證券時(shí)報(bào)記者 劉敬元

保險(xiǎn)資管公司作為連接保險(xiǎn)資金與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵橋梁，其業(yè)務(wù)重心正發(fā)生轉(zhuǎn)變，這也反映出險(xiǎn)資服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方式在調(diào)整。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)登記的債權(quán)投資計(jì)劃數(shù)量和規(guī)模持續(xù)下降，而股權(quán)投資計(jì)劃和私募股權(quán)基金則大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，資產(chǎn)支持計(jì)劃等資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也保持快速增長(zhǎng)。這些業(yè)務(wù)都屬于另類投資，直接投向?qū)嶓w企業(yè)項(xiàng)目。

業(yè)界人士指出，在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換過程中，保險(xiǎn)資金的投資方式需與時(shí)俱進(jìn)，在時(shí)代趨勢(shì)和市場(chǎng)需求下不斷創(chuàng)新。目前，保險(xiǎn)資管聚焦股權(quán)投資和盤活存量?jī)纱箢I(lǐng)域，既助力經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能，也提升自身發(fā)展動(dòng)力。

債權(quán)計(jì)劃登記量持續(xù)下滑

證券時(shí)報(bào)記者獲得的官方行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)共登記債權(quán)投資計(jì)劃137只，規(guī)模2122億元，同比分別減少23%和24.5%。這是自2022年以來，債權(quán)計(jì)劃新增業(yè)務(wù)量連續(xù)第四年下降。

債權(quán)計(jì)劃是保險(xiǎn)資管最早開展的另類投資業(yè)務(wù)，它連接保險(xiǎn)資金和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的融資需求，過去十多年一直是保險(xiǎn)資管公司的主要業(yè)務(wù)。2021年是債權(quán)計(jì)劃登記注冊(cè)量最多的一年，登記規(guī)模達(dá)9600多億元，數(shù)量為528只。

2022年，債權(quán)計(jì)劃登記量首次下滑，規(guī)模8712億元，同比下降9.9%；數(shù)量485只，同比減少8.1%。2023年繼續(xù)下降，登記444只，規(guī)模7357億元。2024年進(jìn)一步降至375只，規(guī)模6177億元。

保險(xiǎn)資管人士分析，近年債權(quán)計(jì)劃業(yè)務(wù)減少，主要原因有：一是新增基建及債權(quán)類融資需求項(xiàng)目減少；二是資金面寬松，與銀行貸款等方式相比，債權(quán)計(jì)劃在融資成本等方面不占優(yōu)勢(shì)；三是從保險(xiǎn)資金角度看，債權(quán)計(jì)劃收益率近年顯著下降，合意資產(chǎn)更稀缺。

業(yè)內(nèi)人士表示，新登記債權(quán)計(jì)劃的平均收益率已降至“3%+”，收益率達(dá)4%以上的較少，一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)項(xiàng)目收益率降至“2%+”。

向資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

存量基建項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)主體發(fā)行債權(quán)計(jì)劃，募集資金一般用于基建項(xiàng)目建設(shè)、存量債務(wù)置換和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，新增項(xiàng)目募資用于項(xiàng)目建設(shè)等。

從新登記債權(quán)計(jì)劃看，越來越多資金投向綠色、新型基建、新經(jīng)濟(jì)類項(xiàng)目，如風(fēng)光電基礎(chǔ)設(shè)施、物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心等。

對(duì)于存量基建，保險(xiǎn)資管公司圍繞盤活存量需求，逐步開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

目前，保險(xiǎn)資管的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要有兩類：一類是資產(chǎn)支持計(jì)劃，應(yīng)用廣泛；另一類是國(guó)壽資產(chǎn)等5家保險(xiǎn)資管獲批試點(diǎn)的交易所資產(chǎn)證券化（ABS）及不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）業(yè)務(wù)?；緲I(yè)務(wù)邏輯是保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)作為受托人設(shè)立資產(chǎn)支持計(jì)劃，以基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流為償付支持，向保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等合格投資者發(fā)行收益憑證。

