不是簡單的投資，而是對癥治療。

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頻道 | 文化旅游商業(yè)評論

領(lǐng)域 | 主題公園，景點

01

在端午節(jié)假期結(jié)束之前，一場有點令人震驚的文旅戰(zhàn)投落地。

昨天深夜，祥源控股集團(tuán)宣布， 22.95 海昌海洋公園新股認(rèn)購1億港元，交易完成后，祥源將持有海昌。 38.6% 股份，成為最大的控股股東。

就結(jié)果而言，這是一個典型的“認(rèn)購” “控股”的方式，并非財務(wù)投資那種躲在旁邊湊熱鬧，而是那種明確參與經(jīng)營，調(diào)整股東大會，將來要說話算數(shù)的方式。

根據(jù)公告，祥源的認(rèn)購價格是每股。 0.45 港幣，比市場價低，但比海昌凈資產(chǎn)值溢價近一倍，怎么看都是“談好了就買”，不靠估值賭運勢。

簡單地說，這不是追風(fēng)口，而是選擇一種好的資產(chǎn)來接管它的未來。

這筆交易一出來，我的腦海里立刻浮現(xiàn)出今年幾次熱鬧的并購：

同程花 24.9 億買萬達(dá)酒管，把自己從一條線上買下。 OTA 這個平臺已經(jīng)成為五星級酒店管家；

攜程控制著大樂之野，講述著生活方式和鄉(xiāng)村審美；

新東方投松贊，順勢將“游學(xué)”轉(zhuǎn)化為商品閉環(huán)。

你能看到一些共性嗎？2025 2008年，每個人都不只是搶地盤，而是補(bǔ)充自己商業(yè)版圖中缺失的一部分。

不同的是，祥源并非如此 OTA 平臺，也不是內(nèi)容教育玩家，它是一家真正的旅游企業(yè)。

這次實現(xiàn)祥源控股海昌更像是“給自己加一塊”拼圖"，從原來做山、文化遺產(chǎn)、低空觀光到多了30 多座城市的海洋 IP 主題樂園，可以算是一次中國旅游集團(tuán)。 20 強(qiáng)大的內(nèi)部重組。

這個步驟不能說神來之筆，但也不突兀。

事實上，我們可以看到這兩家公司的資產(chǎn)組合，也可以看到一些意圖：

近兩年來，祥源在全國景區(qū)項目密度相當(dāng)高，景區(qū)線下客流也不少，但大型景區(qū)線下客流也不少， IP 與內(nèi)容的協(xié)同作用還有很大的提升空間。

另一方面，海昌有 IP、擁有公園、動物和城市流量意味著缺乏運營效率和資源分配能力，尤其是在業(yè)績持續(xù)虧損和現(xiàn)金流緊張之后，迫切需要新的雇主。

所以，這種收購更像是一種互相吸引，目的也相當(dāng)明確的合作：

祥源要補(bǔ)充內(nèi)容和 IP，要更加城市化；海昌要找一個能扛東西的股東，不要說。 PPT 是的，是可以結(jié)束搭隊的、真干活的。

所以，如果一定要提到一個邏輯，這次收購不是“誰吃誰”，而是“誰來整合誰”。

而且這種整合，在 2025 年度旅游產(chǎn)業(yè)正好是最常見、最實用的，這是最適合的。

02

控制海昌，為什么是祥源出手，而不是一個更有名、更富有的玩家？

這一問題的答案實際上隱藏在整個行業(yè)的周期語法中。

如果一個行業(yè)進(jìn)入資源重組階段，最適合的客戶通常不會很強(qiáng)，而是那個“最能立即使用這個資源”的人。

祥源就是這樣一個角色。

該公司沒有阿里騰訊的資本彈藥，也沒有新東方的帶貨內(nèi)容能力，在線旅游平臺 2024 年才正式出來，但祥源有一個優(yōu)勢:確實在全國范圍內(nèi)經(jīng)營景區(qū)、修纜車、搞游客服務(wù)，所有實踐經(jīng)驗都落地在有刀有血的景區(qū)運營上。

