來(lái)源丨鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》

在一片爭(zhēng)議聲中，石頭科技向港交所發(fā)起了沖擊。

曾經(jīng)在科創(chuàng)板創(chuàng)造過(guò)千億市值神話的明星企業(yè)，如今卻帶著下跌的股價(jià)和凈利潤(rùn)，在創(chuàng)始人套現(xiàn)風(fēng)波之后，試圖到香港市場(chǎng)挽回局面。然而，增收不增利的業(yè)績(jī)難題、激烈的海外競(jìng)爭(zhēng)以及信任危機(jī)相互交織，讓這次IPO充滿了挑戰(zhàn)。

截至今年7月28日，其股價(jià)為170元/股，相較于去年高峰時(shí)的236.38元/股，已經(jīng)縮水了28%。這場(chǎng)“帶傷”的IPO，能否讓石頭科技實(shí)現(xiàn)絕地反擊呢？

01

營(yíng)收增長(zhǎng)，增收不增利困局加深

先來(lái)看看石頭科技的業(yè)績(jī)基本情況。

公司營(yíng)收呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2022年至2024年，營(yíng)收分別為66.11億元、86.39億元、119.18億元。2025年第一季度單季度營(yíng)收達(dá)到34.28億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)86%。雖然“其他智能家居清潔產(chǎn)品”的收入近年來(lái)有所提高，但公司業(yè)績(jī)高度依賴(lài)掃地機(jī)器人業(yè)務(wù)，2024年該業(yè)務(wù)收入仍占總收入的91%。

然而，與營(yíng)收增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比的是，凈利潤(rùn)卻在不斷縮水，石頭科技明顯陷入了“增收不增利”的困境。2022年到2024年，凈利潤(rùn)分別為11.83億元、20.51億元、19.77億元。其中，2024年凈利潤(rùn)同比下滑了3.6%。進(jìn)入2025年，這一趨勢(shì)更加嚴(yán)重，第一季度凈利潤(rùn)僅為2.67億元，同比大幅下滑32.92%。

與此同時(shí)，公司的毛利率近年來(lái)也面臨壓力。綜合毛利率從2023年的54.1%降至2024年的50.4%。具體來(lái)看，核心產(chǎn)品掃地機(jī)器人及相關(guān)配件的毛利率從2023年的54.9%下降至2024年的52.1%。而“其他智能家居清潔產(chǎn)品”的毛利率更低，且降幅更大，從2023年的42.1%下降至2024年的33%。

公司在招股書(shū)中解釋?zhuān)?023年至2024年毛利率下降，主要是因?yàn)楹Ｍ怃N(xiāo)售相關(guān)利潤(rùn)下降，這是由于海外銷(xiāo)售的關(guān)稅及運(yùn)費(fèi)上升導(dǎo)致的。

在成本方面，銷(xiāo)售費(fèi)用的急劇增加尤為引人注目。2022年至2024年，銷(xiāo)售費(fèi)用分別為12.28億元、17.13億元、29.67億元。2024年銷(xiāo)售費(fèi)用同比暴漲了73.23%。這主要是因?yàn)閺V告及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支的快速增長(zhǎng)，開(kāi)支從2023年的10.84億元激增至2024年的19.24億元，同比增長(zhǎng)77.5%，占到了當(dāng)年總營(yíng)收的16%。

這一費(fèi)用高漲的趨勢(shì)在2025年Q1仍在持續(xù)且更加劇烈，銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)到9.51億元，相比于2024年Q1的3.82億元，同比飆升了149%。如此巨大的費(fèi)用增長(zhǎng)，直接影響了當(dāng)季的盈利能力，是導(dǎo)致凈利潤(rùn)同比暴跌32.92%的重要原因之一。

在2024年12月的石頭科技業(yè)績(jī)交流會(huì)上，公司創(chuàng)始人兼CEO昌敬解釋三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率上升的原因時(shí)表示，這是因?yàn)楣炯訌?qiáng)了海內(nèi)外市場(chǎng)拓展力度，并推出了多款新品，導(dǎo)致相關(guān)銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)。

