干農(nóng)活的拖拉機(jī)企業(yè)，也要進(jìn)行IPO了。

作者 | 筆鋒

來源 | 投資家

干農(nóng)活的拖拉機(jī)企業(yè)，也要進(jìn)行IPO

充滿機(jī)遇的港交所，連造農(nóng)機(jī)的企業(yè)也來參與。2025年，港交所主板迎來52家新上市公司，創(chuàng)下近年新高。這輪熱潮不僅屬于“A+H”雙重上市，更演變成A股撤否企業(yè)的“第二戰(zhàn)場(chǎng)”。在港股上市新政刺激下，僅兩個(gè)月內(nèi)，就有8家A股撤否企業(yè)轉(zhuǎn)向香港。在這場(chǎng)“轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股”的大潮中，濰柴雷沃格外引人注目。

這家深耕農(nóng)機(jī)行業(yè)二十年的“拖拉機(jī)之王”，遞交招股書還不到兩個(gè)月，市場(chǎng)就傳出其將于本周啟動(dòng)香港非交易路演（NDR）的消息。盡管官方尚未確認(rèn)，但這一動(dòng)態(tài)還是點(diǎn)燃了資本市場(chǎng)的熱情，圍繞其IPO的討論熱度急劇上升。

時(shí)間回到2021年，濰柴雷沃被整體納入濰柴集團(tuán)體系，這場(chǎng)戰(zhàn)略重組由時(shí)任董事長(zhǎng)譚旭光親自推動(dòng)。他當(dāng)時(shí)放出豪言“2025年要讓濰柴雷沃做到500億元營(yíng)收”。這一宣言當(dāng)時(shí)引發(fā)了不少掌聲，但也為四年后的發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。如今四年快到了，這個(gè)曾占據(jù)中國拖拉機(jī)市場(chǎng)22.6%份額的王者，必須通過港股IPO交出一份答卷。

一、戰(zhàn)略目標(biāo)震動(dòng)農(nóng)機(jī)圈

一句話，讓整個(gè)農(nóng)機(jī)圈為之震動(dòng)。

“雷沃重工一定要上市”“2025年濰柴雷沃要做到500億元營(yíng)收”，這是2021年譚旭光在整合雷沃重工時(shí)提出的目標(biāo)。這一言論在當(dāng)時(shí)，讓整個(gè)農(nóng)機(jī)圈感到震驚，甚至被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是“幾乎不可能完成的任務(wù)”，這并非因?yàn)槟繕?biāo)本身，而是當(dāng)時(shí)的背景所致。

當(dāng)時(shí)的雷沃剛從福田剝離，整體注入濰柴體系。雖然在國內(nèi)拖拉機(jī)和收割機(jī)市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位，但整體業(yè)務(wù)分散、盈利能力較弱、技術(shù)鏈條有待完善，距離500億營(yíng)收目標(biāo)看起來很遙遠(yuǎn)，當(dāng)時(shí)雷沃年?duì)I收僅140億元。這一目標(biāo)既讓人充滿期待，也引發(fā)了一些質(zhì)疑。

當(dāng)時(shí)，外界并不看好它能快速擺脫重組帶來的困境，更沒人想到譚旭光會(huì)直接設(shè)定一個(gè)翻倍增長(zhǎng)的極限目標(biāo)，而且只給四年時(shí)間。這種看似“不留后路”的目標(biāo)管理，并非盲目自信，而是譚旭光一貫的風(fēng)格。這位一手打造濰柴動(dòng)力、推動(dòng)多輪國際并購、在商用車動(dòng)力系統(tǒng)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)“鐵腕”，顯然不是來“接盤”嘗試錯(cuò)誤的，而是有著清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃。

他清楚地知道，中國農(nóng)業(yè)機(jī)械到了必須升級(jí)的階段，不能再依靠拼低價(jià)、拼渠道、拼補(bǔ)貼來競(jìng)爭(zhēng)。要做大做強(qiáng)，就需要重構(gòu)技術(shù)基礎(chǔ)、改造制造體系，推動(dòng)傳統(tǒng)農(nóng)機(jī)向智能化、高端化、平臺(tái)化發(fā)展，而濰柴雷沃就是他選定的關(guān)鍵力量。

