開源證券股份有限公司的金益騰、張曉鋒、宋梓榮近期對博源化工展開研究，并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：Q2業(yè)績超預(yù)期，天然堿項目或打開公司成長空間》，給予博源化工買入評級。

博源化工 (000683)

Q2業(yè)績超預(yù)期，天然堿項目或打開公司成長空間，維持“買入”評級。2025年H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入59.16億元，同比下降16.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.43億元，同比下降38.57%。2025年Q2單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.48億元，實現(xiàn)歸母凈利潤4.03億元，環(huán)比增長18.96%，同比下降36.95%。2025年Q2，動力煤價格下跌，公司尿素價差環(huán)比擴(kuò)大，天然堿成本優(yōu)勢盡顯，支撐公司歸母凈利潤環(huán)比超預(yù)期增長。維持公司2025 - 2027年盈利預(yù)測，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利分別為17.00、20.80、21.42億元，對應(yīng)EPS分別為0.46、0.56、0.58元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為12.7、10.4、10.1倍。隨著阿拉善二期天然堿項目和120萬噸小蘇打項目建設(shè)投產(chǎn)，公司有望進(jìn)一步打開成長空間，維持公司“買入”評級。

2025年Q2尿素價差擴(kuò)大，天然堿成本優(yōu)勢顯現(xiàn)，支撐公司業(yè)績環(huán)比增長。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2025年Q2，動力煤方面，內(nèi)蒙動力煤均價為704元/噸，環(huán)比下降9.97%；尿素方面，內(nèi)蒙尿素均價為1753元，環(huán)比增長4.27%，測算尿素價差為909元/噸，環(huán)比增長22.26%；純堿方面，河南重、輕堿均價分別為1421、1252元/噸，環(huán)比分別下降1.75%、7.98%；銀根化工重、輕堿均價分別為1084、1055元/噸，環(huán)比分別下降6.55%、7.88%。公司主要投資凈收益來自于參股的蒙大礦業(yè)，2025年Q2單季度投資凈收益環(huán)比僅下降3.10%，變化不大。測算2024年公司純堿噸營業(yè)成本為741元/噸，同比下降12.31%。Q2隨著尿素價差環(huán)比擴(kuò)大，公司天然堿成本優(yōu)勢顯現(xiàn)，共同支撐公司歸母凈利潤實現(xiàn)超預(yù)期的環(huán)比增長。

公司天然堿二期項目預(yù)計2025年底投料試車，看好公司成長。公司阿拉善天然堿項目二期擬建280萬噸純堿和40萬噸小蘇打，預(yù)計2025年底投料試車。同時銀根化工擬依托阿拉善天然堿項目生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的二氧化碳?xì)怏w及含堿母液，結(jié)合風(fēng)電、光伏發(fā)電等綠電資源，規(guī)劃建設(shè)碳回收綜合利用120萬噸小蘇打項目，項目計劃總投資35.60億元，實現(xiàn)對內(nèi)蒙天然堿項目產(chǎn)能進(jìn)一步“吃干榨凈”。在反內(nèi)卷趨勢下，看好公司作為天然堿龍頭長期成長，在激烈競爭中脫穎而出。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、項目建設(shè)不及預(yù)期、下游需求疲弱。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為6.14。

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