說白了就是一個知道“門票多少錢，纜車什么時候壞，游客需要什么感受”的實業(yè)玩家。他不能講太多好故事，但他知道如果一個項目每年虧損幾千萬是什么感覺。

而且海昌此時需要的也不是講故事的人，而是能夠做事的隊友。

看看海昌這幾年的情況，我們就明白了：

大部分公園在疫情三年內(nèi)虧損；

為止血，將四個城市的項目打包出售 MBK；

輕型資產(chǎn)輸出起步不久，老牌項目維護(hù)費用日益增加；

上市十一年，一直未能跑出正向現(xiàn)金流的“可復(fù)制模式”。

近年來，海昌的關(guān)鍵詞是“瘦身”，而現(xiàn)在，它需要一個幫助他“拼出來的人”。

這款拼圖游戲，只有業(yè)內(nèi)人士才能理解大小和界面。

另一方面，祥源近年來在黃山、雅安、郴州、成都做了很多看似分散的布局，甚至在廣東、安徽、四川、浙江啟動了低空飛行實驗項目，看起來像是廣撒網(wǎng)，但實際上是一個場景。

它手里很少有超大爆炸，但也沒有“高估值崩塌”的翻車項目。就像你做了一套自稱家具，缺少一個重心。海昌可能是它現(xiàn)在補(bǔ)充的一塊。

說白了，旅游業(yè)的特點是資源不能閑置。，IP、項目、渠道、客流，必須像四根木筷子一樣交叉綁緊，才能把“感覺”這碗飯夾起來。

如今祥源需要城市入口級的“主要內(nèi)容”，不需要再建一座山，海昌正好有這個角色，IP 資產(chǎn)和游客分配仍有發(fā)展空間。

更為重要的是，這些公園靠近城市、地鐵，而非荒野。

回放這次并購，一位了解景區(qū)運營的人，拿到了城市。 IP 資產(chǎn)；一個被流量“吃空”的主題公園，等待著“線下拉人”的投資者。

此時的合作，才是真正的“雙向奔赴”。

所以回到最初的問題：為什么偏偏是祥源？

回答是它不是很強(qiáng)，但是現(xiàn)在最有用。

03

有一次，人們常說文旅行業(yè)太“散”了，一個景點，一個老板，一個酒店，一個系統(tǒng)，每個人都想當(dāng)老板，沒有人愿意當(dāng)配角。

但是近幾年你有沒有注意到，當(dāng)這一場行業(yè)并購落后時，大家不謀而合，開始走向多元化平臺的道路。

并非因為兩情相悅，而是因為資源稀缺，流量難弄，資金難融，只有多元化的平臺才能降低試錯成本，提高協(xié)同效率。

正因為如此，祥源和海昌這次聯(lián)婚是“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手”，也是“剛需”。

一個需要補(bǔ)短板，另一個需要運營救火隊。我再直接說一遍，一個需要更多。 IP、一是直接投資。

更為重要的是，這并非孤立。

同程收萬達(dá)，是從票務(wù)走向酒店控股；

攜程購買大樂之野，是為了自己把農(nóng)村做成商品；

新東方投松贊，是文旅補(bǔ)充教育的閉環(huán)。

您認(rèn)為他們正在購買酒店、景點？沒有，他們正在組織系統(tǒng)。

2025 2008年，文旅并購重新回歸的黃金時代，不再是一個項目爆炸、短視頻火爆、散客收獲的時代。

如今的競爭也早已不是“我有沒有好的項目”，而是“我有沒有一整套可用的流量-商品-服務(wù)系統(tǒng)”。

資源不整合，等待價格下跌。

如果項目不能協(xié)作，就等著落后。

所以，未來的文旅行業(yè)，將會越來越像拼圖游戲，誰能湊夠內(nèi)容、渠道、場景、流量，誰就能講出一個完整的故事。

肉眼可見，像過去這樣的景點一年虧損。 5000 萬還不敢關(guān)門，只是因為“這是” XX “城市重點項目”的事情會越來越少。

最后，我想告訴你一個冷知識:海昌一開始是做房地產(chǎn)的，后來改造了海洋主題公園，這么多年還在完善“自己的主業(yè)模式”。

那是什么意思？光有 IP 不夠，必須有人能夠跑通系統(tǒng)。

所以我們說中國文化旅游的后半段不再是故事，而是協(xié)同效率。

將來不是誰“有項目”，而是誰能把文旅項目串起來，跑下去，活下來才是真正的本事。

事實上，今年五一旅游消費仍然是人均消費。 574 元徘徊，國內(nèi)旅游業(yè)的競爭越來越激烈。能跑在前面的文化旅游企業(yè)，絕不是某個景點的勝利，而是一整套系統(tǒng)的生存。

假如你同意我這句話，那么很可能就會明白祥源為什么要并購海昌。

今天的話題：你怎么看這個中國旅游集團(tuán)？ 20 強(qiáng)大的內(nèi)部重組？請在下面的留言框中與旅行者互動。

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廣交天下英雄，共議文旅天下事。

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