根據(jù)國(guó)際數(shù)據(jù)公司（IDC）報(bào)告，2024年石頭科技掃地機(jī)器人全球銷(xiāo)量市場(chǎng)份額達(dá)到16%，但公司也面臨著科沃斯、小米、云鯨等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的激烈競(jìng)爭(zhēng)，使得營(yíng)銷(xiāo)成本不斷攀升。

02

海外擴(kuò)張影響盈利能力

在石頭科技波動(dòng)的業(yè)績(jī)中，海外市場(chǎng)投入的影響十分顯著。石頭科技的收入中，海外收入占比已超過(guò)半數(shù)，且在2024年呈上升趨勢(shì)，從2023年的42.29億元攀升至2024年的63.88億元，對(duì)總收入的貢獻(xiàn)占比也從2023年的48.9%提升至2024年的53.6%。

但與此同時(shí)，其海外業(yè)務(wù)的毛利率卻從2023年的60.4%下滑至2024年的53.7%。

石頭科技的海外市場(chǎng)，面臨著來(lái)自外部和內(nèi)部的雙重挑戰(zhàn)。

外部方面，關(guān)稅政策帶來(lái)直接沖擊。美國(guó)是其重要的海外市場(chǎng)，關(guān)稅稅率提高導(dǎo)致出口成本大幅增加。加上國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，iRobot雖然市場(chǎng)份額有所減少，但正在加速反擊；而追覓、科沃斯等中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手則在新興市場(chǎng)爭(zhēng)奪份額，迫使石頭科技為了保住市場(chǎng)份額采取價(jià)格策略，進(jìn)一步壓縮了利潤(rùn)空間。

內(nèi)部運(yùn)營(yíng)也承受著壓力。其在歐洲市場(chǎng)正從經(jīng)銷(xiāo)商模式向直營(yíng)模式轉(zhuǎn)型。雖然這樣能提高對(duì)終端的控制力，但也直接導(dǎo)致了成本的大幅增加。

其多元化戰(zhàn)略也面臨業(yè)務(wù)協(xié)同不足的問(wèn)題。

其跨界布局的洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，處于競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中。石頭科技創(chuàng)始人昌敬曾表示，成立洗衣機(jī)事業(yè)部是為了打造第二增長(zhǎng)曲線。然而，由于洗衣機(jī)領(lǐng)域的渠道資源有限，加上海爾、美的等傳統(tǒng)巨頭的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，即便石頭科技降低毛利率進(jìn)行推廣，洗衣機(jī)業(yè)務(wù)仍面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

2025年6月，有市場(chǎng)消息稱(chēng)南京石頭科技洗衣機(jī)事業(yè)部裁員比例達(dá)70%以上。對(duì)此，石頭科技回應(yīng)媒體稱(chēng)：“目前公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)都在有序推進(jìn)，同時(shí)在團(tuán)隊(duì)建設(shè)和能力提升方面持續(xù)投入資源。”回復(fù)含糊不清，也沒(méi)有直接否認(rèn)裁員。

為了支持海外市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)張和跨界業(yè)務(wù)的嘗試，石頭科技付出了較大代價(jià)。2025年第一季度，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~近年來(lái)首次為負(fù)，達(dá)到 -4218萬(wàn)元，公司自身的“造血能力”出現(xiàn)問(wèn)題。

此外，相關(guān)消費(fèi)者投訴平臺(tái)上，包含“石頭科技”詞條的投訴有2445條，問(wèn)題主要集中在退貨退款糾紛和產(chǎn)品故障等方面。

產(chǎn)品故障方面，涉及掃地機(jī)器人劃傷地板磚、運(yùn)行異響，以及洗衣機(jī)漏水等問(wèn)題。今年6月，有消費(fèi)者稱(chēng)在抖音購(gòu)買(mǎi)的石頭科技P20 Ultra掃地機(jī)器人，使用三次后發(fā)現(xiàn)家里地磚有不同程度的劃痕。還有消費(fèi)者投訴2024年10月購(gòu)買(mǎi)的石頭科技G20S Ultra掃地機(jī)器人，正常使用三個(gè)月便反復(fù)出現(xiàn)故障，多次返廠維修后仍無(wú)法正常使用。

