新的“國(guó)九條”進(jìn)一步加強(qiáng)了上市公司對(duì)現(xiàn)金分紅的控制，在股票分紅潮的帶領(lǐng)下，ETF的分紅也變得活躍起來(lái)。

一方面，基金公司在ETF分紅潮中互相追逐，已經(jīng)卷成了麻花。另一方面，一些投資者對(duì)如此頻繁的分紅感到困惑。有人在網(wǎng)上論壇問(wèn):“有沒(méi)有專家可以指導(dǎo)如何修改分紅方式？”

不僅投資者看不懂分紅，甚至基金從業(yè)者也對(duì)當(dāng)前分紅趨勢(shì)提出質(zhì)疑。在過(guò)去的印象中，股票分紅非常重要，但基金分紅的意義在于機(jī)構(gòu)投資者的避稅需求。早年，一些資深基金研究人員甚至建議，個(gè)人投資者根本不需要關(guān)注分紅。

當(dāng)前基金分紅潮究竟是政策大勢(shì)下的營(yíng)銷噱頭，還是了解市場(chǎng)隱性需求的先機(jī)？

有人認(rèn)為，基金分紅的本質(zhì)是“將左口袋的錢轉(zhuǎn)移到右口袋”，ETF分紅的目的是減少跟蹤誤差，而不是為投資者謀取利益，宣傳分紅意義不大。

也有業(yè)內(nèi)人士指出，定期分紅已經(jīng)成為國(guó)外常見的商品，因其能夠滿足投資者的財(cái)務(wù)規(guī)劃需求和現(xiàn)金流需求而得到投資者的認(rèn)可，這反映了老齡化社會(huì)的各種現(xiàn)實(shí)場(chǎng)景，成為養(yǎng)老金的補(bǔ)充。過(guò)去投資者預(yù)期收益較高，參與股權(quán)投資的目的是為了獲得超額收益，但未來(lái)現(xiàn)金流將變得更加重要。

ETF分紅潮起

ETF分紅逐漸成為一種新趨勢(shì)。

根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì)，截至6月4日，公募基金今年已分紅669億元。其中，中長(zhǎng)期純債基金仍是主要分紅，達(dá)到441億元。其次，被動(dòng)指數(shù)基金今年分紅48億元。再一次，是被動(dòng)指數(shù)債務(wù)基礎(chǔ)、債務(wù)基礎(chǔ)、REITs等。

摩根資產(chǎn)管理是今年第一家打出“紅利”牌的企業(yè)。2月19日，10家公司同時(shí)發(fā)行中國(guó)證券交易所A50ETF。在眾多指數(shù)基金廠商中，“新手”摩根以“季度強(qiáng)制分紅機(jī)制”的形式出現(xiàn)，以最快的速度籌集資金并上市。

其次是工銀瑞士瑞信銀行。3月18日，中國(guó)證券交易所A50ETF上市當(dāng)天，工銀瑞士瑞信銀行發(fā)布調(diào)整公告，在基金合同中增加季度分紅條款，上市后僅四天就實(shí)現(xiàn)了第一次分紅。此外，在后續(xù)發(fā)行的連接基金中，還推出了半年一次的分紅評(píng)估，這就是所謂的場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外“雙分紅評(píng)估機(jī)制”。

寬基ETF開始卷起紅利。與紅利關(guān)系更密切的紅利ETF會(huì)置身事外嗎？3月，招商基金中證紅利ETF修訂合同，加入“季度紅利”大軍。4月，國(guó)泰上證國(guó)有企業(yè)央企紅利ETF發(fā)行，也采用月度紅利評(píng)估的方式。5月，匯添富港股紅利30ETF在上市當(dāng)天增加了“月度紅利評(píng)估”條款。

從年度到季度、月度，基金公司正在朝著更高頻率、更低維度的方向推動(dòng)ETF分紅，從“至少1%的超額收益分紅”到“超過(guò)0.01%”，再到只要超過(guò)就可以分紅。

從結(jié)果來(lái)看，一些分紅策略得到了市場(chǎng)的積極反饋。比如摩根中證A50ETF，規(guī)模、營(yíng)業(yè)額、融資購(gòu)買額等指標(biāo)最近都在同類產(chǎn)品的前列。

需要注意的是，基金分紅和股票分紅在特征和意義上有很大的不同。股票分紅是股票投資者從上市公司的利潤(rùn)中獲得的利潤(rùn)。它不僅是股東的投資回報(bào)，也是反映上市公司財(cái)務(wù)健康狀況的角度之一?；鸱旨t是指基金以現(xiàn)金形式向基金投資者分配部分實(shí)現(xiàn)收益，原本是基金單位凈值的一部分。

