根據(jù)世衛(wèi)組織的數(shù)據(jù)，中國的健康醫(yī)療費用約占GDP的6%，而美國約占18%，這意味著中國的醫(yī)療費用仍有很大的增長空間。

此外，根據(jù)摩根士丹利MSCI的中國指數(shù)，2024年第一季度，約40%的中國指數(shù)成份企業(yè)業(yè)績超出預期。EPS每股收益在兩個季度內(nèi)持續(xù)改善。在政策支持下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司的收益前景正在逐步提升，風險溢價和估值修復將繼續(xù)。

除了基本面的改進，在政策層面，2014年，網(wǎng)上銷售和物流運輸處方藥的準入條件已經(jīng)放開。2019年，網(wǎng)上銷售處方藥不再被禁止，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務納入醫(yī)療保險體系。

基本面和政策方面的多重改進背后的邏輯也很簡單。2023年，我國基本醫(yī)療保險基金支出高達28140.33億元，仍在持續(xù)增長，但人口老齡化和90 后期勞動、患者數(shù)量巨大等問題依然擺在我們面前。這個時候，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療可以滿足人們過去醫(yī)療體系之外的醫(yī)療需求，所以一定有它的意義。

在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療革命的后半段，AI打開了

以史為鏡，可知興替。

要探討互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的未來，首先要回顧互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療商業(yè)化的歷史。從2000年丁香園網(wǎng)站的興起，到后來的好醫(yī)生和康愛多，現(xiàn)在市場已經(jīng)分為“醫(yī)學”和“藥學”兩個學校。一類是以持續(xù)打磨醫(yī)療服務、探索商業(yè)閉環(huán)為核心的好醫(yī)生在線、微醫(yī)、細雨等創(chuàng)業(yè)公司；另一類是JD.COM健康、平安好醫(yī)生、阿里健康等醫(yī)療電商平臺。每個因特網(wǎng)醫(yī)療公司，盈利是一個永恒的難題。

前者，如果好醫(yī)生多次被曝裁員減肥，就會陷入被收購的謠言；遠在美股的1藥網(wǎng)股價常年徘徊在1美元；曾經(jīng)的明星醫(yī)藥電商康愛，處于懸崖邊緣；春雨博士在高光之后也陷入了沉默。

后者，如JD.COM健康、阿里健康等，被很多人詬病為“名叫醫(yī)療，實際上是賣藥”。也是基于JD.COM和阿里系統(tǒng)背后的現(xiàn)場供應鏈系統(tǒng)，成為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療上市公司中為數(shù)不多的盈利公司之一。

放眼世界，Teladococ以海外成功的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司 以Health為例，其商業(yè)模式以訂閱制為基礎，主要面向雇主和保險公司，付費用戶和付費模式相對清晰，并且具有較高的可實現(xiàn)性。

相比之下，JD.COM和阿里在線購藥模式的收入主要是流量和服務傭金，從平臺整合和物流分發(fā)中賺錢。然而，隨著AI模型的出現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療也迎來了新的發(fā)展機遇。根據(jù)艾瑞的咨詢，2025年中國醫(yī)療AI市場規(guī)模將達到179億元，復合年增長率為43.9%。

在AI的加持下，互聯(lián)網(wǎng)公司不再執(zhí)著于與公立醫(yī)療機構競爭，而是專注于打磨現(xiàn)有業(yè)務的運營，提高直營藥品業(yè)務的倉儲供應鏈效率，改善服務體驗，從而從JD.COM的健康和阿里健康中獲利。

以整個病程管理過程為例，大模型開放了包括醫(yī)療設備制造商、檢測中心和醫(yī)療服務供應商在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。微脈、醫(yī)學會、衛(wèi)寧健康推出了CareGPT、MedGPT、WiNGPT，希望醫(yī)療保險、醫(yī)療、藥業(yè)之間的數(shù)據(jù)能夠通過大模型打通，形成一幅完整的客戶健康畫像。

從這個角度來看，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療是革命，不是工具。AI加入后，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療對整個醫(yī)療行業(yè)的改變和顛覆將繼續(xù)。

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