中國(guó)銀河證券股份有限公司高峰 , 近日，王子路對(duì)圣邦股權(quán)進(jìn)行了研究，并發(fā)布了《全年業(yè)績(jī)高增、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)提升》的調(diào)查報(bào)告，對(duì)圣邦股權(quán)進(jìn)行了買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

圣邦股權(quán) ( 300661 )

2024 優(yōu)化全年產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 促進(jìn)利潤(rùn)增長(zhǎng)的規(guī)模效應(yīng)。2024 公司年收入同比增長(zhǎng) 28%，歸母凈利潤(rùn)增速明顯高于收入增速。（ 78.2%)，主要是優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加高毛利產(chǎn)品比例，促進(jìn)毛利率同比增長(zhǎng)。 1.9pcts 至 51.5%；大規(guī)模效應(yīng)顯示，隨著收入的增加，費(fèi)用比例被稀釋?zhuān)环浅Ｒ?guī)收入貢獻(xiàn)，2024Q4 R&D費(fèi)用扣除、投資收益增加、股份支付回收等因素推動(dòng)純利潤(rùn)環(huán)比飆升 102.7%。全年毛利率 51.5%（同比 1.9pcts），公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化是主要因素。R&D高投資支持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力 2024 年研發(fā)支出 8.7 億元（YoY R&D人員占18.14%。 同比增長(zhǎng)74.09% 15.06%；商品數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，2024 可在年底銷(xiāo)售商品達(dá) 5900 余款（同比 700 款），覆蓋 34 大類(lèi)(同比) 2 類(lèi))，平臺(tái)布局優(yōu)勢(shì)顯著。

25Q1 淡季壓力大，但經(jīng)營(yíng)韌性突出。公司 25Q1 單季度毛利率 49.1%（同比 -3.4pcts）。業(yè)績(jī)波動(dòng)主要受季節(jié)性影響，Q1 為了傳統(tǒng)淡季，收入環(huán)比下降符合行業(yè)規(guī)律，但同比仍在增長(zhǎng)；毛利率韌性明顯，雖然環(huán)比略有下降，但仍保持不變。 49% 上述，高于行業(yè)平均水平，說(shuō)明公司產(chǎn)品定價(jià)能力較強(qiáng)。公司 24Q4 由于R&D費(fèi)用加計(jì)扣除等影響，歸母和扣除非盈利，造成表面價(jià)值較高，25Q1 回歸母親和扣非表面環(huán)比大幅下降。

未來(lái)技術(shù)深度培育和產(chǎn)能擴(kuò)張布局，國(guó)內(nèi)替代不斷深化。加快第三代半導(dǎo)體公司（GaN/SiC）R&D，汽車(chē)規(guī)級(jí)芯片占比目標(biāo)提升至目標(biāo)。 25% 上述，并且布局 AI 邊緣計(jì)算芯片。加快新產(chǎn)能布局，江陰專(zhuān)項(xiàng)檢測(cè)基地 2025 年度投產(chǎn)，加強(qiáng)車(chē)規(guī)芯片檢測(cè)能力，與中芯共創(chuàng)。 12 英尺 BCD 工藝生產(chǎn)線(xiàn)不斷深化與比亞迪、華為等頭部客戶(hù)的合作，同時(shí)通過(guò)并購(gòu)補(bǔ)充技術(shù)短板(如隔離芯片、高精度 ADC），預(yù)估 2025 年度R&D費(fèi)用估計(jì)超過(guò) 25%，新增 400 研究開(kāi)發(fā)部門(mén)，聚焦高增長(zhǎng)領(lǐng)域，如汽車(chē)高壓、工業(yè)自動(dòng)化等。

投資建議：公司是國(guó)內(nèi)模擬企業(yè) IC “電池管理”龍頭企業(yè) “信號(hào)鏈”并駕齊驅(qū)，我們看好公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的高堡壘。公司是我們的預(yù)期 2025-2027 年?duì)I收為 41.24/50.15/63.45 歸母凈利為億元 6.84/9.47/12.75 億元，對(duì)應(yīng) PE 為 保持“推薦”評(píng)級(jí)，69.94x/50.48x/37.50x。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不如預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品重量不如預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

最新的利潤(rùn)預(yù)測(cè)細(xì)節(jié)如下：

此股近期 90 天內(nèi)共有 14 家庭機(jī)構(gòu)給予評(píng)級(jí)，購(gòu)買(mǎi)評(píng)級(jí) 8 家庭，加持評(píng)級(jí) 6 家；過(guò)去 90 天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為 114.3。

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