從今年開始，銅價持續(xù)上漲，尤其是 3 月初開始大幅上漲，5 月銅價格更是創(chuàng)歷史新高， 5 月 20 日期為例，當日現(xiàn)貨報價 87121.67 元 / 與前一交易日相比，噸位上漲。 同比增長5.52% 32.73%。

在這樣一個歷史性的高價區(qū)間里，除了礦山，產(chǎn)業(yè)鏈的其他環(huán)節(jié)都面臨著不同程度的壓力。例如，銅冶煉公司面臨著運營成本的增加和利潤率的持續(xù)下降。

6 月 11 當日，銅價開始釋放波動下跌的信號，當日滬銅主力合約跌破 80000 元 / 噸。五礦期貨研究員在研究報告中表示，市場已經(jīng)降溫，價格正在回調(diào)，銅價下跌后，冶煉減產(chǎn)也將帶來反彈動力。

然而，這并沒有消除銅冶煉公司的焦慮。一家中間的大型銅冶煉公司仍然“像一根收緊的弦，不知道什么時候會被切斷”。由于這家國有企業(yè)是當?shù)亟?jīng)濟的主心骨，當?shù)卣匀粚ζ洹凹南Ｍ?，公司只能在虧損的同時沖產(chǎn)能。

銅冶煉是銅產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)之一。經(jīng)過多年的競爭，中國的銅冶煉公司主要是國有企業(yè)。經(jīng)濟觀察網(wǎng)了解到，由于經(jīng)營困難，南部某省份唯一的民營冶煉公司正在尋找國有企業(yè)“接手”。

困局

上述中間冶煉企業(yè)高管算過賬，根據(jù)銅精礦最新加工費市場，其冶煉公司每冶煉一噸銅，就會虧損。 2000 元人民幣。

2023 由于中國銅精礦依賴進口，銅精礦供應(yīng)緊張，冶煉能力不斷擴大，全球主要銅礦公司的產(chǎn)量普遍達不到預(yù)期，導(dǎo)致礦山支付的加工費持續(xù)下降。2022 年到 2023 2000年，現(xiàn)貨銅精礦加工費報價為 60 美金— 95 美金 / 噸，而 2024 從年初到現(xiàn)在，現(xiàn)貨銅精礦加工成本迅速下降，逐漸接近負數(shù)。

2010 2000年，銅冶煉公司普遍面臨下游加工成本持續(xù)下降的局面，加上原材料采購和商品銷售的雙重壓力。當時很多民營銅冶煉企業(yè)倒閉，陸續(xù)被國企收購。

到目前為止，在多輪競爭中留下的冶煉銅企，大部分都是國有資產(chǎn)背景。面對最近的銅價和加工費市場，這些公司已經(jīng)無法承受了。原因在于地區(qū) GDP “緊箍咒”和地方國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會的考核硬性規(guī)定。

今年 3 月 13 日，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(以下簡稱“有色金屬協(xié)會”)召開銅冶煉企業(yè)座談會。建議行業(yè)盡快調(diào)整銅原料結(jié)構(gòu)，調(diào)整冶煉生產(chǎn)節(jié)奏，提高準入條件，嚴格控制銅冶煉產(chǎn)能擴張。

兩個月過去了，大會的建議很難實施。東南地區(qū)一家冶煉公司的人正在不停地查看新項目。今年 8 月，他的銅冶煉公司將推出兩個新項目。可以預(yù)計，這兩個項目都會虧損。然而，即使虧損，由于項目背后的產(chǎn)量、就業(yè)和當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展需求，也無法停止擴大產(chǎn)能。

在收到有色金屬協(xié)會要求冶煉公司制定減產(chǎn)計劃的通知后，上述中間冶煉公司提出了減產(chǎn)計劃。 5% 到 15% 減產(chǎn)計劃。然而，該企業(yè)是一家受當?shù)貒匈Y產(chǎn)監(jiān)督管理委員會控制的地方國有企業(yè)。監(jiān)管部門的意見很明確，如果冶煉公司按照上述比例減產(chǎn)，將受到處罰。當?shù)卣苍诮o企業(yè)施加壓力，企業(yè)的新項目不僅要正常上線，還要滿負荷生產(chǎn)。

因為去年簽了很多長訂單，這家中間冶煉公司靠吃老錢還是有盈利空間的。但中間冶煉企業(yè)高層預(yù)測，虧損將集中在今年年底和明年年初。只有礦山比例高的公司受到的影響會小一些。

面對銅價的反復(fù)波動和加工成本的下降，南方某省僅有的民營銅冶煉公司正在尋找新業(yè)主，讓國企接手。目前，這種銷售已經(jīng)進入實質(zhì)性談判階段。

“一體化”藥方

本輪行情中，自有銅礦冶煉公司受影響較小。

一家擁有自己銅礦的冶煉公司的人士表示，他們正在開始推進新的銅礦改造項目。項目建成后，預(yù)計采掘規(guī)?？蛇_。 3000 萬噸 / 2000年，有了這個項目的基礎(chǔ)，公司估計只會虧損一點。同時，考慮到進口銅精礦利潤率不大，他的企業(yè)準備增加采購再生銅，減少進口銅精礦。

一位上游大型礦山企業(yè)家表示，從短期來看，冶煉公司可以通過增加廢銅等原材料的使用、增加長期協(xié)會、共同減產(chǎn)來應(yīng)對；從長遠來看，銅冶煉公司可以嘗試垂直延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提高集中度，降低成本。

礦業(yè)公司認為，減產(chǎn)不是長期計劃。從歷史上兩次減產(chǎn)的浪潮中可以發(fā)現(xiàn)，一般來說，加工成本與銅價基本成反比。但是，如果冶煉端供應(yīng)不足，比如 2016 年、2022 每年等待，加工費用可能與銅價成正比。

另外，近年來銅礦供應(yīng)的擾動率也在增加，如智利銅礦品味下降、地理擾動的不確定性、惡劣天氣、 ESG 等待問題頻發(fā)，所以 2023、2024 年度銅礦供不應(yīng)求，TC 保持低位可能是一種正常狀態(tài)。礦山企業(yè)認為，當上述情況發(fā)生時，冶煉廠的減產(chǎn)或不再是因為利潤下降而積極聯(lián)合減產(chǎn)，而是因為銅精礦短缺，一些冶煉廠的原材料短缺影響了開工率，直到被動停工。

基于此，該礦業(yè)人士建議，銅冶煉公司應(yīng)盡早垂直或橫向延伸產(chǎn)業(yè)鏈。

礦山企業(yè)人士建議，垂直延伸可以向上布局礦山端，降低原材料供應(yīng)的不穩(wěn)定性；或者向下發(fā)展技術(shù)壁壘較高的加工行業(yè)，從而進入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、“泛新能源”等高增長跑道；通過橫向延伸產(chǎn)業(yè)鏈，可以通過提高金屬回收率，利用規(guī)模效應(yīng)來提高加工成本的盈利空間，從而降低冶煉公司的成本，進一步提高企業(yè)自身的成本競爭力。

通過技術(shù)改造和精益流程控制，上述中間冶煉企業(yè)計劃提高金屬回收率，降低原材料成本，降低維護成本，從而擴大加工成本的盈利空間。

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