在剛結(jié)束的利率決議中，日本央行按兵不動(dòng)，不過(guò)在央行會(huì)議紀(jì)要里釋放出了鷹派信號(hào)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月5日，日本央行公布的6月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，要是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹依照預(yù)期發(fā)展，日本央行會(huì)進(jìn)一步加息。同時(shí)，多數(shù)日本央行成員支持暫時(shí)維持利率不變，但包括行長(zhǎng)植田和男在內(nèi)的多數(shù)成員傾向于最終加息，預(yù)計(jì)中期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹會(huì)回升。

日本央行的“鷹派”表態(tài)，很大程度是因?yàn)橥浘痈卟幌?。雖然日本6月核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比漲幅較5月有所回落，但仍處于高位。數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去7個(gè)月，日本通脹率一直維持在或高于3%的水平，導(dǎo)致家庭實(shí)際收入持續(xù)下降，而且目前日本的物價(jià)漲幅已超過(guò)七國(guó)集團(tuán)（G7）其他國(guó)家。

此外，美日達(dá)成貿(mào)易協(xié)議降低了雙方貿(mào)易的不確定性。據(jù)新華社報(bào)道，美國(guó)原定于8月1日對(duì)日本開(kāi)征的所謂“對(duì)等關(guān)稅”稅率從25%下調(diào)至15%，備受關(guān)注的汽車關(guān)稅稅率也降至15%。這或許為日本央行未來(lái)加息鋪平了道路。

當(dāng)外界猜測(cè)日本央行10月加息的可能性增大時(shí)，日本卻面臨著可能陷入經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，受對(duì)美出口下滑影響，日本出口總額已連續(xù)兩個(gè)月同比下降；另一方面，日本政府已把景氣動(dòng)向指數(shù)評(píng)估轉(zhuǎn)為“惡化”。

通脹飆升，又有潛在的經(jīng)濟(jì)下滑壓力，日本央行在加息的道路上遇到了哪些阻礙呢？

10月能加息嗎？

盡管日本央行在上一輪利率決議中把政策利率維持在0.5%的水平，連續(xù)四次按兵不動(dòng)，但它上調(diào)通脹預(yù)測(cè)的舉動(dòng)，仍被市場(chǎng)解讀為是在為加息做準(zhǔn)備。

具體而言，日本央行全面上調(diào)了2025財(cái)年至2027財(cái)年的核心CPI通脹預(yù)測(cè)，還把對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估從“傾向于下行”調(diào)整為“總體均衡”。

與4月因擔(dān)憂美國(guó)關(guān)稅政策影響而大幅下調(diào)增長(zhǎng)預(yù)期不同，此次日本央行顯著上調(diào)了對(duì)2025財(cái)年的實(shí)際GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，從0.5%調(diào)升至0.6%，不過(guò)維持2026和2027財(cái)年GDP預(yù)期增長(zhǎng)率分別為0.7%和1.0%不變。

英國(guó)巴克萊銀行在研報(bào)中稱，這項(xiàng)調(diào)整的直接原因是美日貿(mào)易協(xié)議的達(dá)成，將有效平均關(guān)稅稅率從24.5%降至15.6%，緩解了企業(yè)利潤(rùn)的下行壓力，還將貿(mào)易的不確定性描述從“極高”降至“高”。

此前，巴克萊銀行曾提出，日央行年內(nèi)加息有三個(gè)前提條件：美關(guān)稅大幅回撤、日元再現(xiàn)貶值壓力及央行落后于通脹曲線的風(fēng)險(xiǎn)加大。目前來(lái)看，日本已滿足其中兩個(gè)條件。

復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任孫立堅(jiān)在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，日本央行當(dāng)前的鷹派表態(tài)有以下原因：一是日本物價(jià)普遍上漲，這是成本推動(dòng)型的物價(jià)上漲。即便如此，日本政府也只是小幅調(diào)整了最低工資，因?yàn)槿敉浬蠞q過(guò)快，疊加工資大幅上漲，再加上輸入型通脹無(wú)法解決，日本可能陷入惡性循環(huán)并出現(xiàn)滯脹。二是日本通過(guò)表態(tài)未來(lái)會(huì)加息，證明其全力解決通脹問(wèn)題的決心。三是美日達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，對(duì)日本擺脫通縮有較好的支撐。預(yù)計(jì)在15%的關(guān)稅下，日本汽車業(yè)、半導(dǎo)體業(yè)會(huì)出現(xiàn)出口提升，這是需求上升帶動(dòng)物價(jià)上漲，同時(shí)通過(guò)加息的預(yù)期抑制日元的貶值。

