原創(chuàng) 孫翔峰 券商中國

6月21日，廣匯可轉(zhuǎn)債暴跌20%，收于57.542元，遠低于面值。在過去的一個月里，廣匯可轉(zhuǎn)債累計下跌了42.6%。巧合的是，同一天，山鷹可轉(zhuǎn)債和鷹19可轉(zhuǎn)債暴跌近20%。

事實上，最近廣匯可轉(zhuǎn)債等市場并不少見。截至6月21日，已有78只可轉(zhuǎn)債跌破面值，約占可轉(zhuǎn)債市場的14.6%，其中嶺南可轉(zhuǎn)債等。最近跌破面值后繼續(xù)加速下跌。

(6月21日，多只可轉(zhuǎn)債持續(xù)下跌)

“可轉(zhuǎn)債已經(jīng)進入‘困境方式’，市場極度擔(dān)心信用危機，無論是債務(wù)基礎(chǔ)還是權(quán)益價值都無法提供保護。”上海某機構(gòu)投資人告訴券商中國記者。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明確分析了券商中國記者。與信用債券相比，低價可轉(zhuǎn)換債券具有明顯的信用下沉特征，對投資者來說容錯率很低。因此，主流機構(gòu)側(cè)重于及時密集出庫弱資質(zhì)可轉(zhuǎn)換債券。投資者更加恐慌，因為近期a股市場走勢低迷，評級調(diào)整和查詢函發(fā)布，個別弱資質(zhì)可轉(zhuǎn)換債券即將到期兌現(xiàn)。

可轉(zhuǎn)換債券信用危機

可轉(zhuǎn)換債券市場正面臨前所未有的信用危機。今年以來，搜索特別可轉(zhuǎn)換債券、藍盾可轉(zhuǎn)換債券和鴻達可轉(zhuǎn)換債券相繼強制退市。5月17日，搜索特別可轉(zhuǎn)換債券因流動性不足無法兌現(xiàn)本息回售，正式成為第一只實質(zhì)性違約可轉(zhuǎn)換債券。

到目前為止，可轉(zhuǎn)債市場30多年來的“零違約”神話，使得市場開始關(guān)注可轉(zhuǎn)債信貸風(fēng)險。

“在股市低迷的情況下，可轉(zhuǎn)債已經(jīng)脫離了股票轉(zhuǎn)換的預(yù)期。投資者根據(jù)債務(wù)定價對可轉(zhuǎn)換債券進行轉(zhuǎn)換，并擔(dān)心可轉(zhuǎn)換債券的信貸風(fēng)險?！泵鞔_表示。

一些大幅下跌的可轉(zhuǎn)換債券確實在基本面上遇到了一些問題。在78只低價可轉(zhuǎn)換債券中，2只可轉(zhuǎn)換債券股票被實施退市風(fēng)險警告，3只可轉(zhuǎn)換債券股票被實施其他風(fēng)險警告，2只滿足金融退市風(fēng)險警告要求，7只可轉(zhuǎn)換債券2023年年報存在虛假記錄行為，此外，少量可轉(zhuǎn)換債券2023年年報發(fā)布非標準無保留審計意見或咨詢。

東方金誠R&D部副總經(jīng)理曹源源告訴券商中國記者，監(jiān)管環(huán)境和上市公司退市要求越來越嚴格，對弱信用資質(zhì)可轉(zhuǎn)債信貸風(fēng)險的關(guān)注和判斷越來越重要。近日發(fā)布的“科技創(chuàng)新板八條”，不斷提高新的“國家九條”的整體要求，促進資本市場服務(wù)的新質(zhì)量生產(chǎn)力，大力提高上市公司的質(zhì)量，明顯加劇了市場對信貸風(fēng)險明顯的可轉(zhuǎn)債券的避險情緒。

山鷹可轉(zhuǎn)債股票山鷹國際近期股價持續(xù)下跌，周五直接下跌，股價收于每股1.33元。廣匯汽車也持續(xù)暴跌。截至6月21日，每股股價僅為0.88元。市場擔(dān)心這些股票可能會面臨面值退市的危機。

紐達投資創(chuàng)始人鄔雄輝告訴券商中國記者，可轉(zhuǎn)換債券不同于信用債券，其主要退出方式是轉(zhuǎn)換股票，而不是到期還本付息。因此，在投資可轉(zhuǎn)換債券時，我們應(yīng)該更加關(guān)注它的可轉(zhuǎn)換能力。如果公司退市，即使企業(yè)愿意降低轉(zhuǎn)換價格，失去上市地位的股權(quán)也會失去價值。

