中國(guó)銀河證券有限公司程培有限公司 , 近日，宋麗瑩對(duì)昆明藥業(yè)集團(tuán)進(jìn)行了研究，并發(fā)布了一份調(diào)查報(bào)告《公司擬現(xiàn)金收購(gòu)昆明圣火》 51% 股份，持續(xù)看好銀發(fā)經(jīng)濟(jì)第一股”，本報(bào)告對(duì)昆藥集團(tuán)進(jìn)行了買入評(píng)級(jí)，目前股價(jià)為 20.42 元。

昆藥集團(tuán) ( 600422 )

核心觀點(diǎn)：

事件：2024.6.7 公司發(fā)布公告，公司擬與相關(guān)方華潤(rùn)三九簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，自有或自籌資金 17.91 收購(gòu)華潤(rùn)三九持有的華潤(rùn)圣火1億元 51% 股份(原華潤(rùn)三九) 100% 股份)，與其財(cái)務(wù)報(bào)表凈資產(chǎn)相比，華潤(rùn)圣火賬面價(jià)值 9.3 億元增值率為 277.65%。如果這筆交易完成，華潤(rùn)圣火將成為該公司的控股子公司，并納入合并報(bào)告范圍。

收購(gòu)華潤(rùn)圣火，加強(qiáng)企業(yè)在三七產(chǎn)業(yè)鏈中的競(jìng)爭(zhēng)力。創(chuàng)立于華潤(rùn)圣火 1995 年，2016 2008年成為華潤(rùn)三九全資子公司，主要產(chǎn)品為“理王”血塞通軟膠囊、黃藤素軟膠囊、磺胺啶銀乳膏。華潤(rùn)圣火旗下 3 家庭控股子公司，1)昆明圣火醫(yī)藥有限公司 ( 持倉 100% ) 主要從事醫(yī)療營(yíng)銷服務(wù)；2)云南圣火三七藥業(yè)有限公司 ( 持倉 100% ) 三七總皂苷提取主要用于口服，血塞通制劑和 GSP 物流；3)華潤(rùn)三九 ( 云南 ) 三七產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司 ( 持倉 70% ) 主要開展三七全產(chǎn)業(yè)鏈上游業(yè)務(wù)拓展。 ( 種植，種子苗木等 ) ；三七產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)業(yè)務(wù)，如三七中藥材、三七皂苷、三七資源等。2023 年華潤(rùn)圣火實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 7.51 億元，同比增長(zhǎng) 1.61%；純利潤(rùn) 2.03 億元，同比增長(zhǎng) 0.88%。經(jīng)過審計(jì)評(píng)估，華潤(rùn)圣火總資產(chǎn)的賬面價(jià)值為 10.67 億元；總負(fù)債的賬面價(jià)值為 1.37 億元；凈資產(chǎn)賬面價(jià)值 9.30 股東全部權(quán)益評(píng)估價(jià)值為億元。 35.12 億元，評(píng)估值升值 25.82 億元，增值率 277.65%。本次收購(gòu)有利于公司實(shí)現(xiàn)三七業(yè)務(wù)戰(zhàn)略整合，幫助公司打造三七產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)秀企業(yè)，進(jìn)一步提升公司在心腦血管領(lǐng)域的商品市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)公司成為“銀發(fā)健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者、優(yōu)秀國(guó)藥領(lǐng)導(dǎo)者、老齡健康 - 在解決血塞通軟膠囊同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題的同時(shí)，慢性病管理領(lǐng)導(dǎo)者的發(fā)展戰(zhàn)略。

長(zhǎng)期邏輯：五年戰(zhàn)略規(guī)劃落地，2028年 年底產(chǎn)業(yè)收益達(dá)到 100 億元。公司制定五年(2024年) 年 -2028 2008年)戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，昆藥集團(tuán)聚焦精品國(guó)藥和老年人健康 - 慢性病管理的兩大核心業(yè)務(wù)范圍，通過短期、中期、長(zhǎng)期三個(gè)步驟的發(fā)展行動(dòng)規(guī)劃，以及內(nèi)生發(fā)展加外延擴(kuò)張的方式，爭(zhēng)取 2028 年末營(yíng)業(yè)收入翻了一番，工業(yè)收入達(dá)到 100 一億元，致力于成為銀發(fā)健康產(chǎn)業(yè)第一股。

投資建議:落地五年戰(zhàn)略規(guī)劃，2028年 年底產(chǎn)業(yè)收益達(dá)到 100 在華潤(rùn)三九賦能下，口服商品有望持續(xù)放量，注射液在政策復(fù)蘇和帶量集采下逐步修復(fù)增長(zhǎng)。公司是我們的預(yù)期 2024-2026 年歸母凈利潤(rùn)為 5.76/7.77/10.11 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)億元 2024-2026 年 PE 為 27/20/15 保持“推薦”評(píng)級(jí)倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格上漲影響產(chǎn)品毛利率風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)影響公司匯兌收益風(fēng)險(xiǎn)；下游需求恢復(fù)不如預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；商品銷售不如預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；R&D進(jìn)度不如預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)證券之星數(shù)據(jù)中心近三年發(fā)布的研究報(bào)告數(shù)據(jù)，中信建投證券袁全研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)此股進(jìn)行了深入研究，近三年平均預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度為 預(yù)測(cè)76.52% 2024 年度歸屬凈利潤(rùn)為利潤(rùn) 6.11 十億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)轉(zhuǎn)換預(yù)測(cè)。 PE 為 25.21。

最新的利潤(rùn)預(yù)測(cè)細(xì)節(jié)如下：

此股近期 90 天內(nèi)共有 14 家庭機(jī)構(gòu)給予評(píng)級(jí)，購(gòu)買評(píng)級(jí) 11 家庭，加持評(píng)級(jí) 3 家；過去 90 天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為 24.2。

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