濰柴雷沃在拖拉機(jī)、收割機(jī)等主要細(xì)分領(lǐng)域，已經(jīng)積累了大量用戶和較高的市場(chǎng)占有率，具備工程機(jī)械轉(zhuǎn)型的良好基礎(chǔ)。而濰柴掌握發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、液壓系統(tǒng)等核心零部件平臺(tái)，能夠以雷沃為整機(jī)載體，構(gòu)建一條完整的農(nóng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。

同時(shí)，濰柴集團(tuán)還可以將多年積累的重型發(fā)動(dòng)機(jī)平臺(tái)應(yīng)用到農(nóng)機(jī)系統(tǒng)，推動(dòng)大馬力段國產(chǎn)動(dòng)力的突破。特別是濰柴雷沃首款CVT大馬力拖拉機(jī)的下線，直接打破了外資的壟斷格局，成為中國首批自主可控的高端產(chǎn)品。從戰(zhàn)略層面看，這是對(duì)產(chǎn)業(yè)控制力的重新平衡，也是濰柴推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈整合、走向國際市場(chǎng)的關(guān)鍵一步。而500億元的營(yíng)收目標(biāo)，正是這個(gè)戰(zhàn)略閉環(huán)的重要標(biāo)志。

隨著IPO進(jìn)程的推進(jìn)，這場(chǎng)產(chǎn)業(yè)硬仗已進(jìn)入關(guān)鍵的倒計(jì)時(shí)階段。

二、上市之路艱難崎嶇

上市目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，比預(yù)想的要困難得多。

四年時(shí)間很快過去，承諾的“終局之年”已經(jīng)到來，但濰柴雷沃的現(xiàn)實(shí)情況遠(yuǎn)比當(dāng)初的宣言復(fù)雜，資本之路也比想象中更加坎坷。在2021年的那場(chǎng)重組中，“雷沃重工一定要上市”，伴隨著“2025年前實(shí)現(xiàn)500億元營(yíng)收”的霸氣目標(biāo)提出時(shí)，行業(yè)更多是被這份野心所震撼。

然而，眼前的數(shù)據(jù)卻并不樂觀。2024年?duì)I收173.93億元，僅完成目標(biāo)的34.8%，而且2023年曾因排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)，導(dǎo)致營(yíng)收下滑至146.76億元，距離當(dāng)初的豪言越來越遠(yuǎn)。

與此同時(shí)，雷沃在推進(jìn)IPO的道路上也波折不斷。2023年3月，濰柴雷沃高調(diào)沖擊A股，創(chuàng)業(yè)板IPO獲深交所受理，計(jì)劃募資50億元，估值一度飆升至200億元，成為農(nóng)機(jī)圈關(guān)注的焦點(diǎn)。然而，僅僅一年后，情況急轉(zhuǎn)直下。2024年4月，深交所公告顯示濰柴雷沃及其保薦人中金公司主動(dòng)撤回申請(qǐng)，上市計(jì)劃突然終止。

濰柴動(dòng)力給出的官方理由是“市場(chǎng)環(huán)境因素”，但市場(chǎng)并不認(rèn)可。這一年間，監(jiān)管更加嚴(yán)格、板塊估值低迷，再加上公司自身面臨的財(cái)務(wù)和治理結(jié)構(gòu)壓力，撤回申請(qǐng)幾乎是必然的結(jié)果。但濰柴并沒有放棄，資本路徑受阻，只能換個(gè)方向突圍。

今年4月，濰柴動(dòng)力披露分拆濰柴雷沃赴港上市的計(jì)劃，緊接著6月正式向港交所主板遞交申請(qǐng)。值得注意的是，就在幾個(gè)月前，濰柴動(dòng)力還叫停了另一起分拆計(jì)劃——旗下濰柴火炬的上市進(jìn)程。這一進(jìn)一退之間，資本操作思路非常清晰，就是集中資源，全力投入更具估值潛力的板塊，爭(zhēng)取率先突圍。

從深市到港股，濰柴雷沃的IPO路線并不順利，但它的決心異常堅(jiān)定。一年時(shí)間里兩次重大調(diào)整，核心目標(biāo)始終不變，就是必須上市。面對(duì)A股窗口期不確定、審核周期延長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)，赴港上市不僅是路徑的選擇，更是對(duì)上市節(jié)奏的把握。而在濰柴雷沃背后，是一個(gè)千億級(jí)集團(tuán)對(duì)產(chǎn)業(yè)證券化的全力推動(dòng)，這場(chǎng)賭注很大，幾乎不容失敗。

