又一標(biāo)志性醫(yī)藥并購事件誕生。本周，港股上市公司中國生物制藥發(fā)布公告，將以不超過9.51億美元（約68.22億元人民幣）的價格收購禮新醫(yī)藥95.09%的股權(quán)?？鄢Y新醫(yī)藥賬上約4.5億美元現(xiàn)金后，實(shí)際凈付款約5.01億美元，這創(chuàng)下了2025年國內(nèi)創(chuàng)新藥領(lǐng)域的最大并購紀(jì)錄。

賣方禮新醫(yī)藥于2019年由上海交大女博士秦瑩創(chuàng)立，其身后有啟明創(chuàng)投、泰格醫(yī)藥、博遠(yuǎn)資本等一眾投資方。在當(dāng)前一級市場退出困難的大環(huán)境下，禮新醫(yī)藥被成功并購，為身后的投資人創(chuàng)造了寶貴的退出機(jī)會。

此次并購的操刀者中國生物制藥，其現(xiàn)任董事會主席是90后女生謝其潤，她是正大集團(tuán)謝氏家族第四代成員。7月17日，雙方在香港召開說明會，謝其潤與秦瑩博士共同出席。

90后女生主導(dǎo)，買下C輪公司

中國生物制藥與禮新醫(yī)藥淵源頗深。2024年底，在禮新醫(yī)藥的C輪融資中，中國生物制藥以1.42億元人民幣入股，獲得約4.91%的股權(quán)，以及CCR8單抗LM - 108在中國大陸的獨(dú)家權(quán)益。在雙方的共同推動下，2025年LM - 108在晚期實(shí)體瘤、胃癌及胰腺癌領(lǐng)域取得了突破性研究數(shù)據(jù)，并獲得兩項(xiàng)“突破性療法”認(rèn)定，這也成為了此次并購的契機(jī)。

禮新醫(yī)藥創(chuàng)始人秦瑩博士在說明會上回憶，在與中國生物制藥，特別是正大天晴團(tuán)隊(duì)在LM108項(xiàng)目的合作中，對方團(tuán)隊(duì)展現(xiàn)出了卓越的臨床能力和團(tuán)隊(duì)精神。合作后，她對中國生物制藥進(jìn)行了全面考察，最終認(rèn)為加入中國生物制藥是最佳選擇。

從啟動到完成，此次并購僅耗時約兩個月。中國生物制藥將以不超9.51億美元（約68.22億元人民幣）的對價收購禮新醫(yī)藥95.09%股權(quán)。加上此前已持有的股份，收購?fù)瓿珊?，禮新醫(yī)藥將成為中國生物制藥的全資子公司。值得一提的是，禮新醫(yī)藥在交割日的估計(jì)現(xiàn)金及銀行存款約4.5億美元，也就是說，中國生物制藥實(shí)際僅以約5億美元的凈代價完成了收購。

此次收購讓中國生物制藥的90后掌門人謝其潤再次走到臺前。謝其潤出生于1992年，是泰國首富家族正大集團(tuán)第四代成員，畢業(yè)于賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院，主修醫(yī)藥和金融。2015年，年僅23歲的她從父輩手中接過權(quán)杖，擔(dān)任中國生物制藥的董事會主席、執(zhí)行董事，其弟弟也已加入公司，擔(dān)任執(zhí)行董事、首席執(zhí)行長。謝其潤在集團(tuán)內(nèi)部主要負(fù)責(zé)戰(zhàn)略規(guī)劃、國際化事業(yè)、資本市場運(yùn)作以及上市公司相關(guān)事務(wù)。

其實(shí)半年前，謝其潤就已帶領(lǐng)公司完成過一筆并購。去年10月，中國生物制藥以“協(xié)議轉(zhuǎn)讓 + 要約收購”的方式收購浩歐博并實(shí)現(xiàn)控股，締造了史上首個港股公司收購A股上市公司的案例。當(dāng)時收購價格為33.74元/股，如今其股價已飆升至130.25元/股，半年間股價翻了約4倍，浩歐博市值也從約30億飆升至超80億元。或許從那時起，謝其潤就開始尋找下一個收購目標(biāo)，在收購浩歐博一個月后，中國生物制藥與禮新醫(yī)藥首次牽手。

為何選擇禮新醫(yī)藥？若以C輪融資推算，禮新醫(yī)藥估值約29億元，本次并購溢價空間巨大。謝其潤在說明會上解釋，禮新是全市場唯一雙抗和ADC兩大技術(shù)平臺都獲國際MNC認(rèn)可的公司，其早研能力很強(qiáng)，而中國生物制藥擁有國內(nèi)最強(qiáng)的臨床、注冊、生產(chǎn)和商業(yè)化綜合能力，雙方結(jié)合可以加速禮新創(chuàng)新管線的臨床開發(fā)。謝其潤對這筆收購寄予厚望，認(rèn)為其核心價值在于整合研發(fā)創(chuàng)新與工業(yè)產(chǎn)業(yè)化能力，實(shí)現(xiàn)“1 + 1＞2”的協(xié)同與優(yōu)勢互補(bǔ)。

身后投資人獲利退出

禮新醫(yī)藥成立時間不長，秦瑩是其靈魂人物。她畢業(yè)于上海第二醫(yī)科大學(xué)臨床系，后在比利時林堡大學(xué)攻讀腫瘤免疫學(xué)博士。學(xué)成回國后，她擔(dān)任過上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院生物治療中心主任等職，擁有20多年全球轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)及免疫療法臨床研究經(jīng)歷。2019年，正值中國創(chuàng)新藥爆發(fā)之年，秦瑩在上海張江創(chuàng)立了禮新醫(yī)藥，開展腫瘤藥物研發(fā)工作。

