市場往往愿意為有想象力的“第一”支付高溢價。

文｜胡香赟

編輯｜海若鏡

7月25日，維立志博正式在港交所掛牌。上市首日，股價一度上漲117%，截至收盤漲幅超90%，總市值達130億。

維立志博成立于2012年，專注于腫瘤免疫產(chǎn)品研發(fā)。此次公司IPO募資金額僅10億元左右，但在22日結(jié)束的認購中，申購金額高達3398億港元，散戶認購倍數(shù)超3000倍。掛牌前一日的暗盤交易里，維立志博股價漲幅超90%，不計手續(xù)費，中簽者每手盈利超3000港元。

今年以來，向港交所遞表的企業(yè)多達50家。其中包括維立志博在內(nèi)，有7家創(chuàng)新藥公司在香港上市，且未再出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象。例如4月上市的映恩生物，首日漲幅超110%。

真金白銀紛紛投向創(chuàng)新藥，放在半年前簡直難以想象。創(chuàng)新藥的大牛市，真的要來了嗎？

沖擊“全球首款”帶來高溢價

在今年上市的創(chuàng)新藥企中，維立志博的上市表現(xiàn)堪稱“現(xiàn)象級”。這背后既有偶然因素，如港股創(chuàng)新藥行情持續(xù)上漲，7月下旬暫無其他生物科技企業(yè)上市；也離不開正心谷資本、高毅投資、騰訊等9家豪華基石投資陣容的背書，以及維立志博自身業(yè)務情況的影響。

冪方健康基金合伙人鄧靈泉博士評價維立志博核心團隊“看得準、能行動、敢冒險，且愿意接受投資人的建議”。2021年，鄧靈泉在漢康資本任職時，參與了維立志博的C輪融資并擔任公司董事。他坦言，作為投資人，也沒想到公司上市時會被如此大幅度超額認購。

據(jù)招股書，維立志博目前有14款藥物在研，6款已進入臨床試驗階段。其中包括PD - 1之后的下一代IO療法LAG3靶點LBL - 007、PD - L1/4 - 1BB雙抗LBL - 024，還有近兩年熱門的TCE和ADC分子產(chǎn)品，甚至有“比較激進的TCE - ADC候選藥物分子”。

鄧靈泉表示：“這幾類產(chǎn)品都基于抗體和蛋白，技術有共通性。做ADC雖有小分子化學方面的技術壁壘，但可逐步積累拓展。就維立志博當時的情況，這些方向不容錯過。公司在各方向也有臨床和BD成績，所以我們2021年看到的潛力，如今被更多市場人士認可，這可能是大家愿意投資支持它的原因?！?/p>

以維立志博核心管線LBL - 024為例，4 - 1BB靶點是T細胞上重要的共刺激受體，開發(fā)多年卻無產(chǎn)品上市，因為大多難以解決肝臟毒性問題，百時美施貴寶、輝瑞都曾在此折戟。維立志博沒有直接開發(fā)4 - 1BB藥物，而是聯(lián)合PD - L1做雙抗，既能激活4 - 1BB、避免肝臟毒性，又有較強的腫瘤殺傷作用。

臨床進展方面，LBL - 024處于領先地位。今年美國臨床腫瘤學會（ASCO）年會上，維立志博公布LBL - 024聯(lián)合依托泊苷/鉑類化療治療肺外神經(jīng)內(nèi)分泌癌的Ib/II期臨床數(shù)據(jù)，治療組客觀緩解率（ORR）和疾病控制率（DCR）分別為75%和92.3%，而單純化療的ORR為30% - 50%。

肺外神經(jīng)內(nèi)分泌癌發(fā)病率低于非小細胞肺癌等“大癌種”，2024年國內(nèi)發(fā)病人數(shù)為1.7萬例，且缺乏標準療法。在該適應癥上，LBL - 024的Ib/II期臨床研究可作為關鍵性試驗用于上市申請，有望成為首個獲批藥物。此外，該產(chǎn)品針對小細胞肺癌、非小細胞肺癌等更大市場的癌癥臨床也在同步推進。

鄧靈泉認為：“市場往往愿意為有想象力的‘第一’支付高溢價，大家更看重藥物拓展到更多疾病領域的潛力，而非初始適應癥的大小。”

除LBL - 024外，維立志博還有分別靶向GPRC5D、MUC16的兩款TCE雙抗LBL - 034、LBL - 033，研發(fā)進展與跨國藥企相當。

這些為維立志博沖刺“TCE第一股”奠定了基礎?！斑@些標簽對企業(yè)上市、融資很重要，體現(xiàn)了企業(yè)的市場野心，對認購等環(huán)節(jié)有一定促進作用?！?/p>

未盈利藥企集體沖刺IPO，創(chuàng)新藥終于“復蘇”了？

2012年，67歲的賴壽鵬創(chuàng)辦維立志博，他和合作伙伴康小強都有醫(yī)學背景，在美國國家癌癥研究所結(jié)識，對腫瘤免疫研究興趣濃厚。當時，他們趕上了中國創(chuàng)新藥行業(yè)興起的風口，維立志博融資進展相對順利。IPO前，公司共完成8輪10.84億元融資，投資方包括恩然創(chuàng)投、深創(chuàng)投、正心谷資本、昆藥集團等。

這些融資幫助維立志博度過了行業(yè)“寒冬”。

和許多處于研發(fā)階段的創(chuàng)新藥企業(yè)一樣，維立志博成立至今無產(chǎn)品上市銷售。2023年至2025年一季度，公司累計虧損近5億元。不過，2024年康小強和賴壽鵬的年薪分別超2000萬元和630萬元。

過去幾年，維立志博主要通過BD交易“回血”。一筆是2021年LBL - 007與百濟神州的授權合作，但上市前夕因百濟調(diào)整內(nèi)部“產(chǎn)品組合優(yōu)先次序”終止；另一筆是去年與美國風投公司Aditum Bio合作的NewCo，通過授權自免類TCE三抗LBL - 051，維立志博將獲3500萬美元預付款和5.79億美元里程碑收入，但在去年對外授權的國產(chǎn)TCE產(chǎn)品中，這筆金額不算突出。

本次上市后，維立志博將獲得更多資金支持后續(xù)研發(fā)，公司也在考慮更多BD合作的可能性。

從行業(yè)角度看，今年在港股上市的6家創(chuàng)新藥公司中，除恒瑞醫(yī)藥外均未盈利。如映恩生物、派格生物、藥捷安康2024年分別虧損10.5億元、2.83億元和2.75億元，但7家企業(yè)總計募資金額近140億港元。

此前兩年，行業(yè)曾擔憂，創(chuàng)新藥公司靠BD交易維持現(xiàn)金流，本質(zhì)是過去產(chǎn)業(yè)積累的釋放。隨著創(chuàng)新成果兌現(xiàn)、授權，如果沒有新資金進入，中國創(chuàng)新藥如何度過下一個十年？

如今，二級市場融資渠道再次向未盈利生物科技企業(yè)開放，傳遞出積極信號：創(chuàng)新藥市場開始良性互動，有望帶動醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)走向繁榮。

鄧靈泉還提到，恒瑞醫(yī)藥等龍頭藥企布局“A + H”上市，可能引發(fā)港股投資的蝴蝶效應。“港股過去以‘小票’為主，大資金興趣不大。但隨著中國老牌醫(yī)藥醫(yī)療龍頭企業(yè)登陸香港資本市場，將吸引更多國際資本關注港股投資，帶動同領域中小企業(yè)受益。”

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