“目前，投資者對a股市場和經(jīng)濟基本面持悲觀態(tài)度?？赊D(zhuǎn)換債券的定價從股票定價轉(zhuǎn)為債券定價，更加重視可轉(zhuǎn)換債券的信貸風(fēng)險。今年的評級調(diào)整可能會更加嚴格，比如今年一些大規(guī)模的可轉(zhuǎn)債下調(diào)評級。目前，可轉(zhuǎn)債市場的信貸風(fēng)險仍然較高，當(dāng)股市低迷時，可轉(zhuǎn)債的信貸風(fēng)險將被放大，加速市場負反饋?！本湍壳暗氖袌銮闆r而言，明明是這樣說的。

機構(gòu)關(guān)注“錯殺”機會

今年以來，可轉(zhuǎn)債信用危機爆發(fā)，既有市場低迷的煩惱，也有新的退市規(guī)定加強后的恐慌。然而，許多投資者認為一些可轉(zhuǎn)債可能會遭遇“錯誤殺戮”。

曹源源表示，大部分可轉(zhuǎn)債發(fā)行人屬于各自細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)或?qū)ｉT從事特殊新技術(shù)的“小巨人”。行業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)定，短期信用風(fēng)險可控。未來，隨著宏觀經(jīng)濟的不斷回升，權(quán)益和可轉(zhuǎn)債市場的復(fù)蘇，可轉(zhuǎn)債的估值有望得到修復(fù)。

鄔雄輝還認為，發(fā)行可轉(zhuǎn)債上市公司需要滿足一系列條件。在可轉(zhuǎn)債發(fā)行高峰期的2021年和2022年，允許發(fā)行可轉(zhuǎn)債的金融優(yōu)質(zhì)上市公司不到42%，可轉(zhuǎn)債票面利率很低，這意味著發(fā)行債券上市公司的退市概率應(yīng)該低于整體上市公司。

“很多機構(gòu)采取了簡單粗暴的一刀切銷售低價可轉(zhuǎn)換債券的方式，這是低價可轉(zhuǎn)換債券繼續(xù)下跌的主要原因。這種過度反應(yīng)是市場面臨特定風(fēng)險時的常見表現(xiàn)，導(dǎo)致許多可轉(zhuǎn)換債券被誤殺。當(dāng)風(fēng)險事件落地或被證偽時，估值將得到修復(fù)。”鄔雄輝說。

事實上，2021年初退市新規(guī)頒布后，可轉(zhuǎn)債和中小市值企業(yè)被市場集體看空，導(dǎo)致最高峰期42%的可轉(zhuǎn)債面值低于100元，這些跌破面值的可轉(zhuǎn)債平均到期收益率高達4.6%。

“此后，市場發(fā)現(xiàn)，雖然新規(guī)后退市的企業(yè)有所上升，但并不像預(yù)期的那樣悲觀。后來，小市值上市公司和可轉(zhuǎn)換債券一起迎來了一輪牛市?！编w雄輝表示，可轉(zhuǎn)換債券作為一種部分權(quán)利資產(chǎn)，其風(fēng)險遠低于整體權(quán)益市場的風(fēng)險，仍然是目前迷霧中性價比較好的理財規(guī)劃選項。

曹源源還認為，對于近期大量跌破面值或接近面值的可轉(zhuǎn)換債券，在充分考慮可轉(zhuǎn)換債券基礎(chǔ)保護的情況下，未來可以跟隨宏觀經(jīng)濟和市場信心的復(fù)蘇，及時探索資產(chǎn)質(zhì)量健康、經(jīng)營前景明確的可轉(zhuǎn)換債券配置機會。

然而，很明顯，“大規(guī)模低價可轉(zhuǎn)換債券的出現(xiàn)意味著可轉(zhuǎn)換債券的債務(wù)保護不充分，這將顯著降低可轉(zhuǎn)換債券市場的吸引力。對于投資者來說，應(yīng)該優(yōu)先規(guī)避風(fēng)險，右側(cè)參與一些資質(zhì)較好的可轉(zhuǎn)換債券更合適?！?/p>

原題：“集體暴跌！這個板塊，“危機模式”！

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