除了控制通脹，中國(guó)銀行研究院主管王有鑫也向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，從經(jīng)濟(jì)走勢(shì)看，日本央行預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將在中期逐漸回升，適度加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊整體可控。而且，日本央行的鷹派表態(tài)有助于穩(wěn)定日元匯率，吸引跨境資本回流，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

日本利率決議公布后，日元走勢(shì)打破了外界認(rèn)為日元將進(jìn)入貶值通道的預(yù)測(cè)，日元兌美元連續(xù)走強(qiáng)。截至北京時(shí)間8月5日下午6點(diǎn)，美元兌日元匯率為1美元兌147.51日元，日元月內(nèi)升值2.16%。

對(duì)于日元的小幅反彈，王有鑫表示，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)日本央行加息預(yù)期增強(qiáng)，而美聯(lián)儲(chǔ)受就業(yè)數(shù)據(jù)意外回落影響，降息預(yù)期升溫，美日利差收窄，吸引跨境資金流入，支撐日元走勢(shì)。

孫立堅(jiān)分析稱，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，日元暫時(shí)充當(dāng)避險(xiǎn)工具，所以出現(xiàn)了短暫上漲。他還指出，日元兌美元匯率上漲和日股下跌同時(shí)出現(xiàn)，是因?yàn)橥獠凯h(huán)境不佳強(qiáng)化了日本國(guó)內(nèi)的通縮思維。因此他強(qiáng)調(diào)，日本需要警惕通縮擔(dān)憂與通脹控制之間的沖突。

當(dāng)前，日本陷入了通脹飆升與通縮風(fēng)險(xiǎn)攀升的兩難境地。在此背景下，日本央行仍堅(jiān)持鷹派立場(chǎng)。孫立堅(jiān)分析稱，“這是因?yàn)槿毡拘枰S美國(guó)貨幣政策”，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟可能推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)降息，而此時(shí)日本維持利率不變是為了保留之后降息的空間，避免現(xiàn)階段跟隨美聯(lián)儲(chǔ)陷入零利率或者負(fù)利率環(huán)境。目前，日本央行在等待美聯(lián)儲(chǔ)降息后再調(diào)整政策。

他認(rèn)為，未來(lái)日本央行實(shí)施加息是主要方向，因?yàn)槿舨患酉ⅲ毡緡?guó)內(nèi)的輸入型通脹可能會(huì)失控，疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行對(duì)出口的沖擊，其經(jīng)濟(jì)可能面臨滯脹的風(fēng)險(xiǎn)。

王有鑫也認(rèn)為，若日本央行持續(xù)不加息或延后加息進(jìn)程，日本通脹形勢(shì)可能難以得到有效控制，日元也將持續(xù)處于弱勢(shì)通道，會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口成本增加，工資—通脹螺旋可能持續(xù)推動(dòng)物價(jià)上漲。

當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)日本央行加息的預(yù)期升溫。巴克萊銀行將日央行下次加息的預(yù)期時(shí)點(diǎn)從明年1月提前至今年10月，野村證券則將10月加息概率從30%調(diào)升至40%。

經(jīng)濟(jì)衰退縮影

即便釋放出鷹派信號(hào)，日本央行能否在10月加息仍不確定。

野村認(rèn)為，日本央行在采取行動(dòng)前，可能會(huì)等待更多數(shù)據(jù)出爐，以評(píng)估關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際沖擊，同時(shí)觀察政府可能在秋季推出的補(bǔ)充預(yù)算。

上海市日本學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)、上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)日本經(jīng)濟(jì)研究中心主任陳子雷向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“日本央行下一步的行動(dòng)，需待美日貿(mào)易協(xié)議生效、相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后才能確定”。盡管外界預(yù)期美日貿(mào)易摩擦?xí)?dǎo)致日本企業(yè)收益下滑，但具體影響仍需更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)印證。當(dāng)前日本汽車行業(yè)所受沖擊，正是美國(guó)關(guān)稅政策影響的縮影。

日本對(duì)美汽車出口呈現(xiàn)價(jià)量齊跌的情況。根據(jù)日本銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)，5月，日本對(duì)美汽車出口額同比下降24.7%，降至3634億日元。同月，日本對(duì)美汽車出口數(shù)量為10.3萬(wàn)輛，同比減少3.9%。每輛車的平均價(jià)格約為354萬(wàn)日元，較去年同期下降21.7%。

