老鋪黃金的業(yè)績十分亮眼。

7月27日晚間，“新消費(fèi)大牛股”老鋪黃金發(fā)布公告，預(yù)計(jì)今年上半年凈利潤約22.3億元至22.8億元，同比大幅增長約279%至288%。業(yè)績大幅增長主要是因?yàn)榧瘓F(tuán)品牌影響力持續(xù)擴(kuò)大，形成市場顯著優(yōu)勢，帶動(dòng)線上線下店鋪整體營收大幅增長。

今年以來，老鋪黃金股價(jià)持續(xù)飆升，7月8日盤中一度突破1100港元/股大關(guān)。截至7月25日收盤，股價(jià)報(bào)764.5港元/股，年內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)219.5%，最新總市值達(dá)1320.11億港元。不過，自7月9日以來，其股價(jià)持續(xù)回調(diào)，最新股價(jià)較年內(nèi)最高點(diǎn)累計(jì)跌幅超31%。有分析稱，老鋪黃金股價(jià)暴漲在一定程度上透支了業(yè)績預(yù)期，若下半年黃金價(jià)格波動(dòng)或消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，其估值回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒋蠓仙?/p>

最高暴增288%

7月27日晚間，“古法黃金第一股”老鋪黃金在港交所發(fā)布正面盈利預(yù)告。預(yù)計(jì)2025年上半年銷售業(yè)績（含稅收入）約138億元至143億元，較去年同期增長約240%至252%；收入約120億元至125億元，較去年同期增長約241%至255%；非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量經(jīng)調(diào)整凈利潤（不考慮以股份為基礎(chǔ)的付款報(bào)酬影響）約23億元至23.6億元，較去年同期增長約282%至292%；凈利潤約22.3億元至22.8億元，較去年同期增長約279%至288%。

老鋪黃金在公告中表示，上半年?duì)I業(yè)收入和凈利潤增長，一是集團(tuán)品牌影響力持續(xù)擴(kuò)大形成市場顯著優(yōu)勢，帶來線上線下店鋪整體營收大幅增長；二是集團(tuán)產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化、推新迭代，支持線上線下營收持續(xù)增長。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，共有79只公募基金重倉持有老鋪黃金，相比一季度末的46只增加了71.74%，有48只新進(jìn)為重倉股。從持倉數(shù)量看，共持有362.63萬股，相比一季度末的314.17萬股增加了15.42%，其中134.01萬股為新進(jìn)重倉股。

據(jù)官網(wǎng)介紹，老鋪黃金是國內(nèi)第一家推廣古法黃金概念的品牌，也是最早從事古法手工金器品牌化運(yùn)營的黃金品牌之一，以具有非遺文化價(jià)值的中國宮廷古法制金藝為差異化優(yōu)勢。

在設(shè)計(jì)上，老鋪黃金堅(jiān)持中國傳統(tǒng)審美，融合古代紋樣、神話故事、宮廷風(fēng)格等元素，還會(huì)結(jié)合葫蘆（福祿）、如意、鴛鴦等圖樣，賦予產(chǎn)品不同寓意。

老鋪黃金的客戶定位聚焦高端群體。根據(jù)招股書，其產(chǎn)品有40%左右單價(jià)集中于1萬至25萬元，少部分產(chǎn)品單價(jià)在25萬元以上，其中5萬元以上的產(chǎn)品貢獻(xiàn)了超過四分之一的收入。2023 - 2025年，老鋪黃金連續(xù)三年上榜《胡潤至尚優(yōu)品——中國高凈值人群品牌傾向報(bào)告》。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，2024年在所有知名珠寶品牌（含國際、國內(nèi)珠寶品牌）中，老鋪黃金在中國內(nèi)地的單個(gè)門店平均收入、坪效均排名第一，超越梵克雅寶、寶格麗、卡地亞、蒂芙尼等國際珠寶品牌。

機(jī)構(gòu)的分歧

當(dāng)前，機(jī)構(gòu)對(duì)老鋪黃金后市展望的分歧正在加大。有分析人士指出，目前老鋪黃金的市盈率（TTM）已超過82倍，股價(jià)一定程度透支了業(yè)績預(yù)期，若下半年黃金價(jià)格波動(dòng)或消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，估值回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒋蠓仙?/p>

瑞銀在研報(bào)中指出，展望2025年下半年，市場對(duì)老鋪黃金全年凈利潤55億元人民幣的預(yù)期仍然過高，若黃金價(jià)格漲勢放緩或停滯，將面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

瑞銀表示，估算老鋪黃金庫存周轉(zhuǎn)期為3個(gè)月，由于1至4月金價(jià)上漲34%，而公司僅在2月時(shí)加價(jià)10%，預(yù)計(jì)次季純金產(chǎn)品毛利率會(huì)較首季下跌。為緩解毛利率壓力，該行預(yù)期公司下半年可能采取更積極的加價(jià)策略，包括上調(diào)舊款產(chǎn)品價(jià)格及推出更多高溢價(jià)的新產(chǎn)品。若金價(jià)升勢放緩，公司產(chǎn)品的性價(jià)比優(yōu)勢或逐步削弱，最終考驗(yàn)其產(chǎn)品與品牌的吸引力。

相比之下，摩根士丹利對(duì)老鋪黃金的前景展望相對(duì)樂觀。其發(fā)布的研報(bào)指出，預(yù)期老鋪黃金下半年增長將較上半年加速，因金價(jià)加速上升，以及下半年需求強(qiáng)勁。新店開張以及金價(jià)上升將繼續(xù)支持老鋪黃金股價(jià)勢頭。

摩根士丹利將老鋪黃金2025至2027年收入預(yù)測上調(diào)13%至18%，盈利預(yù)測上調(diào)19%至25%以反映今年新店開張加快。目標(biāo)價(jià)由865港元/股升至1055港元/股，維持與大市同步評(píng)級(jí)。

摩根士丹利還指出，傳統(tǒng)奢侈品巨頭要高度審視中國品牌老鋪黃金的威脅。其認(rèn)為，中國老鋪黃金的優(yōu)異表現(xiàn)，足以顛覆歐洲奢侈品牌數(shù)十年來被普遍認(rèn)為不受全球本土競爭者威脅的認(rèn)知。

高盛表示，當(dāng)前市場對(duì)消費(fèi)股的偏好呈現(xiàn)顯著分化。一方面，能在整體需求不確定性中實(shí)現(xiàn)差異化增長的新消費(fèi)品牌持續(xù)受到投資者追捧，其強(qiáng)勁的股價(jià)表現(xiàn)與估值溢價(jià)即為印證；但另一方面，投資者對(duì)這類品牌的預(yù)期正不斷提高，圍繞2026年增長前景的爭議也在增加，短期負(fù)面消息或引發(fā)資金拋售壓力。對(duì)于成熟品牌，需求不確定性仍是投資者主要擔(dān)憂點(diǎn)。不過，高盛認(rèn)為，下半年結(jié)構(gòu)性增長機(jī)會(huì)仍將推動(dòng)消費(fèi)股整體跑贏大盤。

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