兩融余額突破2萬億，部分券商融資利率低至3%，不過杠桿風(fēng)險(xiǎn)也需引起警惕。

兩融余額維持高位，投資者關(guān)注融資利率變化

近期，兩融市場(chǎng)的活躍表現(xiàn)成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。截至8月5日，A股融資融券余額達(dá)到20002.59億元，距離上一次（2015年7月1日）站上2萬億元大關(guān)已經(jīng)過去了逾10年。到了8月6日，A股融資融券余額為20094.14億元，連續(xù)兩日突破2萬億元，創(chuàng)下了近10年的新高。

在A股兩融余額重回2萬億元的消息廣泛傳播后，有券商營(yíng)業(yè)部相關(guān)人士開始在朋友圈積極“吆喝”：“需要融資、開戶的朋友歡迎聯(lián)系我”。滬上一位營(yíng)業(yè)部投顧人士告訴記者，近期行情不錯(cuò)，不少客戶主動(dòng)來咨詢?nèi)绾伍_通兩融賬戶，也很關(guān)心融資利率的情況。

每當(dāng)市場(chǎng)對(duì)兩融預(yù)期向好時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)券商下調(diào)兩融利率的傳言。近期，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上出現(xiàn)了很多通過低融資利率招攬客戶的帖子，像“3.58%超低利率，零門檻暢享”“頭部券商，兩融利率最低可到3%”“兩融利率斷崖式下跌”等宣傳語十分吸引眼球。

真實(shí)情況到底如何呢？記者經(jīng)過多方調(diào)查發(fā)現(xiàn)，確實(shí)有個(gè)別券商為了吸引客戶，下調(diào)了融資利率。華東地區(qū)一位券商營(yíng)業(yè)部經(jīng)理表示：“我們最低可以降到4%以下，而且沒有資金門檻。如果資金體量非常大，3%以下也能夠?qū)崿F(xiàn)?！?/p>

還有一家頭部券商營(yíng)業(yè)部客戶經(jīng)理稱：“最低無門檻是3.98%，100萬元資金是3.78%，這個(gè)活動(dòng)利率主要是針對(duì)線上的新客戶，線下的利率沒有這么低?！?/p>

不過，多數(shù)券商人士表示，這并非行業(yè)普遍現(xiàn)象，網(wǎng)上很多低融資利率的宣傳并不真實(shí)，只是為了吸引投資者開戶。大部分券商仍然維持較高的利率，調(diào)低利率只是個(gè)別券商的行為。有投顧人士提醒：“投資者還要留意這類低兩融利率的有效時(shí)間，有些是限時(shí)優(yōu)惠，到期后可能會(huì)調(diào)回原利率?！?/p>

值得注意的是，券商在開展兩融業(yè)務(wù)時(shí)，也加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)提示。有投顧人士指出，兩融屬于典型的杠桿交易，利率低并不意味著風(fēng)險(xiǎn)低。市場(chǎng)波動(dòng)可能會(huì)引發(fā)強(qiáng)制平倉，投資者需要謹(jǐn)慎評(píng)估自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

融資利率跌破4%？并非普遍現(xiàn)象

利率是影響投資者選擇兩融開戶的關(guān)鍵因素。記者從業(yè)內(nèi)了解到，券商兩融利率的定制方案非常復(fù)雜，且一直處于動(dòng)態(tài)變化中。當(dāng)券商資金成本下降時(shí)，兩融利率也可以相應(yīng)調(diào)低。此外，不同券商之間，甚至同一券商的不同營(yíng)業(yè)部之間，兩融利率都可能存在較大差異。存量和新開戶的兩融利率也會(huì)有所不同，為了吸引新客戶，通常會(huì)給新開戶的兩融投資者更低的利率。

記者以客戶身份咨詢兩融開戶時(shí)，滬上一家券商營(yíng)業(yè)部給出的最低優(yōu)惠是“新開戶客戶利率最低能申請(qǐng)到4%以下，資金體量大的客戶還有更低的議價(jià)空間”，不過該營(yíng)業(yè)部也會(huì)對(duì)客戶資質(zhì)進(jìn)行嚴(yán)格篩選。

國(guó)泰海通某一營(yíng)業(yè)部客戶經(jīng)理表示，目前融資利率一般在5%以上，如果要調(diào)整到4%以下，至少需要300萬元以上的資金量，資金量更大的客戶議價(jià)能力更強(qiáng)，可以特殊申請(qǐng)。

華泰證券某一營(yíng)業(yè)部客戶經(jīng)理稱，100萬元以上新開客戶兩融利率大約是4.2%，存量客戶100萬元利率為5.2%。新開客戶1000萬元利率為3.5%，存量客戶1000萬 - 5000萬元利率為4.5%。

廣發(fā)證券某一營(yíng)業(yè)部資深投顧告訴記者：“我們相對(duì)比較嚴(yán)格，5%以下就要層層篩選了，我今年做的客戶最低利率是4.98%，4.5%以下很難做到，除非資金量特別大的客戶?！?/p>