因?yàn)槭恰鞍炎罂诖腻X移到右口袋”，那么基金分紅的意義何在？

為什么基金公司要卷分紅？

對(duì)于主動(dòng)型基金來(lái)說(shuō)，分紅的意義更多的是機(jī)構(gòu)投資者的避稅需求。此外，在市場(chǎng)高位，分紅是安全的，也可以幫助投資者保持收益，避免基金贖回費(fèi)。然而，后者的分紅規(guī)模遠(yuǎn)不如前者大。

然而，ETF的股息邏輯主動(dòng)基金是不同的。業(yè)內(nèi)人士告訴《財(cái)經(jīng)》，ETF的任務(wù)是準(zhǔn)確跟蹤業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，而標(biāo)準(zhǔn)是不包括股息在內(nèi)的價(jià)格指數(shù)。因此，當(dāng)指數(shù)基金收到成份股的股息時(shí)，就變成了相對(duì)跟蹤標(biāo)準(zhǔn)的“超額收益”。過(guò)去ETF分紅更多的是為了更好的擬合指數(shù)。

因?yàn)镋TF的分紅原則是“利潤(rùn)分配后，基金份額凈值增長(zhǎng)率應(yīng)盡可能接近目標(biāo)指數(shù)的同期增長(zhǎng)率”，基金的收益分配不是基于彌補(bǔ)波動(dòng)性損失，除息后基金份額凈值可能會(huì)低于利潤(rùn)分配后的面值。

而且現(xiàn)在，ETF的分紅目的，又增加了一個(gè)——提升投資者的感受。

在新‘國(guó)九條’中，限制大股東減持，對(duì)多年未分紅或分紅比例較低的企業(yè)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示。加強(qiáng)對(duì)優(yōu)質(zhì)分紅公司的鼓勵(lì)，采取多種措施提高股息率。提高分紅的穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)測(cè)性，促進(jìn)春節(jié)前一年多次分紅、預(yù)分紅和分紅。“萬(wàn)家基金相關(guān)人士告訴《財(cái)經(jīng)》，通過(guò)提高分紅頻率，每月分紅產(chǎn)品可以合理地將上市公司給ETF的分紅分配給市民，讓投資者真正感受到分紅的魅力，這是一種符合當(dāng)前控制和提高投資獲得感的實(shí)踐。從流動(dòng)性的角度來(lái)看，投資者可以更靈活地控制分紅現(xiàn)金流。

“定期分紅機(jī)制在海外基金產(chǎn)品中比較常見，包括季度分紅、月度分紅等。摩根資產(chǎn)管理基金主管韓秀一表示:“因?yàn)樗梢酝瑫r(shí)滿足投資者的財(cái)務(wù)規(guī)劃和現(xiàn)金流需求。

據(jù)韓秀一介紹，摩根中證A50ETF的分紅機(jī)制設(shè)計(jì)參考了過(guò)去成份股的分紅時(shí)間和額度?？紤]到成份股的分紅時(shí)間可能相對(duì)集中在一個(gè)或幾個(gè)季度，投資者希望每個(gè)季度盡可能多地獲得一部分現(xiàn)金，因此設(shè)定了60%的下限。"留有適當(dāng)調(diào)整的空間，力爭(zhēng)在每個(gè)季度向投資者平穩(wěn)分配股息，為投資者創(chuàng)造穩(wěn)定的現(xiàn)金流體驗(yàn)."

投資新趨勢(shì)背后的紅利潮

股息型ETF的興起，也與當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下投資者心態(tài)的變化有關(guān)。

“近兩年來(lái)，個(gè)人投資者對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的接受度明顯下降。公募基金包括兩類商品，一類是債券基金，另一類是分紅策略基金，本質(zhì)上反映了客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低。” 在接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)，華寶證券零售業(yè)務(wù)總部聯(lián)席總經(jīng)理王莽表示。

“過(guò)去，在高預(yù)期收益中，投資者參與股權(quán)投資的主要目標(biāo)是獲得當(dāng)?shù)毓蓹?quán)資產(chǎn)的超額收益，基金分紅的處理方式主要是分紅再投資。然而，未來(lái)現(xiàn)金流將變得更加重要。此時(shí)，分紅再投資不再是唯一的選擇——資產(chǎn)管理和財(cái)富管理的業(yè)務(wù)領(lǐng)域從現(xiàn)金流規(guī)劃和分紅收益的強(qiáng)調(diào)開始得到了很大的發(fā)展，金融產(chǎn)品的品類也變得更加豐富，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)也是有意義的?！?/p>

王莽認(rèn)為，分紅資產(chǎn)的分紅動(dòng)作可以為投資賬戶創(chuàng)造持續(xù)的現(xiàn)金流。如果這個(gè)現(xiàn)金流能規(guī)劃到月度，就會(huì)發(fā)展成為一個(gè)很好的支付場(chǎng)景，與日常生活事務(wù)掛鉤，如生活費(fèi)、工資、報(bào)酬等。