資產(chǎn)支持計(jì)劃自2021年9月從注冊(cè)制變?yōu)榈怯浿坪?，迎來快速發(fā)展。證券時(shí)報(bào)記者根據(jù)中保登數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年登記規(guī)模首破千億元，達(dá)1500多億元，2022年突破3000億元，2023年增至近4600億元。2024年，登記數(shù)量增至103只，規(guī)模近4200億元，仍處高位。今年上半年，此類業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長(zhǎng)。

保險(xiǎn)資管業(yè)共識(shí)是加快資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)能力建設(shè)。一位大型保險(xiǎn)公司首席投資官表示，以往債權(quán)投資基于信用分析，關(guān)注融資人主體信用，現(xiàn)在更強(qiáng)調(diào)底層資產(chǎn)現(xiàn)金流，這對(duì)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)和險(xiǎn)資能力是新課題。

股權(quán)投資業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)

債權(quán)計(jì)劃業(yè)務(wù)萎縮的同時(shí)，保險(xiǎn)資管的股權(quán)投資業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。

保險(xiǎn)資管公司的股權(quán)投資業(yè)務(wù)包括股權(quán)投資計(jì)劃和私募股權(quán)基金。數(shù)據(jù)顯示，上半年，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)登記股權(quán)投資計(jì)劃11只，同比增加6只，增幅120%；規(guī)模約268億元，同比增長(zhǎng)188%。登記保險(xiǎn)私募股權(quán)基金3只，規(guī)模約250億元，分別同比增長(zhǎng)50%、524.9%。

近年，新成立股權(quán)產(chǎn)品的保險(xiǎn)資管公司逐漸增多。據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)資管業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，11只股權(quán)計(jì)劃由8家保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)登記。其中，中保投資公司登記3只，中意資產(chǎn)登記2只，華夏久盈資產(chǎn)等6家公司各登記1只。

上半年登記的3只保險(xiǎn)私募股權(quán)基金分別為太保資本 - 太保戰(zhàn)新并購(gòu)私募基金（上海）合伙企業(yè)（有限合伙）、平安基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè) - 平安銀發(fā)股權(quán)投資基金（北京）合伙企業(yè)（有限合伙）、太保資本 - 太保鑫穩(wěn)一期私募投資基金（上海）合伙企業(yè)（有限合伙）。

在投向方面，保險(xiǎn)資金憑借規(guī)模大、周期長(zhǎng)、來源穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)，在金融“五篇大文章”、新質(zhì)生產(chǎn)力、新經(jīng)濟(jì)等方向的項(xiàng)目落地增多。新登記的股權(quán)計(jì)劃和保險(xiǎn)私募股權(quán)基金投向也延續(xù)了這一趨勢(shì)。

國(guó)壽資產(chǎn)連續(xù)多年設(shè)立股權(quán)計(jì)劃數(shù)量居行業(yè)首位。該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，已將股權(quán)業(yè)務(wù)作為未來重要資產(chǎn)配置方向之一，預(yù)計(jì)未來股權(quán)投資將成為保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力和投資競(jìng)爭(zhēng)新高地。

國(guó)壽資產(chǎn)副總裁趙暉表示，經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，意味著從負(fù)債驅(qū)動(dòng)時(shí)代進(jìn)入權(quán)益驅(qū)動(dòng)時(shí)代。保險(xiǎn)資金在服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)時(shí)，投資方式需適應(yīng)時(shí)代新要求。

國(guó)壽資產(chǎn)負(fù)責(zé)人稱，開展股權(quán)投資計(jì)劃的難點(diǎn)在于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)篩選、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和投后跟蹤管理。保險(xiǎn)資金的負(fù)債特性和剛性成本決定其風(fēng)險(xiǎn)容忍度低，對(duì)期間穩(wěn)定收益要求高。由于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目少、競(jìng)爭(zhēng)激烈，需尋找合適優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)匹配保險(xiǎn)資金偏好，這是股權(quán)投資業(yè)務(wù)管理人的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

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