紅杉中國(guó)楊云霞表示，ADC的爆發(fā)驗(yàn)證了中國(guó)創(chuàng)新藥生態(tài)鏈的工程效率，后續(xù)還會(huì)有更多新機(jī)遇。

“短期市場(chǎng)情緒的高昂或冰點(diǎn)，其實(shí)并不會(huì)從根本上動(dòng)搖醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展?！睂?duì)于近幾年醫(yī)療行業(yè)的市場(chǎng)起伏，紅杉中國(guó)合伙人楊云霞如此總結(jié)。

她長(zhǎng)年專注于醫(yī)療健康領(lǐng)域投資，主導(dǎo)投資了普方生物、基石藥業(yè)、Grail等明星項(xiàng)目。在她看來，盡管醫(yī)療健康賽道過去幾年經(jīng)歷起伏，但投資邏輯和策略未發(fā)生根本性改變。因?yàn)樾袠I(yè)發(fā)展的真正驅(qū)動(dòng)力只有兩個(gè)：人類對(duì)生命科學(xué)認(rèn)知的不斷突破；解決生命科學(xué)問題工具手段的不斷進(jìn)化。

楊云霞曾是一名醫(yī)生，她信奉“大道至簡(jiǎn)”，認(rèn)為商業(yè)化成功要遵循“更快、更便宜、更好”的三角法則，金融投資也是將金融資本落地產(chǎn)品化的過程。在醫(yī)療投資領(lǐng)域歷經(jīng)15年起伏，她驚喜地發(fā)現(xiàn)中國(guó)創(chuàng)新藥基礎(chǔ)設(shè)施成熟高效，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈的工程效率逐步得到驗(yàn)證，未來“中國(guó)醫(yī)藥發(fā)展會(huì)比現(xiàn)在更加蓬勃”。

以下是楊云霞接受《中國(guó)企業(yè)家》專訪內(nèi)容整理（有刪節(jié)）：

核心驅(qū)動(dòng)力始終未變

生物醫(yī)藥是典型的技術(shù)驅(qū)動(dòng)型行業(yè)。藥物研發(fā)首先取決于人們對(duì)生物學(xué)維度藥物靶點(diǎn)的深刻理解，其次是基于這種理解開發(fā)針對(duì)靶點(diǎn)的分子工具，如小分子藥物、大分子藥物、新興的ADC（抗體偶聯(lián)藥物）、核酸藥物等。

隨著對(duì)更多靶點(diǎn)理解的深入和靶向工具的增加，藥物分子形態(tài)愈發(fā)豐富。近期國(guó)內(nèi)行業(yè)的許多重磅交易，都是這類研發(fā)成功的展示。

除技術(shù)與IP外，資本也是生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的重要生產(chǎn)要素。資本投入越大，行業(yè)發(fā)展越快。但資本市場(chǎng)板塊周期輪動(dòng)和短期市場(chǎng)情緒波動(dòng)，不會(huì)從根本上動(dòng)搖醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展。

生物醫(yī)藥行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力始終是人類對(duì)生命科學(xué)認(rèn)知的突破和解決問題工具手段的進(jìn)化。從這一立場(chǎng)看，紅杉中國(guó)秉持穩(wěn)健一致的投資策略。作為一級(jí)市場(chǎng)投資人，核心投資邏輯基本未變，即尋找能改變?nèi)藗兩壽E的產(chǎn)品，追逐技術(shù)突破，投資最好的創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)。外界環(huán)境變化會(huì)影響心態(tài)，行動(dòng)也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況微調(diào)，但核心邏輯不變。

對(duì)投資人來說，這是一場(chǎng)漫長(zhǎng)的修行。一級(jí)市場(chǎng)投資結(jié)果往往要5年、8年甚至更久才能驗(yàn)證，如何在動(dòng)態(tài)資本市場(chǎng)中調(diào)整心態(tài)，是每個(gè)投資人的成長(zhǎng)蛻變。

誰是下一個(gè)“ADC”？

過去幾年，ADC、雙抗等創(chuàng)新藥物分子在中國(guó)迅速發(fā)展，本質(zhì)上是兩個(gè)核心驅(qū)動(dòng)力的延續(xù)。紅杉持續(xù)參與A輪及A+輪投資的普方生物是ADC領(lǐng)域代表企業(yè)，2024年5月以18億美元被收購，給紅杉帶來可觀回報(bào)。