禮新醫(yī)藥成立之初就吸引了眾多投資人。成立僅三個月后，泰格醫(yī)藥參與天使輪融資；隨后三年完成三輪融資，多家知名投資機(jī)構(gòu)紛紛入局。2024年10月，禮新醫(yī)藥完成3億元C輪融資，領(lǐng)投方正是中國生物制藥。

值得注意的是，C輪融資一個月后，禮新醫(yī)藥拿下了默沙東的大單，雙方達(dá)成協(xié)議，默沙東獲得一款雙抗新藥LM - 299全球開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化獨(dú)家許可，交易預(yù)付款為5.88億美元，外加高達(dá)27億美元的里程碑付款，共計(jì)32.88億美元（約合人民幣237億元）。此外，禮新醫(yī)藥自主研發(fā)的多個創(chuàng)新資產(chǎn)也曾吸引跨國藥企競購，累計(jì)對外授權(quán)交易金額預(yù)計(jì)48.88億美元，折合人民幣約350億元。

一位生物醫(yī)藥投資機(jī)構(gòu)合伙人認(rèn)為，此時或許是投資人退出的最好時機(jī)。禮新醫(yī)藥與默沙東的授權(quán)交易按到賬金額算，下一期里程碑到期兌現(xiàn)概率高，但未來仍有未知性。尤其是默沙東的“大單”后，禮新醫(yī)藥業(yè)績提振明顯。2023 - 2024年及2025年上半年，禮新醫(yī)藥營收分別為1.78億元、21萬元、42.18億元，2023 - 2024年稅后均虧損，但2025年上半年扭虧為盈，猛增至16.85億元。

對于禮新醫(yī)藥背后的投資人來說，此時促成并購?fù)顺鍪敲髦侵x。以最新一輪融資29億元估值來看，此次并購中禮新醫(yī)藥估值飆升至10億美元（約合人民幣68億元），禮新醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)成功上岸，投資人也能順利退出并獲得豐厚回報。有投資人感慨，這筆大額醫(yī)藥并購交易很難復(fù)制，一方面市場上能出得起超過2億美元現(xiàn)金且能通過交易的買方很少，中國生物制藥作為頭部企業(yè)有能力消化各種意外；另一方面，并購方此前是禮新醫(yī)藥股東，為并購提供了便利，賬也能算得清楚。對買方而言，收購后禮新醫(yī)藥的研發(fā)和管理團(tuán)隊(duì)及技術(shù)平臺將加入中國生物制藥，強(qiáng)化其在前沿分子類型和腫瘤免疫領(lǐng)域的研發(fā)能力。隨著交易披露，中國生物制藥股票已多日連漲，截至7月19日，報6.9港元/股，市值達(dá)到1294億港元。此次并購實(shí)現(xiàn)了買方、賣方和投資人的多贏。

“今年，醫(yī)藥迎來一波大行情”

從更宏觀的角度看，這是國產(chǎn)創(chuàng)新藥久違的好消息。長期以來，國產(chǎn)創(chuàng)新藥發(fā)展起伏不定，受高研發(fā)、長周期投入、高風(fēng)險等行業(yè)特征影響，存在“雙十定律”，即一款新藥從研發(fā)到上市平均需10年時間、10億美元投入，且失敗率超90%。為分?jǐn)傦L(fēng)險和補(bǔ)充現(xiàn)金流，Biotech會將海外權(quán)益授權(quán)給跨國藥企獲取分成收入，這是BD交易的主要形式。如今，頭部藥企也開始卷入此類BD交易，今年上半年，恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物等頭部藥企接連宣布海外授權(quán)，產(chǎn)業(yè)鏈與資本形成共振。

對Biotech背后的投資人來說，頭部醫(yī)藥企業(yè)出手并購是IPO之外有利于Biotech良性發(fā)展的退出通道。目前，國內(nèi)外創(chuàng)新藥賽道并購暗流涌動。2024年11月，BioNTech以8億美元預(yù)付款收購普米斯；2025年1月，強(qiáng)生斥資146億美元收購Intra - cellular；同月，圣湘生物超8億元溢價收購中山未名海濟(jì)生物醫(yī)藥有限公司。這些案例讓投資人看到了更多退出的可能。

道彤投資創(chuàng)始管理合伙人孫琦在第十九屆中國基金合伙人大會上提到，過去幾年醫(yī)療處于周期性底部，但今年4 - 6月，恒生指數(shù)ETF漲了30%，不少醫(yī)藥股創(chuàng)出新高甚至翻倍。他判斷，今年生物醫(yī)藥方向會迎來一波大行情。今年以來，已有十余家創(chuàng)新藥企向港交所遞交上市申請，港股創(chuàng)新藥板塊漲幅顯著，多家藥企股價翻倍。有投資人表示，雖然像中國生物制藥并購禮新醫(yī)藥這樣的大交易可遇不可求，但依然可以期待港股上市帶來的退出通道。此前中國創(chuàng)新藥領(lǐng)域重大交易多由跨國巨頭完成，此次中國生物制藥出手，讓我們看到了更多國內(nèi)頭部藥企收購本土創(chuàng)新藥企的案例，對于中國Biotech而言，春天才剛剛開始。

本文來自微信公眾號 “投資界”（ID：pedaily2012），作者：馮雨晨 吳瓊，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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