近段時間，高溫天氣肆虐，連東北地區(qū)都掀起了安裝空調(diào)的熱潮。當美的、海爾、小米等企業(yè)紛紛搶占高溫帶來的市場紅利時，老牌空調(diào)企業(yè)奧克斯卻悄然向港交所遞交了招股書，并獲得了證監(jiān)會境外發(fā)行上市備案通知書。

這已是奧克斯在2025年內(nèi)的第二次遞表。

早在1月15日，奧克斯就首次遞交了上市申請，但因未有進展而失效。八年的資本征程，從新三板退市，到五年A股輔導無果，最終轉戰(zhàn)港股，這反映出這家傳統(tǒng)家電企業(yè)在國內(nèi)資本市場的艱難處境。

01 赴港闖關：老牌企業(yè)的奮力一搏

奧克斯的資本之路堪稱中國家電行業(yè)最曲折的上市歷程之一。

2016年1月，其附屬公司寧波奧克斯電氣在新三板掛牌，然而僅一年后便匆匆摘牌，公告稱是“為促進公司長遠發(fā)展及戰(zhàn)略規(guī)劃需要”，但實際上可能是新三板流動性差、融資空間有限，無法滿足企業(yè)的資金需求。

之后，奧克斯轉戰(zhàn)A股主板，擬在上交所上市。2018年啟動流程后，歷經(jīng)5年，于2023年6月完成上市輔導。但面對A股上市時間的不確定性，以及監(jiān)管資源向“卡脖子”科技企業(yè)傾斜的趨勢，奧克斯最終放棄A股，重新調(diào)整方向。

今年1月，奧克斯向港交所遞交首份申請，因半年有效期屆滿，近日更新材料再次遞表。同時，奧克斯取得了證監(jiān)會境外上市備案通知書，這標志著其上市計劃有了重要進展。

據(jù)招股書披露，奧克斯的收入主要來自產(chǎn)品銷售，包括家用空調(diào)和中央空調(diào)，也有部分收入來自原材料銷售、品牌授權費及物業(yè)租賃等其他業(yè)務。

二次赴港IPO，奧克斯展現(xiàn)出了亮眼的數(shù)據(jù)：2022年至2024年，公司營收從195億元增長至297億元，復合年增長率達23.4%，遠超同期全球空調(diào)市場的4.6%，處于行業(yè)領先水平。

凈利潤方面同樣出色，從2022年的14.42億元飆升至2024年的29.10億元，翻了一番多。2025年第一季度，奧克斯延續(xù)增長態(tài)勢，營收93.5億元，同比增長27.03%，凈利潤9.25億元，同比增長23.01%。

奧克斯業(yè)績的高增長，海外市場功不可沒。

招股書顯示，2022年至2024年，奧克斯海外銷售收入分別為83.86億元、104.12億元、146.81億元，分別占同期公司總收入的42.9%、41.9%、49.3%，復合增長率高達32.31%。今年一季度，海外市場銷售收入為53.36億元，占同期公司總收入的57.1%。

目前，奧克斯的業(yè)務遍布全球150多個國家和地區(qū)，是2024年巴西、墨西哥、波蘭、泰國、烏茲別克斯坦等國前三大空調(diào)出口商之一。

不過，光鮮的背后也隱藏著問題。

奧克斯的資產(chǎn)負債率長期處于行業(yè)高位。2022年至2025年一季度，公司資產(chǎn)負債率始終在80%左右。如2024年，奧克斯資產(chǎn)負債率高達84.6%，遠超同期美的集團（62.33%）、格力電器（59.19%）、海爾智家（61.6%）等約60%的行業(yè)水平，這意味著奧克斯每100元資產(chǎn)中有84.6元是借來的。

與此同時，奧克斯的貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)從2022年的14.28億元飆升至2025年一季度的47.65億元，激增234%，周轉天數(shù)從25.2天延長至37.4天，這意味著奧克斯每賣出100元產(chǎn)品，近40天才能收回貨款。

更令人不解的是，2024年9月，奧克斯赴港IPO之前，公司突擊分紅37.94億元，創(chuàng)始人鄭堅江家族獨攬36.56億元，成為最大受益者。

公司利潤大幅增長后，既不大幅投入研發(fā)，又不償還債務，卻優(yōu)先向鄭堅江家族分紅，奧克斯的這一操作令人費解，也為其IPO的成功率埋下隱患。

02 不進則退：從顛覆者到困境囚徒

據(jù)弗若斯特沙利文資料顯示，按銷量計算，2024年奧克斯是全球第五大空調(diào)提供商，市場份額達7.1%，也是中國大眾市場家用空調(diào)第一品牌，市場份額達25.7%。這里的“大眾市場”指的是面向終端消費者、售價在2500元以下的空調(diào)市場。

1994年奧克斯創(chuàng)立之初，鄭堅江瞄準利潤豐厚的空調(diào)行業(yè)，以“低價”為核心策略，將40多款機型價格下調(diào)近30%。這使奧克斯迅速成為家用空調(diào)性價比的代表，開啟了高速發(fā)展之路。

當時，奧克斯發(fā)布《空調(diào)成本白皮書》，揭露1.5匹空調(diào)成本僅1748元，而市場售價高達2500 - 3000元。此舉打破了空調(diào)行業(yè)的信息不對稱，奧克斯也因此樹立了“價格屠夫”的市場形象，贏得了大量追求性價比的消費者。