ADC領(lǐng)域的爆發(fā)驗(yàn)證了中國(guó)創(chuàng)新藥生態(tài)鏈的工程效率，接下來可能還有更多“下一波”，如雙抗、多抗、下一代ADC、小核酸藥物等。與過去單一靶點(diǎn)不同，現(xiàn)在面臨更多形態(tài)的排列組合，處于生物制藥的好時(shí)代，未來想象空間無限。

與兩個(gè)核心驅(qū)動(dòng)力對(duì)應(yīng)的是生物醫(yī)藥行業(yè)的兩個(gè)核心風(fēng)險(xiǎn)：一是生物學(xué)風(fēng)險(xiǎn)，如靶點(diǎn)能否成為藥物分子靶點(diǎn)，這是基礎(chǔ)科學(xué)領(lǐng)域最大風(fēng)險(xiǎn)；二是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，與生物學(xué)風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，不同藥物分子在相同靶點(diǎn)可能有不同臨床結(jié)果。

近幾年，人工智能在生物醫(yī)藥行業(yè)掀起熱潮。AI是加速器，加速生命科學(xué)基礎(chǔ)研究和新型工具與技術(shù)路線開發(fā)，將顯著加速甚至顛覆制藥工業(yè)和醫(yī)療健康行業(yè)全鏈條發(fā)展。

產(chǎn)品商業(yè)化落地的三角模型

從解決方案角度看商業(yè)化，本質(zhì)是新商品與現(xiàn)有商品相比，是否更快、更便宜、更好。生物醫(yī)藥商業(yè)化也是如此，三者兼顧最理想，若只能占其一，就看能否把長(zhǎng)板拉到極限。例如降血脂領(lǐng)域，有產(chǎn)品從每天口服升級(jí)為半年一針，提高患者依從性，降血脂效果穩(wěn)定，雖未做到“更便宜”，但仍受患者青睞。

CAR - T（嵌合抗原受體T細(xì)胞）療法則是反例。從某些血液瘤治療效果看，它做到了“更好”，但制備成本和使用流程復(fù)雜昂貴，導(dǎo)致商業(yè)化進(jìn)展低于預(yù)期。

交易也可以是策略性選擇

近兩年，中國(guó)創(chuàng)新藥License - out（對(duì)外授權(quán)）交易金額和數(shù)量激增。這源于多種因素疊加：一是中國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)提升，越來越多創(chuàng)新藥成功出海，CRO、CDMO資源降低了創(chuàng)業(yè)門檻，提升了效率；二是人才豐富，海歸和本土培養(yǎng)的科學(xué)家、產(chǎn)業(yè)界、高校人才及臨床PI為行業(yè)發(fā)展做貢獻(xiàn)，他們的成果和數(shù)據(jù)讓中國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)更獲國(guó)際認(rèn)可；三是資本力量的貢獻(xiàn)，過往資金積累推動(dòng)了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、人才發(fā)展和臨床數(shù)據(jù)規(guī)范等。

在當(dāng)前創(chuàng)業(yè)環(huán)境下，企業(yè)管線資產(chǎn)豐富，對(duì)外授權(quán)交易對(duì)一些企業(yè)來說是階段性選擇。在生物醫(yī)藥資本市場(chǎng)下行時(shí)，用部分產(chǎn)品權(quán)益換企業(yè)生存發(fā)展空間是積極選擇。

對(duì)另一些企業(yè)來說，對(duì)外授權(quán)交易也可以是策略性的。出售部分管線可補(bǔ)充資金，獲得行業(yè)大廠認(rèn)可和背書，為公司未來上市提供有效支撐。

投機(jī)者自動(dòng)離場(chǎng)

楊云霞依然堅(jiān)定看好中國(guó)醫(yī)藥，認(rèn)為未來幾年會(huì)更加蓬勃。中國(guó)生物醫(yī)藥正更深入、積極地融入全球生態(tài)，出海成大趨勢(shì)，創(chuàng)業(yè)公司想象空間更大，投資人參與熱情也會(huì)更高。

新藥研發(fā)需長(zhǎng)期持續(xù)投入，創(chuàng)業(yè)者和投資人都要有堅(jiān)定信念。如今入局的創(chuàng)業(yè)者要對(duì)靶點(diǎn)、臨床、監(jiān)管、支付等整條鏈路深思熟慮。利用資本市場(chǎng)“熱情”的投機(jī)型創(chuàng)業(yè)者，經(jīng)歷前兩年“冰凍期”后會(huì)認(rèn)識(shí)到創(chuàng)業(yè)艱難，行業(yè)將沉淀出優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)者。

本文來自微信公眾號(hào) “中國(guó)企業(yè)家雜志”（ID：iceo - com - cn），作者：譚麗平，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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