有分析指出，汽車價(jià)量齊跌是因?yàn)槿毡酒囍圃焐虨榫S持在美銷量，選擇降低價(jià)格來(lái)抵消關(guān)稅上漲部分。但如果美國(guó)長(zhǎng)期維持高關(guān)稅，日本車企的利潤(rùn)必將受到影響。

在美國(guó)總統(tǒng)特朗普上臺(tái)前，美國(guó)對(duì)日本汽車征收的關(guān)稅僅為2.5%，如今15%的稅率被汽車業(yè)界認(rèn)為難以承受。

受日本汽車對(duì)美出口下滑影響，6月，日本對(duì)美國(guó)出口額同比下降11.4%至1.71萬(wàn)億日元，連續(xù)3個(gè)月同比下降，且降幅呈擴(kuò)大趨勢(shì)。對(duì)美出口疲弱拖累了整體出口。當(dāng)月，日本出口總額同比下降0.5%至9.16萬(wàn)億日元，連續(xù)2個(gè)月同比下降。

據(jù)央視新聞報(bào)道，7月31日，日本首相石破茂與多位日本汽車行業(yè)團(tuán)體負(fù)責(zé)人會(huì)面，就日美關(guān)稅協(xié)議交換意見(jiàn)。日本汽車行業(yè)團(tuán)體要求日本政府為供應(yīng)鏈提供支持，并制定政策刺激內(nèi)需。日本汽車工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)、日本五十鈴汽車公司董事長(zhǎng)片山正則稱，希望日本政府與美國(guó)繼續(xù)開(kāi)展對(duì)話，進(jìn)一步降低關(guān)稅。

孫立堅(jiān)表示，“美日關(guān)稅的負(fù)面影響已然顯現(xiàn)，豐田、本田、日產(chǎn)在美銷量下滑，部分超歷史水平。日本車企依賴性價(jià)比與市場(chǎng)占有率，若轉(zhuǎn)嫁關(guān)稅成本，可能導(dǎo)致銷量驟降，故不得已微調(diào)價(jià)格，但仍引發(fā)銷量下滑”。日本傳統(tǒng)“分散供應(yīng)鏈”的策略被美國(guó)加征關(guān)稅所破解，短期難以重建，成本壓力陡增。而且美國(guó)關(guān)稅覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，加之日本汽車業(yè)在中國(guó)市場(chǎng)也面臨中國(guó)電動(dòng)車的激烈競(jìng)爭(zhēng)，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)失效，目前難以找到能替代美國(guó)的市場(chǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，日本實(shí)際GDP環(huán)比減少0.2%，同比下降0.7%，這是日本GDP四個(gè)季度來(lái)首次環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。之后，日本內(nèi)閣府公布的5月景氣動(dòng)向指數(shù)顯示，對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的總體評(píng)估自2020年7月以來(lái)首次轉(zhuǎn)為“惡化”，上個(gè)月為“止跌”。日本經(jīng)濟(jì)警報(bào)頻響，外界對(duì)其發(fā)展前景充滿擔(dān)憂。此前，野村綜合研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家木內(nèi)登英曾表示，美國(guó)政府關(guān)稅政策的影響可能在二季度更顯著，將進(jìn)一步把日本經(jīng)濟(jì)推向衰退。

日本政府的一項(xiàng)調(diào)查顯示，日本企業(yè)信心在4 - 6月間惡化，為五個(gè)季度以來(lái)首次，顯示出美國(guó)關(guān)稅政策的不確定性正在沖擊這個(gè)以出口為主的經(jīng)濟(jì)體。同時(shí)，日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，反映大型企業(yè)商業(yè)信心的指數(shù)在第二季度降至負(fù)1.9，低于1 - 3月的正2.0，表明認(rèn)為情況惡化的企業(yè)多于改善的企業(yè)。

孫立堅(jiān)表示，大企業(yè)是日本海外競(jìng)爭(zhēng)力的核心，若它們出現(xiàn)問(wèn)題，可能強(qiáng)化日本的通縮預(yù)期、引發(fā)財(cái)政危機(jī)，當(dāng)前“火已燒至大企業(yè)”，就是通縮的危險(xiǎn)信號(hào)。

身處多重危機(jī)之中，不敢貿(mào)然行動(dòng)的日本央行仍面臨眾多挑戰(zhàn)。

（實(shí)習(xí)生武佳穎對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

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