2013年，奧克斯抓住電商風口，成為最早布局線上渠道的家電企業(yè)之一，其低價策略與線上消費群體的需求相契合，市場份額迅速擴大。

據(jù)奧維云網(wǎng)報告，2018年，奧克斯以28.57%的線上份額成為中國線上市場空調(diào)品牌銷量第一名，超越了格力和美的。奧克斯創(chuàng)始人鄭堅江直言：“沒有互聯(lián)網(wǎng)，奧克斯做不到第一?！?/p>

然而，隨著線上紅利消退，小米、華凌以更低價格的產(chǎn)品進入市場，傳統(tǒng)巨頭也降價下沉，奧克斯的競爭優(yōu)勢逐漸消失。同時，產(chǎn)品問題頻發(fā)、低價競爭拉低毛利率、技術短板明顯且投入不足等問題，讓奧克斯陷入“低價 - 低質”的惡性循環(huán)。

2022年至2024年，奧克斯的毛利率分別為21.3%、21.8%和21.0%，其中家用空調(diào)毛利率較低，分別為20.0%、20.5%和19.2%，遠低于美的集團、格力電器約35%的行業(yè)水平；中央空調(diào)毛利率較高，在27% - 31%之間且連續(xù)三年提升，但中央空調(diào)業(yè)務規(guī)模較小，占總營收比重僅為10%。

低利潤率影響了奧克斯的現(xiàn)金流，進而影響其質量升級和技術研發(fā)。截至2025年7月17日，在黑貓投訴平臺上，奧克斯累計被投訴超3000條，涉及新機不制冷、售后拖延、虛假宣傳等問題。

2022年至2024年，奧克斯研發(fā)費用分別為3.98億、5.67億和7.10億元，研發(fā)費用率僅為2.0%、2.3%和2.4%。而2024年，美的集團、海爾智家、格力電器的研發(fā)費用率分別為3.99%、3.75%和3.65%。

盡管有依賴單一空調(diào)業(yè)務、營收體量較小等因素，但直觀對比可知，奧克斯的創(chuàng)新研發(fā)意識和投入遠不及同行。

值得注意的是，奧克斯在海外市場采用OBM及ODM雙線并行的銷售模式，收入超八成來自ODM代工業(yè)務，2022年至2024年占比分別為82.05%、81.67%、81.31%。

代工模式利潤微薄，難以支撐長遠發(fā)展。這或許也能解釋奧克斯為何不重視研發(fā)投入，因為貼牌生產(chǎn)不需要過多核心技術，只需按客戶要求生產(chǎn)即可。

總之，低價和線上優(yōu)勢消失后，奧克斯暴露出在空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈核心技術上缺乏積累，增長依賴財務杠桿和海外代工，而非內(nèi)生競爭力，昔日的顛覆者已陷入低端困境。

03 背水一戰(zhàn)：企業(yè)轉型不能“既要又要”

奧克斯創(chuàng)始人鄭堅江放棄A股、赴港上市，或許有自己的考慮：他已擁有三星醫(yī)療（A股）、奧克斯國際（港股）兩家上市公司。奧克斯若成功上市，將完善其家族資本版圖。轉道港股不僅能避開A股對“突擊分紅”的審查，也能為其出海戰(zhàn)略提供機會。

然而，從前面的分析可知，奧克斯存在諸多矛盾：既要維持增長，又缺乏核心技術；既要開拓海外市場，又難以建立自主品牌；既要實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，又舍不得增加研發(fā)投入。

因此，赴港IPO被賦予了多重使命。據(jù)悉，此次港股IPO，奧克斯擬將融資資金用于銷售經(jīng)營渠道升級、全球研發(fā)中心建設、海外研發(fā)團隊組建、空調(diào)產(chǎn)品技術升級、智能制造供應鏈體系完善等。

也就是說，奧克斯若成功上市，可緩解資金壓力，推進壓縮機項目，為海外自主品牌建設爭取時間。但市場更關心的是：奧克斯能否擺脫路徑依賴？

當前空調(diào)行業(yè)環(huán)境嚴峻：國內(nèi)市場競爭激烈，頭部企業(yè)加速下沉，新勢力以更低價格搶占市場；海外市場方面，除了要應對匯率波動帶來的匯兌損失風險，奧克斯還需面對全球資產(chǎn)配置、貿(mào)易摩擦以及關稅壁壘等市場風險。

這表明，空調(diào)行業(yè)下半場需要價值競爭，而奧克斯的成長依賴價格戰(zhàn)。未來奧克斯能否擺脫“低價 - 低質”的束縛，仍是未知數(shù)。畢竟，奧克斯寄予厚望、投資50億的松下壓縮機項目剛投產(chǎn)，其競爭力還有待市場檢驗。

總體而言，赴港IPO是奧克斯擺脫資金鏈困境的契機，也是推動舊模式轉型的機會。但若僅依靠資本延續(xù)價格戰(zhàn)老路，恐將被市場邊緣化。只有重構技術實力、打破低端依賴，奧克斯才能在巨頭與新勢力的競爭中重獲生機。

本文來自微信公眾號“節(jié)點財經(jīng)”（ID：jiedian2018），作者：一燈 ，36氪經(jīng)授權發(fā)布。

本文僅代表作者觀點，版權歸原創(chuàng)者所有，如需轉載請在文中注明來源及作者名字。

免責聲明：本文系轉載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權或非授權發(fā)布，請及時與我們聯(lián)系進行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com