股票王茅臺(tái)，也要扛不住嗎？

端午節(jié)銷售不盡如人意，天妃茅臺(tái)批發(fā)價(jià)下跌。此外，成千上萬(wàn)的黃牛突然“集體反水”，嚇壞了股王茅臺(tái)。截至收盤，茅臺(tái)股價(jià)收于1569元，暴跌3.1%，不僅拖累了白酒板塊的持續(xù)下跌，也顯著拖累了上證指數(shù)。

茅臺(tái)作為a股最大的權(quán)重，可以稱之為定海針的出現(xiàn)。茅臺(tái)每次加速暴跌都會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響，也被認(rèn)為是a股的“最后一次下跌”。雖然茅臺(tái)今年1月沒有突破最低點(diǎn)，但還是擔(dān)心和懷疑連續(xù)5周下跌，跌得越來(lái)越快。

從2021年到現(xiàn)在，茅臺(tái)的股價(jià)已經(jīng)扭曲了三年多，期間幾次反彈都失敗了，這是茅臺(tái)近20年來(lái)調(diào)整時(shí)間最長(zhǎng)的一次。

另一方面，茅臺(tái)在過(guò)去的六年里換了四次教練。這個(gè)運(yùn)營(yíng)模式最穩(wěn)定，業(yè)績(jī)最好的超級(jí)巨頭，還是沒能挽回市場(chǎng)對(duì)它的青睞。

01 集體反水的黃牛？

據(jù)悉，這波茅臺(tái)股價(jià)“崩盤”的災(zāi)難來(lái)自于端午節(jié)“批發(fā)價(jià)下跌”和黃牛的集體反水。

根據(jù)今天的酒價(jià)數(shù)據(jù)，今年以來(lái)，茅臺(tái)酒的批價(jià)已經(jīng)從年初的2700元/瓶下降到2445元/瓶。

六月八日至十日，53度500ml飛天茅臺(tái)(2024年)散瓶分別為2470元/瓶、2470元/瓶、2460元/瓶。昨天，貴州茅臺(tái)飛天系列2023-2024年原箱下跌5-10元/瓶，2024年散瓶下跌40元/瓶，價(jià)格來(lái)到2430元/瓶；屬相系列，兔年、虎年、豬年降價(jià)30-50元/瓶，鼠年和猴年降價(jià)100-200元/瓶；其它系列，30年降價(jià)100元/瓶。

與此同時(shí)，有傳言稱，茅臺(tái)經(jīng)銷商和大量黃牛在618期間囤貨，但是沒想到，電商平臺(tái)為天妃茅臺(tái)頒布了新的出貨規(guī)則，導(dǎo)致經(jīng)銷商和黃牛之間的庫(kù)存出現(xiàn)巨大的拋售壓力和降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。此外，端午節(jié)批發(fā)價(jià)持續(xù)下跌，其利潤(rùn)被壓縮，甚至面臨虧本倒貼。

所以一群大黃牛直接扛不住，有的跑了，有的一起團(tuán)結(jié)起來(lái)“反水”平臺(tái)，號(hào)召大家不要拒收，或者收貨要求立即開具發(fā)票。

據(jù)報(bào)道，短短幾個(gè)小時(shí)，就有數(shù)以萬(wàn)計(jì)的黃牛在酒品行全部申請(qǐng)開票，倒逼平臺(tái)加快清算，形成現(xiàn)金流壓力。

成千上萬(wàn)的黃牛很可能只是被渲染和放大的數(shù)字?？赡軟]那么多，只是針對(duì)電商平臺(tái)的反水，對(duì)茅臺(tái)的具體銷售影響不大。

但是茅臺(tái)股價(jià)暴跌，卻是真實(shí)的。

事實(shí)上，市場(chǎng)對(duì)茅臺(tái)端午節(jié)假期的銷售預(yù)期并不樂觀。從4月份到現(xiàn)在，天妃茅臺(tái)的批發(fā)價(jià)一直在逐漸下降，甚至在假期前加速。

這樣就造成了茅臺(tái)股價(jià)的持續(xù)壓力。

說(shuō)白了，“幾萬(wàn)”黃牛黨對(duì)電商平臺(tái)的集體反水，無(wú)非是茅臺(tái)“量?jī)r(jià)”銷售形勢(shì)不佳后，市場(chǎng)蛋糕越來(lái)越難做大，人們逐漸變得關(guān)心和競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。

在過(guò)去的“量?jī)r(jià)齊升”階段，這種情況幾乎不可能發(fā)生。

說(shuō)到底，每個(gè)人都是出來(lái)混的，不到迫不得已，誰(shuí)又想撕破臉？

事實(shí)上，不只是茅臺(tái)，近年來(lái)整個(gè)白酒行業(yè)的經(jīng)銷商都處于一言難盡的境地。

白酒行業(yè)的“寒氣”體現(xiàn)在去年618大促和秋季深圳秋糖會(huì)上。

名酒大單品集體價(jià)格大幅倒掛，酒企控制價(jià)格相當(dāng)失效，電商超大打折，秋糖會(huì)展商數(shù)量急劇下降，大量經(jīng)銷商虧損被迫轉(zhuǎn)行做“倒?fàn)敗?，引起了極大的關(guān)注。

