TCL中環(huán)在光伏產(chǎn)業(yè)悲鴻遍野的背景下也越來越謹慎。

2024年5月23日，TCL中環(huán)披露發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券預(yù)案修訂稿，將發(fā)行總額從不超過138億元下降到不超過49億元，縮水64.49%。

不可否認，目前光伏行業(yè)生產(chǎn)過剩問題明顯，下行壓力較大。TCL中環(huán)放緩擴張，有助于緩解整體業(yè)務(wù)壓力，穩(wěn)定業(yè)績。

但需要注意的是，TCL中環(huán)也在大力控制R&D支出，與募資縮水同步。要知道，光伏行業(yè)的周期性很大程度上來自于新舊技術(shù)的接力。目前正處于新一輪光伏技術(shù)換擋期，TCL中環(huán)壓縮R&D支出可能預(yù)示著很難在第一時間占據(jù)新技術(shù)紅利，增長會越來越弱。。

01 價格戰(zhàn)愈演愈烈，光伏企業(yè)悲鴻遍地

目前，中國光伏產(chǎn)業(yè)正在上演一首“冰與火之歌”，下游需求不斷釋放，但上游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)卻陷入了虧損的泥潭。

根據(jù)國家能源局的數(shù)據(jù)，2023年，中國新增光伏機的規(guī)模達到216.88GW，同比增長148.1%。得益于此，多晶硅、硅片、電池等主要光伏生產(chǎn)環(huán)節(jié)的產(chǎn)量同比增長64%以上，行業(yè)總值超過1.75萬億元。

盡管下游光伏需求井噴，但上游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)卻處于“水深火熱”之中。這在很大程度上是因為隨著上游產(chǎn)能的加速釋放，終端安裝需求與上游供應(yīng)倒掛，最終導(dǎo)致光伏行業(yè)生產(chǎn)過剩。

TCL中環(huán)2023年財務(wù)報告顯示，截至2023年底，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能規(guī)模均達到900-1000GW，其中80%以上集中在中國，產(chǎn)業(yè)鏈供需比為2023年中期的1.023。:1至年末的2:1。自2023年Q3以來，行業(yè)已經(jīng)進入下行周期。

對此，工業(yè)和信息化部相關(guān)負責人于2023年11月15日對外表示，“目前中國光伏產(chǎn)業(yè)存在一定的階段性和結(jié)構(gòu)性過剩風險?！?/p>

為快速消化庫存，許多光伏企業(yè)紛紛降價求生，最終轉(zhuǎn)變?yōu)閼K烈的價格戰(zhàn)。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2023年初，光伏組件主流價格為1.8-1.85元/W，年末降至0.9-0.95元/5元W，減幅近50%。

在這種背景下，以TCL中環(huán)為代表的光伏企業(yè)業(yè)績持續(xù)惡化。根據(jù)財務(wù)報告，2023年和2024年的Q1，TCL中環(huán)收入分別為591.46億元和99.33億元，各自同比下降11.74%、43.62%；凈利分別為34.16億元、-8.80億元，比去年同期下降49.9%、139.05%。

事實上，2023年Q4和2024年Q1，TCL中環(huán)連續(xù)兩個季度虧損，總損失36.52億元。

事實上，在行業(yè)下行壓力較大的背景下，不僅TCL中環(huán)，許多行業(yè)巨頭的表現(xiàn)也低迷。舉例來說，2024年Q1，通威股份收入195.7億元，比去年同期下降41.13%；凈利-7.87億元，比去年同期下降109.15%。同期，隆基綠能收入176.74億元，比去年同期下降37.59%；凈利-23.5億元，比去年同期下降164.61%。

行業(yè)龍頭企業(yè)難以盈利，使投資者產(chǎn)生強烈的不安全感，因此看空光伏產(chǎn)業(yè)鏈。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2022-2023年，CSI光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)分別下降20.15%和36.38%。

02 N型技術(shù)將成為主流，TCL中環(huán)將謹慎擴張。

盡管光伏產(chǎn)業(yè)已進入下行周期，但并非所有企業(yè)都陷入了負增長的泥潭，少數(shù)企業(yè)甚至取得了輝煌的成就。例如，2023年，晶科能源的收入為1186.82億元，同比增長43.55%。；凈利潤74.40億元，同比增長153.20%。

晶科能源的利潤和純利潤之所以逆勢雙增，很大程度上是因為它已經(jīng)看到了N型電池的商業(yè)前景，并在2019年左右提前下注了相關(guān)技術(shù)。

據(jù)悉，經(jīng)過幾年的發(fā)展，P型電池的效率已經(jīng)接近理論極限，降低成本的空間非常有限。另一方面，N型電池在效率和成本上更有希望。例如，經(jīng)TUV南德認證，晶科能源N型TOPCon大型光伏組件的最高轉(zhuǎn)換效率為24.76%，刷新了全球組件的最高效率記錄。

N型電池有望成為光伏產(chǎn)業(yè)下一階段的“主旋律”，因為它具有明顯的效率和成本優(yōu)勢。根據(jù)中信證券研究報告，預(yù)計2023-2025年N型電池滲透率分別為29%。、TOPCon的滲透率分別為75%和89%。、市場前景廣闊的67%和76%。

由于早已推出完善的N型電池產(chǎn)品，晶科能源能夠在第一時間占領(lǐng)市場收益，防止P型產(chǎn)能落后內(nèi)卷。財務(wù)報告顯示，2023年，晶科能源全年出貨N型零件48.41GW，同比增長352%，占零件總出貨量的62%。

