來源丨鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》

在一片爭議聲中，石頭科技向港交所發(fā)起了沖擊。

曾經(jīng)在科創(chuàng)板創(chuàng)造過千億市值神話的明星企業(yè)，如今卻帶著下跌的股價和凈利潤，在創(chuàng)始人套現(xiàn)風波之后，試圖到香港市場挽回局面。然而，增收不增利的業(yè)績難題、激烈的海外競爭以及信任危機相互交織，讓這次IPO充滿了挑戰(zhàn)。

截至今年7月28日，其股價為170元/股，相較于去年高峰時的236.38元/股，已經(jīng)縮水了28%。這場“帶傷”的IPO，能否讓石頭科技實現(xiàn)絕地反擊呢？

01

營收增長，增收不增利困局加深

先來看看石頭科技的業(yè)績基本情況。

公司營收呈現(xiàn)出增長的態(tài)勢，2022年至2024年，營收分別為66.11億元、86.39億元、119.18億元。2025年第一季度單季度營收達到34.28億元，同比增長高達86%。雖然“其他智能家居清潔產(chǎn)品”的收入近年來有所提高，但公司業(yè)績高度依賴掃地機器人業(yè)務，2024年該業(yè)務收入仍占總收入的91%。

然而，與營收增長形成鮮明對比的是，凈利潤卻在不斷縮水，石頭科技明顯陷入了“增收不增利”的困境。2022年到2024年，凈利潤分別為11.83億元、20.51億元、19.77億元。其中，2024年凈利潤同比下滑了3.6%。進入2025年，這一趨勢更加嚴重，第一季度凈利潤僅為2.67億元，同比大幅下滑32.92%。

與此同時，公司的毛利率近年來也面臨壓力。綜合毛利率從2023年的54.1%降至2024年的50.4%。具體來看，核心產(chǎn)品掃地機器人及相關配件的毛利率從2023年的54.9%下降至2024年的52.1%。而“其他智能家居清潔產(chǎn)品”的毛利率更低，且降幅更大，從2023年的42.1%下降至2024年的33%。

公司在招股書中解釋，2023年至2024年毛利率下降，主要是因為海外銷售相關利潤下降，這是由于海外銷售的關稅及運費上升導致的。

在成本方面，銷售費用的急劇增加尤為引人注目。2022年至2024年，銷售費用分別為12.28億元、17.13億元、29.67億元。2024年銷售費用同比暴漲了73.23%。這主要是因為廣告及營銷開支的快速增長，開支從2023年的10.84億元激增至2024年的19.24億元，同比增長77.5%，占到了當年總營收的16%。

這一費用高漲的趨勢在2025年Q1仍在持續(xù)且更加劇烈，銷售費用達到9.51億元，相比于2024年Q1的3.82億元，同比飆升了149%。如此巨大的費用增長，直接影響了當季的盈利能力，是導致凈利潤同比暴跌32.92%的重要原因之一。

在2024年12月的石頭科技業(yè)績交流會上，公司創(chuàng)始人兼CEO昌敬解釋三季度銷售費用率上升的原因時表示，這是因為公司加強了海內(nèi)外市場拓展力度，并推出了多款新品，導致相關銷售費用同比增長。

根據(jù)國際數(shù)據(jù)公司（IDC）報告，2024年石頭科技掃地機器人全球銷量市場份額達到16%，但公司也面臨著科沃斯、小米、云鯨等競爭對手的激烈競爭，使得營銷成本不斷攀升。

02

海外擴張影響盈利能力

在石頭科技波動的業(yè)績中，海外市場投入的影響十分顯著。石頭科技的收入中，海外收入占比已超過半數(shù)，且在2024年呈上升趨勢，從2023年的42.29億元攀升至2024年的63.88億元，對總收入的貢獻占比也從2023年的48.9%提升至2024年的53.6%。

但與此同時，其海外業(yè)務的毛利率卻從2023年的60.4%下滑至2024年的53.7%。

石頭科技的海外市場，面臨著來自外部和內(nèi)部的雙重挑戰(zhàn)。

外部方面，關稅政策帶來直接沖擊。美國是其重要的海外市場，關稅稅率提高導致出口成本大幅增加。加上國際競爭日益激烈，iRobot雖然市場份額有所減少，但正在加速反擊；而追覓、科沃斯等中國競爭對手則在新興市場爭奪份額，迫使石頭科技為了保住市場份額采取價格策略，進一步壓縮了利潤空間。