事實(shí)上，ETF分紅在日本、中國(guó)臺(tái)灣省等金融市場(chǎng)并不是什么新鮮事。今年3月，中國(guó)臺(tái)灣省首次推出高股息ETF，月度分紅(分紅)，籌集新臺(tái)幣1750多億元(約390億元人民幣)，創(chuàng)下亞太地區(qū)ETF首發(fā)規(guī)模的紀(jì)錄。

王莽覺(jué)得，中國(guó)臺(tái)灣省大部分高股息ETF都有“月分紅”的條款，這是近年來(lái)出現(xiàn)的新現(xiàn)象，也是低利率環(huán)境和老齡化社會(huì)的產(chǎn)物。

“在社會(huì)和人口的周期性規(guī)律下，不同地區(qū)的人們可能會(huì)對(duì)消費(fèi)和財(cái)務(wù)管理的概念表現(xiàn)出一定的相似性。比如在整個(gè)亞洲，現(xiàn)金和存款都是非常重要的家庭金融資產(chǎn)媒介?！?/strong>

值得注意的是，中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)不僅受到高股息ETF的追捧，而且還出現(xiàn)了科技。 ETF與高股息相結(jié)合。而且目前a股的高息股主要集中在銀行、煤炭、交通、鋼鐵等行業(yè)。

王莽認(rèn)為，這與資本市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)分布有關(guān)，將是一個(gè)中長(zhǎng)期的情況?！霸谌蚋吖上⒐局?，科技股逐漸成為分紅的主力之一，熟悉的美股科技公司也紛紛推出分紅計(jì)劃。但目前a股科技股指數(shù)股息率普遍較低，與長(zhǎng)期債務(wù)利率相比沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)。推出科技主題分紅指數(shù)可能需要時(shí)間?！?/p>

實(shí)際上，關(guān)于基金是否應(yīng)該分紅，如何分紅，業(yè)界也有很多討論。

從目前的行業(yè)實(shí)踐來(lái)看，“ETF應(yīng)該如何分紅”仍然存在矛盾。以分紅頻率為例，月分紅商品代表分紅金額的稀釋，很難達(dá)到改善投資體驗(yàn)的初衷。當(dāng)投資產(chǎn)下跌時(shí)，就會(huì)面臨無(wú)錢可分的尷尬局面。

“我們也想過(guò)每月分紅，但還是覺(jué)得頻率太高，不能保證每個(gè)月都能分紅。如果宣傳每月分紅但最終沒(méi)有實(shí)施，投資者的感受就會(huì)有差距?！?/strong>華南某基金公司的一位人士表示。

從更廣泛的公募基金分紅話題來(lái)看，資深基金評(píng)估師早年發(fā)文分析，高分紅會(huì)影響基金的投資運(yùn)作，增加基金的交易成本，降低投資者的收益。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，分紅是衡量基金運(yùn)營(yíng)質(zhì)量的重要標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)分多少取決于相對(duì)超額收益的多少，可以迫使基金公司做好管理。

銀河證券在一份關(guān)于基金分紅的研究報(bào)告中提到，基金分紅不能作為衡量基金投資者收益的指標(biāo)，而應(yīng)該是衡量基金投資者收益的指標(biāo)。

基金利潤(rùn)是指基金在一定會(huì)計(jì)年度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。利潤(rùn)包括兩部分:實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)和未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，其中實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)是分紅的基礎(chǔ)。銀河證券表示，基金利潤(rùn)大于基金分紅，說(shuō)明基金投資者實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)和未實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)都是正的，基金利潤(rùn)低于基金分紅，說(shuō)明基金投資者實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)是正的，但存在未實(shí)現(xiàn)的損失。

下面是過(guò)去三年公募基金利潤(rùn)與股息的比較：

從上表可以看出，由于過(guò)去幾年公募基金大規(guī)模虧損，股權(quán)基金利潤(rùn)為負(fù)，分紅收益遠(yuǎn)不如被腐蝕的利潤(rùn)水平。

一位基金投資者評(píng)論道:“有些基金公司喜歡宣傳自己給投資者分了多少紅，不如研究一下他們給投資者賺了多少錢。

“投資者應(yīng)該理性看待基金分紅，這不是額外收益，而是凈值的一部分?；鸱旨t后，基金單位凈值會(huì)下降，但投資者持有的總資產(chǎn)不會(huì)改變?！蓖趺дf(shuō)，此外，分紅基金屬于股票基金，投資者不能因?yàn)樽非蠓旨t收益而忽視股票本身的變化，否則整個(gè)事情會(huì)變得越來(lái)越糟糕。因此，長(zhǎng)期投資是擁有分紅基金并獲得分紅收益的主要方式。

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