只不過(guò)茅臺(tái)黃牛黨的虧損情況比較明顯。這個(gè)問題與上一任茅臺(tái)教練階段大舉推進(jìn)的“直銷改革”有很大關(guān)系。

正因?yàn)槿绱?，茅臺(tái)的黃牛黨才搞“反水”。

02 被經(jīng)銷商驅(qū)使？

2019年之前，茅臺(tái)分銷渠道的收入占比仍然高達(dá)90%以上，直銷渠道的收入占比只有5%-10%。在此之前，茅臺(tái)成立了一家電商公司，開始了云商平臺(tái)，但最終都回國(guó)了，在渠道改革方面無(wú)能為力。

背后是茅臺(tái)多年的分銷體系形成的利益鏈綁定，變得復(fù)雜復(fù)雜，甚至可以與茅臺(tái)共享榮譽(yù)，遭受損失。

這種模式，對(duì)茅臺(tái)來(lái)說(shuō)，一定有好有壞。

不用說(shuō)，天妃茅臺(tái)的品牌溢價(jià)，甚至成為具有金融投資屬性的奢侈品首飾，其實(shí)離不開其龐大的代理經(jīng)銷商多年的經(jīng)營(yíng)維護(hù)。

這種關(guān)系，說(shuō)白了就像一個(gè)網(wǎng)紅的背后，離不開NCM機(jī)構(gòu)和資本把它聯(lián)合起來(lái)，懂得了。

缺點(diǎn)是會(huì)導(dǎo)致到目前為止經(jīng)銷商過(guò)多，可能會(huì)被經(jīng)銷商反過(guò)來(lái)威脅，導(dǎo)致茅臺(tái)品牌逐漸脫離人民群眾，甚至成為金融投資的“奢侈品首飾”，違背“酒不炒”的精神。

2021年8月，新任命的丁雄軍開始重新推進(jìn)分銷模式改革，特別是大力推進(jìn)直銷渠道和電商渠道，試圖減少對(duì)線下分銷渠道的依賴，打破批發(fā)代理渠道的壟斷地位。

2023年，貴州茅臺(tái)直銷渠道營(yíng)業(yè)收入約672.33億元，同比增長(zhǎng)36.16%，經(jīng)銷商數(shù)量也大幅下降，這一改革一開始確實(shí)取得了成效。

與此同時(shí)，丁雄軍在茅臺(tái)掌管帥印期間，也大量改革推出面向年輕人的新產(chǎn)品和布局面向千元、百元醬香價(jià)格帶。

從消費(fèi)者的角度來(lái)看，丁雄軍無(wú)疑是非常好的，可以讓茅臺(tái)更加“接地氣”，讓更多的人可以喝到更便宜的茅臺(tái)。

但是從資本的角度來(lái)看，這種做法顯然會(huì)損害他們的利益。業(yè)界認(rèn)為：

這樣做不僅破壞了茅臺(tái)現(xiàn)有的生態(tài)，也打破了茅臺(tái)周邊的利益格局，動(dòng)了經(jīng)銷商的奶酪，還以普茅為代價(jià)，把茅臺(tái)這只“金雞”變成了“土雞”。

而且茅臺(tái)的品牌溢價(jià)一旦被持續(xù)稀釋，就很難維持過(guò)高的溢價(jià)。

尤其在當(dāng)前宏觀消費(fèi)力下降的市場(chǎng)環(huán)境下，過(guò)去經(jīng)銷商、黃牛黨和個(gè)人大量囤積的庫(kù)存價(jià)值極有可能受到損害。

這一數(shù)量一旦投入市場(chǎng)，誰(shuí)也無(wú)法承受影響。

也許茅臺(tái)對(duì)這一問題有著深刻的理解。

上個(gè)月底，茅臺(tái)又換了教練，換上了在茅臺(tái)工作多年的“茅臺(tái)家族”張德芹。上任半個(gè)月以來(lái)，他在很多重要場(chǎng)合頻頻表示“經(jīng)銷商是茅臺(tái)的親戚”，對(duì)經(jīng)銷商的態(tài)度明顯不同于丁雄軍。

據(jù)悉，近日，茅臺(tái)在全國(guó)多個(gè)省份暫停直銷渠道的新企業(yè)客戶申請(qǐng)廉價(jià)購(gòu)酒服務(wù)，被指故意控制天妃茅臺(tái)在直銷渠道的成交量，這不僅是為了控制數(shù)量和價(jià)格，也是為了將善意釋放給茅臺(tái)的經(jīng)銷商。