內(nèi)部運營也承受著壓力。其在歐洲市場正從經(jīng)銷商模式向直營模式轉(zhuǎn)型。雖然這樣能提高對終端的控制力，但也直接導致了成本的大幅增加。

其多元化戰(zhàn)略也面臨業(yè)務協(xié)同不足的問題。

其跨界布局的洗衣機業(yè)務，處于競爭激烈的市場環(huán)境中。石頭科技創(chuàng)始人昌敬曾表示，成立洗衣機事業(yè)部是為了打造第二增長曲線。然而，由于洗衣機領域的渠道資源有限，加上海爾、美的等傳統(tǒng)巨頭的規(guī)模優(yōu)勢，即便石頭科技降低毛利率進行推廣，洗衣機業(yè)務仍面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

2025年6月，有市場消息稱南京石頭科技洗衣機事業(yè)部裁員比例達70%以上。對此，石頭科技回應媒體稱：“目前公司各項業(yè)務都在有序推進，同時在團隊建設和能力提升方面持續(xù)投入資源?！被貜秃磺?，也沒有直接否認裁員。

為了支持海外市場的持續(xù)擴張和跨界業(yè)務的嘗試，石頭科技付出了較大代價。2025年第一季度，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額近年來首次為負，達到 -4218萬元，公司自身的“造血能力”出現(xiàn)問題。

此外，相關消費者投訴平臺上，包含“石頭科技”詞條的投訴有2445條，問題主要集中在退貨退款糾紛和產(chǎn)品故障等方面。

產(chǎn)品故障方面，涉及掃地機器人劃傷地板磚、運行異響，以及洗衣機漏水等問題。今年6月，有消費者稱在抖音購買的石頭科技P20 Ultra掃地機器人，使用三次后發(fā)現(xiàn)家里地磚有不同程度的劃痕。還有消費者投訴2024年10月購買的石頭科技G20S Ultra掃地機器人，正常使用三個月便反復出現(xiàn)故障，多次返廠維修后仍無法正常使用。

此外，其發(fā)貨與售后問題也很突出。6月，有消費者向媒體反映，在直播間以千元價格購買掃地機器人后，商家以“價格標注錯誤”為由長期不發(fā)貨并單方面取消訂單，盡管石頭科技補償500元天貓紅包，消費者仍拒絕接受。在投訴平臺上，關于發(fā)貨和退貨退款的糾紛經(jīng)常出現(xiàn)。

03

創(chuàng)始人套現(xiàn)8.88億勸散戶“耐心”，信任危機待解

石頭科技創(chuàng)始人昌敬的套現(xiàn)事件，是資本市場近年來的標志性事件之一。

昌敬1982年出生于湖南岳陽，畢業(yè)于華南理工大學計算機專業(yè)，曾在微軟、騰訊、百度等公司工作，2014年創(chuàng)立石頭科技，2024年年薪為318萬元。

2023年3月至2024年6月，昌敬通過集中競價和詢價轉(zhuǎn)讓等方式減持石頭科技股票，合計套現(xiàn)約8.88億元，持股比例從23.15%降至21.09%。石頭科技于2020年2月21日上市，3年限售期滿后，昌敬開始減持，首次減持套現(xiàn)3.92億元，均價291–380元/股，第二次均價376.88元/股，套現(xiàn)4.96億元。

他減持的時間，正好是石頭科技股價處于高位的時候。減持之后，公司業(yè)績在2024年Q3出現(xiàn)大幅下滑，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降43.4%，隨后股價也跟著下跌。

減持后，持股多年的“小米系”順為資本，在2024年三季報中還在石頭科技前十大股東名單中，占總股本比例2.88%，但在2024年年報（截至2024年12月31日）中已退出前十大股東行列；據(jù)媒體統(tǒng)計，其聯(lián)合創(chuàng)始人毛國華在2021年前后套現(xiàn)約超25億元，2024年四季度再減持0.12%，持股比例降至1.2%。

除了減持，昌敬矛盾的言論也引發(fā)了投資者的不滿。在業(yè)務下滑、股價下跌期間，昌敬在抖音平臺發(fā)布了很多自己參加“沙漠越野”活動的視頻，投資者認為他有些“不務正業(yè)”。

隨后昌敬在抖音發(fā)布視頻回應投資者質(zhì)疑，稱“公司基本面良好，轉(zhuǎn)型需耐心”，呼吁股東“耐心等待開花結(jié)果”。

由此，#董事長套現(xiàn)9億后反勸投資者耐心#話題登上微博熱搜。投資者指責他“高位套現(xiàn)”，加上石頭科技業(yè)績下滑，市場信心受挫。

2025年4月，在抖音擁有41萬粉絲的昌敬，突然清空了抖音、微博等所有社媒內(nèi)容，昌敬創(chuàng)立的極石汽車相關人士回應稱“不清楚原因，公司目前平穩(wěn)運行”。

股東頻繁套現(xiàn)，轉(zhuǎn)型也不順利，能否在港股募資重塑增長動力，贏得投資者信心，是決定這家“掃地茅”能否重回巔峰的關鍵。

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