看到晶科能源依靠N型電池擺脫內(nèi)卷壓力，一批光伏企業(yè)也紛紛加碼相關(guān)電池技術(shù)。

舉例來說，在2024年Q1業(yè)績會上，通威股份對外表示，該公司正在加快TNC電池等先進產(chǎn)能的建設(shè)，并同步推動部分PERC生產(chǎn)線的升級，預(yù)計到2024年底N型電池產(chǎn)能將超過100GW，N型電池全年出貨量將超過70%。

無獨有偶，TCL中環(huán)連續(xù)兩個季度虧損，也在增加N型電池產(chǎn)能。。TCL中環(huán)于2023年4月宣布，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過138億元，其中103億元用于25GW，總投資106.65億元。 N型TOPCon電池產(chǎn)業(yè)4.0智能工廠項目。

不過，如開頭所述，一個月后，TCL中環(huán)居然主動下調(diào)了募資目標，其中25GW。 N型TOPCon電池產(chǎn)業(yè)4.0智能工廠項目總投資46.24億元，計劃投資19億元，比之前的計劃分別減少了56.64%和81.55%。

或許是因為，TCL中環(huán)看到了，N型電池也有P型電池內(nèi)卷化的趨勢，隨著產(chǎn)能的逐漸釋放。。四月十二日，華電集團披露了2024年首批光伏組件采購項目的開標情況，其中N型最低報價為0.81元/W，0.756元/P型最低報價W，都是今年以來的新低。

可以發(fā)現(xiàn)，N型電池的價格并沒有比P型電池高多少。隨著P型產(chǎn)能的加速清算和N型產(chǎn)能的加速釋放，N型電池的價格可能會進一步下降。

在這種背景下，行業(yè)先鋒不得不面對業(yè)績壓力的現(xiàn)實。財務(wù)報告顯示，2024年Q1，晶科能源收入230.84億元，同比下降0.3%；凈利11.75億元，同比大幅下降29.09%。對于凈利潤下降的原因，晶科能源解釋說，主要原因是光伏組件價格下降。

03 財務(wù)壓力、研發(fā)收緊和大額分紅并行

大家都知道，光伏產(chǎn)業(yè)存在明顯的周期性，根本原因是少數(shù)企業(yè)在推出新技術(shù)之后，能夠大大占領(lǐng)市場收益。

隨著技術(shù)的逐漸成熟，許多企業(yè)增加了產(chǎn)能，新技術(shù)的投資回報也加速了下降，大多數(shù)企業(yè)將面臨價格戰(zhàn)的痛苦。隨后，少數(shù)提前布局“下一代”技術(shù)的公司產(chǎn)能逐漸釋放，光伏行業(yè)將開啟新一輪周期。

考慮到N型電池也在產(chǎn)能爆發(fā)的前一天晚上，TCL中環(huán)對電池技術(shù)持謹慎態(tài)度，控制相關(guān)項目的投入是無可非議的。但為了及時占領(lǐng)下一輪光伏技術(shù)收入，TCL中環(huán)似乎應(yīng)該和其他公司差不多，加大R&D投資。

舉例來說，隆基綠能正在積極布局BC電池，單瓦發(fā)電量比TOPCON高2%-3% ，并且具有很高的可擴展性。隆基綠能于2023年9月投資39億元建設(shè)HPBC 計劃于2024年11月開始逐步投產(chǎn)Pro電池項目，2025年11月生產(chǎn)。

隆基綠能正在加大R&D投資，以快速推動BC電池落地。財務(wù)報告顯示，2023年，隆基綠能R&D投資總額為77.21億元，同比增長8.12%，R&D費用占5.96%，同比增長0.42%。％。

但是，TCL中環(huán)正在不斷減少R&D投資，這與隆基綠能有著截然不同的反差。財務(wù)報告顯示，2023年和2024年，TCL中環(huán)的R&D支出分別為21.25億元和2.47億元，同比下降27.2%和75.74%。

或許是因為TCL中環(huán)面臨著巨大的財務(wù)壓力。。財務(wù)報告顯示，截至2023年底，TCL中環(huán)有息負債約為404億元，但賬戶流動資產(chǎn)僅為100.20億元。

不過，相當不尋常的是，雖然公司的財務(wù)壓力不小，但TCL中環(huán)卻大手筆分紅，甚至還有閑置資金用于理財。

根據(jù)財務(wù)報告，TCL中環(huán)在2023年向股東發(fā)放了10.50億元的現(xiàn)金紅利，占原凈利潤的30.73%。相比之下，TCL中環(huán)在2022年的現(xiàn)金分紅僅為3.23億元，僅占本期凈利潤的4.74%。

2024年5月初，TCL中環(huán)披露了《關(guān)于使用自有資金購買理財產(chǎn)品金額的議案》，該公司將使用最高金額不超過100億元的自籌資金購買安全性高、流動性好、風險可控的理財產(chǎn)品。

考慮到光伏企業(yè)的生命力，核心技術(shù)構(gòu)建的環(huán)城河是否足夠強大。TCL中環(huán)大手筆分紅，想花幾百億買理財，卻吝嗇研發(fā)，從側(cè)面說明其戰(zhàn)略思維過于短視。。

總的來說，目前TCL中環(huán)產(chǎn)能落后，不想繼續(xù)增加N型產(chǎn)能，無論是短期競爭力還是長期想象力，R&D投資都在大力控制。這似乎意味著TCL中環(huán)的業(yè)績和股價可能會進一步下跌。

本文來自微信公眾號“深潛atom”（ID:deepatom），作者：徐太良，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

本文僅代表作者觀點，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請在文中注明來源及作者名字。

免責聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請及時與我們聯(lián)系進行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com