在5月10日舉行的貴州茅臺(tái)、浙江、閩蘇三省經(jīng)銷商座談會(huì)上，張德芹明確表示:“經(jīng)銷商是茅臺(tái)的親戚，是茅臺(tái)成長(zhǎng)道路上的重要支撐。未來(lái)，茅臺(tái)將繼續(xù)尊重和關(guān)愛經(jīng)銷商，廠商將齊心協(xié)力，共同推動(dòng)茅臺(tái)更好的發(fā)展?！?/p>

目前還不知道茅臺(tái)是否向經(jīng)銷商妥協(xié)，這是一個(gè)信號(hào)。

但是市場(chǎng)對(duì)此的反應(yīng)，似乎并不領(lǐng)情。

從市場(chǎng)上看，持有大量庫(kù)存的經(jīng)銷商更不愿意看到天妃茅臺(tái)的“降價(jià)促銷”。如果他們?cè)俅纬蔀橹髁?，他們更愿意繼續(xù)選擇控制數(shù)量，提高價(jià)格。

另一方面，在宏觀消費(fèi)力減弱的背景下，市場(chǎng)也擔(dān)心茅臺(tái)消費(fèi)不足，最終導(dǎo)致茅臺(tái)業(yè)績(jī)提升壓力加大，盡管它穩(wěn)定了經(jīng)銷商。

事實(shí)上，白酒行業(yè)的壓力已經(jīng)真正出現(xiàn)，也更引起了市場(chǎng)的焦慮。

03 更加底層的原因

逆水行舟，本來(lái)就是事半功倍。

大環(huán)境一變，之前許多支撐邏輯也會(huì)發(fā)生變化。

近年來(lái)，消費(fèi)降級(jí)被提及最多的話題。

與此同時(shí)，我們也迎來(lái)了“通縮”與“通貨膨脹”并存的神奇現(xiàn)實(shí)。

一方面是買不起的高端消費(fèi)品瘋狂降價(jià)，另一方面是買得起的基本消費(fèi)品不斷上漲。

與此同時(shí)，收益端的增長(zhǎng)速度也在明顯放緩，2014-2019年，全國(guó)人均可支配收入增長(zhǎng)率接近7%，2022年，這一數(shù)據(jù)已降至2.9%。

2011-2019年，全國(guó)人均消費(fèi)支出占全國(guó)人均可支配收入的70%以上，年平均下降不超過(guò)1%。％，但到2022年，已降至66.5%。

而且看到顧客口袋越來(lái)越空，這兩年刺激買房買車的政策卻不斷出臺(tái)，導(dǎo)致越來(lái)越多的錢花在這些大宗消費(fèi)上。

但剩下的，口袋比臉還干凈，想要從這些錢包里擠出高端消費(fèi)品的錢，自然是越來(lái)越難了。

像飛天茅臺(tái)這樣的高端白酒就是其中之一。

與其它可選消費(fèi)相比，白酒面臨的問題要復(fù)雜得多。

除了經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化導(dǎo)致消費(fèi)力下降之外，最大的影響因素是基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)的黃金時(shí)代不再導(dǎo)致白酒的“立足之地”大幅下降。

因此，并非酒企本身不夠努力，而是他們?cè)倥σ矡o(wú)法扭轉(zhuǎn)大趨勢(shì)。

這是一個(gè)巨大的變化，一去不復(fù)返，但市場(chǎng)上大多數(shù)投資者對(duì)白酒投資邏輯的認(rèn)知還沒有從這個(gè)時(shí)代的變化中清醒過(guò)來(lái)，他們認(rèn)為這只是經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的原因。

當(dāng)然，市場(chǎng)上也有很多聰明的基金提前做出決定。比如這幾年茅臺(tái)的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)雖然還是亮眼的，但是茅臺(tái)的股價(jià)很難回到往年的亮點(diǎn)，因?yàn)榇_實(shí)有資金開始逐漸減少配置。

但幸運(yùn)的是，在機(jī)構(gòu)持股方面，目前還沒有明顯的減持跡象。

之前有一篇文章分析過(guò)，茅臺(tái)目前最大的價(jià)值在于其長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)績(jī)提升和紅利表現(xiàn)，共同創(chuàng)造了多年來(lái)無(wú)數(shù)機(jī)構(gòu)和投資者成為其堅(jiān)定的信徒。

然而，茅臺(tái)未來(lái)的業(yè)績(jī)提升很難突破慣性增長(zhǎng)的15%。同時(shí)，其股息率長(zhǎng)期不到3個(gè)點(diǎn)，性價(jià)比不如以前。

雖然茅臺(tái)仍將成為無(wú)數(shù)基金青睞的核心資產(chǎn)，因?yàn)樗梢蚤L(zhǎng)期保持平均15%的業(yè)績(jī)提升，但基本上不可能再現(xiàn)當(dāng)初股價(jià)夸張飆升的黃金時(shí)代。

所以，如果想投資茅臺(tái)，最好還是改變對(duì)其收益的期望，不要急著上車。

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