一周前，被稱為華爾街最精準(zhǔn)分析師的美國銀行首席策略師哈特內(nèi)特（Michael Hartnett）曾表示，美國銀行的大部分賣出信號(hào)已被觸發(fā)，但市場“追逐風(fēng)險(xiǎn)”（risk - on）的態(tài)勢預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)，直到美債收益率創(chuàng)下新高，MOVE指數(shù)（美債波動(dòng)率指標(biāo)）突破100。

那么，當(dāng)下市場處于何種狀況呢？

哈特內(nèi)特在最新的每周資金流向報(bào)告中指出，當(dāng)前情況充分顯示出市場持續(xù)上漲對(duì)特朗普的重要性——特朗普上周成為第四位直接造訪美聯(lián)儲(chǔ)的總統(tǒng)。這并不意外，因?yàn)樘乩势找逊艞壪鳒p政府支出的想法（DOGE名存實(shí)亡），轉(zhuǎn)而推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)和市場走向終極泡沫頂峰，期望通過經(jīng)濟(jì)增長來擺脫美國政府高達(dá)37萬億美元的債務(wù)。

對(duì)于特朗普以美聯(lián)儲(chǔ)大樓翻新工程不滿為“借口”一事，我們可以看一組數(shù)據(jù)對(duì)比：美國政府年度支出總額高達(dá)7.1萬億美元，而美聯(lián)儲(chǔ)翻新工程耗資26億美元，僅相當(dāng)于美國全年支出預(yù)算的3小時(shí)12分鐘。

哈特內(nèi)特警告稱，特朗普不愿或無力減少政府開支，這正是他目前希望美聯(lián)儲(chǔ)降息的原因（簡單計(jì)算，若聯(lián)邦基金利率＜3%，當(dāng)前高達(dá)1萬億美元的利息支出就會(huì)穩(wěn)定下來）。

這也讓哈特內(nèi)特公開支持一種市場猜測，即“下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席很可能會(huì)推出收益率曲線控制（YCC）來控制債務(wù)”。

全球銀行股為何表現(xiàn)出色？

從近期行情來看，哈特內(nèi)特首先分析了銀行股年初至今的表現(xiàn)——全球銀行股在此期間持續(xù)飆升：歐洲銀行股漲62%，英國漲37%，中國漲29%，日本漲24%，美國漲17%。

銀行股有如此優(yōu)異表現(xiàn)，是因?yàn)樗?025年從美國財(cái)政擴(kuò)張轉(zhuǎn)向全球財(cái)政擴(kuò)張的最佳體現(xiàn)。

和他上周的警告類似，哈特內(nèi)特表示，銀行會(huì)保持風(fēng)險(xiǎn)偏好，直到債券收益率升至觸發(fā)銀行降息的水平。雖然目前這種情況尚未出現(xiàn)……

但是“債券義警們”可能已準(zhǔn)備行動(dòng)：一旦英國30年期收益率升破5.6%、美國升破5.1%、日本升破3.2%，他們就會(huì)出手；同時(shí)，利息成本目前已占到英國GDP的3%（1200億美元），美國GDP的4%（1萬億美元），日本GDP的4%（1850億美元）。

有趣的是，過去兩年債券收益率少有下降的地方是中國——在此期間，中國H股悄然上漲了58%，超過了MSCI全球指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)，這意味著中國是60/40股債配置策略仍有效的唯一地區(qū)，而美國、英國、歐盟、日本對(duì)債券的回避，正迫使資產(chǎn)配置者繼續(xù)做多股票和信用債。

三點(diǎn)觀察總結(jié)

從宏觀格局看，華爾街繼續(xù)看好特朗普降低美國關(guān)稅、稅收和利率的舉措，這推動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)今年以來上漲9%，跑贏美國國債的3%，并進(jìn)一步追趕國際市場。

相比之下，美國普通民眾對(duì)特朗普的支持率沒那么高：對(duì)特朗普任內(nèi)工作的支持率已回落至4月份的低點(diǎn)附近。

在股市中的體現(xiàn)是：特朗普的“億萬富翁兄弟”指數(shù)自大選以來上漲了71%，但小盤股、對(duì)利率敏感的“基礎(chǔ)”股票今年卻下跌了1%。（注：美銀編制的“億萬富翁兄弟”指數(shù)是一個(gè)等權(quán)重指標(biāo)，包括英偉達(dá)、Meta、特斯拉、Palantir、盈透證券、比特幣、ARK創(chuàng)新ETF、Coinbase Global和阿波羅全球管理公司等標(biāo)的）

^{注：深藍(lán)為“億萬富翁兄弟”指數(shù)，淺藍(lán)為羅素2000}

這就是哈特內(nèi)特說特朗普政策處于大而不倒模式，且會(huì)進(jìn)行干預(yù)以防止通貨膨脹上升（關(guān)稅）和就業(yè)下降（人工智能）的原因。

哈特內(nèi)特總結(jié)了對(duì)當(dāng)前市場的三點(diǎn)觀察：i）價(jià)格；ii）資產(chǎn)配置；iii）泡沫政策：

關(guān)于價(jià)格方面：當(dāng)波動(dòng)性低時(shí)買入低波動(dòng)性股票……過去一周，市場線索顯示出對(duì)防御性股票＞周期性股票和低波動(dòng)性＞高貝塔值的偏好……由于所有風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)都處于高位，這會(huì)鼓勵(lì)一些短線交易做空，而多頭則在等待看漲領(lǐng)漲板塊突破：七巨頭（MAGS >60）、芯片股（SOX>6000）和銀行股（BKX >150）。

關(guān)于資產(chǎn)配置： “美國例外論”的回歸并未與美元牛市同步——實(shí)際上恰恰相反。哈特內(nèi)特認(rèn)為，美元指數(shù)進(jìn)一步貶值至95以下，將證實(shí)資產(chǎn)配置者需要執(zhí)行美元貶值的第二階段——這意味著加大對(duì)大宗商品和新興市場的配置（第一階段是黃金/加密貨幣）。

關(guān)于泡沫政策：貨幣政策寬松——過去12個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)降息了100個(gè)基點(diǎn)，英國央行降息100個(gè)基點(diǎn)，歐洲央行降息200個(gè)基點(diǎn)，中國降息35個(gè)基點(diǎn)，瑞士央行將利率降至0%（日本央行仍是例外，加息了40個(gè)基點(diǎn)）。全球政策利率在過去12個(gè)月內(nèi)平均已從4.8%降至了4.4%。

哈特內(nèi)特預(yù)計(jì)未來12個(gè)月全球政策利率將進(jìn)一步降至3.9%——主要受美聯(lián)儲(chǔ)及新興市場央行降息的影響。

哈特內(nèi)特認(rèn)為，貨幣寬松對(duì)債券是利好的——除非像現(xiàn)在這樣央行在刺激經(jīng)濟(jì)繁榮和股票泡沫；同時(shí)，金融監(jiān)管政策也在放松——這通常在牛市后期容易催生巨大的泡沫。為此，特朗普政府正在敲定行政令，允許散戶投資者將私募股權(quán)納入401(k)退休計(jì)劃，并且美國金融業(yè)監(jiān)管局正在計(jì)劃修改“日內(nèi)交易規(guī)則”，允許散戶投資者通過降低最低保證金賬戶門檻（從2.5萬美元降至2000美元）進(jìn)行日內(nèi)交易。

這一切最終將意味著：更大的散戶群體，更大的流動(dòng)性，更大的波動(dòng)性，更大的泡沫……

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