此外，其發(fā)貨與售后問(wèn)題也很突出。6月，有消費(fèi)者向媒體反映，在直播間以千元價(jià)格購(gòu)買(mǎi)掃地機(jī)器人后，商家以“價(jià)格標(biāo)注錯(cuò)誤”為由長(zhǎng)期不發(fā)貨并單方面取消訂單，盡管石頭科技補(bǔ)償500元天貓紅包，消費(fèi)者仍拒絕接受。在投訴平臺(tái)上，關(guān)于發(fā)貨和退貨退款的糾紛經(jīng)常出現(xiàn)。

03

創(chuàng)始人套現(xiàn)8.88億勸散戶“耐心”，信任危機(jī)待解

石頭科技創(chuàng)始人昌敬的套現(xiàn)事件，是資本市場(chǎng)近年來(lái)的標(biāo)志性事件之一。

昌敬1982年出生于湖南岳陽(yáng)，畢業(yè)于華南理工大學(xué)計(jì)算機(jī)專(zhuān)業(yè)，曾在微軟、騰訊、百度等公司工作，2014年創(chuàng)立石頭科技，2024年年薪為318萬(wàn)元。

2023年3月至2024年6月，昌敬通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓等方式減持石頭科技股票，合計(jì)套現(xiàn)約8.88億元，持股比例從23.15%降至21.09%。石頭科技于2020年2月21日上市，3年限售期滿后，昌敬開(kāi)始減持，首次減持套現(xiàn)3.92億元，均價(jià)291–380元/股，第二次均價(jià)376.88元/股，套現(xiàn)4.96億元。

他減持的時(shí)間，正好是石頭科技股價(jià)處于高位的時(shí)候。減持之后，公司業(yè)績(jī)?cè)?024年Q3出現(xiàn)大幅下滑，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降43.4%，隨后股價(jià)也跟著下跌。

減持后，持股多年的“小米系”順為資本，在2024年三季報(bào)中還在石頭科技前十大股東名單中，占總股本比例2.88%，但在2024年年報(bào)（截至2024年12月31日）中已退出前十大股東行列；據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，其聯(lián)合創(chuàng)始人毛國(guó)華在2021年前后套現(xiàn)約超25億元，2024年四季度再減持0.12%，持股比例降至1.2%。

除了減持，昌敬矛盾的言論也引發(fā)了投資者的不滿。在業(yè)務(wù)下滑、股價(jià)下跌期間，昌敬在抖音平臺(tái)發(fā)布了很多自己參加“沙漠越野”活動(dòng)的視頻，投資者認(rèn)為他有些“不務(wù)正業(yè)”。

隨后昌敬在抖音發(fā)布視頻回應(yīng)投資者質(zhì)疑，稱(chēng)“公司基本面良好，轉(zhuǎn)型需耐心”，呼吁股東“耐心等待開(kāi)花結(jié)果”。

由此，#董事長(zhǎng)套現(xiàn)9億后反勸投資者耐心#話題登上微博熱搜。投資者指責(zé)他“高位套現(xiàn)”，加上石頭科技業(yè)績(jī)下滑，市場(chǎng)信心受挫。

2025年4月，在抖音擁有41萬(wàn)粉絲的昌敬，突然清空了抖音、微博等所有社媒內(nèi)容，昌敬創(chuàng)立的極石汽車(chē)相關(guān)人士回應(yīng)稱(chēng)“不清楚原因，公司目前平穩(wěn)運(yùn)行”。

股東頻繁套現(xiàn)，轉(zhuǎn)型也不順利，能否在港股募資重塑增長(zhǎng)動(dòng)力，贏得投資者信心，是決定這家“掃地茅”能否重回巔峰的關(guān)鍵。

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