三、靠農(nóng)業(yè)機(jī)械起家，IPO前路未知

濰柴雷沃靠農(nóng)業(yè)機(jī)械起家。

1998年，創(chuàng)始人王金富帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)進(jìn)入收獲機(jī)械領(lǐng)域，以“真正理解農(nóng)民需求”為出發(fā)點(diǎn)，僅用十年就創(chuàng)造了連續(xù)8年收割機(jī)市占率70%的行業(yè)奇跡。2001年進(jìn)入大中拖市場(chǎng)，雷沃歐豹拖拉機(jī)很快打開市場(chǎng)，年出口量突破萬臺(tái)。2004年，自主研發(fā)的180馬力拖拉機(jī)問世，以進(jìn)口產(chǎn)品一半的價(jià)格，打破了歐美壟斷，推出了性價(jià)比高的國產(chǎn)機(jī)型。

隨后，雷沃用幾年時(shí)間建立了完整的銷售網(wǎng)絡(luò)，將產(chǎn)品銷售到鄉(xiāng)鎮(zhèn)和縣級(jí)市場(chǎng)，銷量大幅增長(zhǎng)，成為國內(nèi)中高端農(nóng)機(jī)企業(yè)。此后，還打通了歐洲渠道，并在東南亞、東歐和非洲建立了銷售網(wǎng)絡(luò)，把“中國制造”的農(nóng)機(jī)賣到了世界各地。

巔峰時(shí)期，雷沃一年能銷售10萬多臺(tái)拖拉機(jī)，收獲機(jī)械、拖拉機(jī)等業(yè)務(wù)，連續(xù)近20年保持全國領(lǐng)先，收割機(jī)更是常年排名第一，被業(yè)內(nèi)譽(yù)為“中國拖拉機(jī)之王”。其產(chǎn)品深刻改變了中國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式，小麥機(jī)收貢獻(xiàn)度60%、水稻機(jī)收30%、耕種收綜合貢獻(xiàn)40%，北斗導(dǎo)航厘米級(jí)精度與物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，讓農(nóng)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了“一人管3000畝”的智能化飛躍。

然而，輝煌背后也隱藏著危機(jī)。2010年代，補(bǔ)貼減少、行業(yè)產(chǎn)能過剩、競(jìng)爭(zhēng)激烈，工程機(jī)械板塊拖累了整體發(fā)展，主業(yè)利潤(rùn)也逐漸被侵蝕。在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，濰柴動(dòng)力董事長(zhǎng)譚旭光出手收購，2021年將雷沃納入麾下，成立濰柴雷沃重工，目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)500億元營(yíng)收。僅一年時(shí)間，雷沃就推出了國內(nèi)首臺(tái)CVT無級(jí)變速大馬力拖拉機(jī)，徹底打破了進(jìn)口產(chǎn)品的壟斷，出口業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，2023年同比增幅超過三成，成為濰柴體系里增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)板塊。

二十多年來，它從一家地方工廠，發(fā)展成為全球農(nóng)機(jī)市場(chǎng)的重要參與者。但這個(gè)“拖拉機(jī)之王”并不滿足于此?，F(xiàn)在，它將目光投向資本市場(chǎng)，試圖在港交所實(shí)現(xiàn)新的突破，但這一次，前方的道路依然充滿挑戰(zhàn)。

它的優(yōu)勢(shì)在于，二十多年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)積累的品牌影響力，以及濰柴體系賦予的技術(shù)支持和全球資源，逐步將“中國制造”融入全球農(nóng)機(jī)版圖。但它能否在資本市場(chǎng)獲得投資者的認(rèn)可，不僅取決于過去的輝煌，更要看它在未來幾年能否持續(xù)實(shí)現(xiàn)當(dāng)初震動(dòng)農(nóng)機(jī)圈的承諾。

如今，資本市場(chǎng)變化莫測(cè)，IPO的道路并不平坦。但無論外界如何質(zhì)疑，這家從一臺(tái)拖拉機(jī)起步的企業(yè)，已經(jīng)用耐力、技術(shù)和規(guī)模，詮釋了“中國拖拉機(jī)之王”的稱號(hào)。

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