據(jù)悉，券商兩融業(yè)務(wù)的成本主要包括資金成本、稅收成本以及運(yùn)營(yíng)成本。對(duì)于券商來說，自身融資成本降低時(shí)，兩融客戶的融資成本也有降低的空間。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年以來，市場(chǎng)利率水平較低且呈下行趨勢(shì)，在一定程度上降低了券商的融資成本。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月5日，年內(nèi)券商發(fā)行證券公司債的平均票面利率為1.97%，低于去年同期的2.52%；發(fā)行短期融資券的平均票面利率為1.8%，低于去年同期的2.13%。券商發(fā)行債券融資主要用于補(bǔ)充資本金，滿足融資融券或自營(yíng)投資等業(yè)務(wù)發(fā)展需求，或者償還負(fù)債等。

卷價(jià)格導(dǎo)致“增量不增收”

兩融業(yè)務(wù)是券商重要的創(chuàng)收業(yè)務(wù)之一。從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，頭部券商憑借資金實(shí)力占據(jù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)各家券商2024年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，中信證券融資融券余額高達(dá)1314.73億元，位居行業(yè)首位。華泰證券、廣發(fā)證券分別位列第二、第三位，融資融券余額分別為1301.07億元、1036.86億元。

然而，近年來，在行業(yè)激烈的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)下，券商兩融業(yè)務(wù)出現(xiàn)了“量增價(jià)減”的現(xiàn)象，尤其是頭部券商，由于市場(chǎng)份額較大，受到的沖擊也更為明顯。中信證券2024年的兩融利息收入為71.41億元，同比下滑14.41%；華泰證券2024年兩融利息收入為67.73億元，同比下滑13.60%。

兩融利率“價(jià)格戰(zhàn)”并非新鮮事，尤其是互聯(lián)網(wǎng)券商發(fā)起降傭金、降利率搶占市場(chǎng)后，各家券商公開的兩融利率也紛紛下調(diào)。有券商兩融業(yè)務(wù)人士坦言：“如果不跟著調(diào)低利率，有可能會(huì)流失存量客戶?！眱扇跇I(yè)務(wù)門檻不高，利率又是影響客戶選擇的主要因素，因此，在行情需要時(shí)，券商愿意降低價(jià)格來搶奪客戶。

一位券商非銀分析師表示，兩融利率大幅下降會(huì)導(dǎo)致券商在兩融業(yè)務(wù)上的“息差”收窄，進(jìn)而使得利息收入增幅小于兩融規(guī)模增幅。券商在推進(jìn)兩融業(yè)務(wù)發(fā)展時(shí)，需要關(guān)注市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化對(duì)利潤(rùn)空間的持續(xù)壓縮。

某券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也向記者表示，兩融業(yè)務(wù)存在高度同質(zhì)化的問題，單純打價(jià)格戰(zhàn)并非長(zhǎng)久之計(jì)。券商應(yīng)該在為客戶提供服務(wù)的深度、廣度和全面性方面下功夫。

兩融高位運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)幾何？

兩融數(shù)據(jù)是市場(chǎng)走勢(shì)的重要參考指標(biāo)之一，其中的融資資金是市場(chǎng)主要的杠桿資金，其變動(dòng)反映了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和熱度。融資余額增加意味著市場(chǎng)情緒高漲，但融資余額過高也可能是市場(chǎng)過熱的信號(hào)。

近日，A股兩融余額時(shí)隔十年再度突破2萬億元大關(guān)，這一現(xiàn)象引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，雖然兩融余額時(shí)隔十年重回2萬億元規(guī)模，但從占A股成交額比重來看，當(dāng)前的兩融余額較2015年占比更小，且監(jiān)管體系比2015年更加完善，防范過度杠桿的能力更強(qiáng)。

華創(chuàng)證券金融組組長(zhǎng)、首席分析師徐康表示：“與2015年相比，當(dāng)前杠桿資金的使用更加規(guī)范，合規(guī)的場(chǎng)內(nèi)融資占據(jù)主導(dǎo)地位，兩融余額走高的背后是更成熟的投資者結(jié)構(gòu)和監(jiān)管框架?！?/p>

中金公司指出，相比于2015年，當(dāng)前股市總市值已大幅增長(zhǎng)，兩融余額與股市自由流通市值之比仍然處于相對(duì)較低的位置。據(jù)開源證券分析師測(cè)算，當(dāng)前兩融余額占A股流通市值僅2.23%，兩融交易額占A股流通交易額10.16%，而這兩項(xiàng)數(shù)值在2015年峰值分別為4.73%和22.23%。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝向記者表示，杠桿資金進(jìn)場(chǎng)受到政策托底、下半年降準(zhǔn)降息預(yù)期下市場(chǎng)信心增強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)周期向上、AI、新能源等板塊保持高景氣等因素影響。杠桿資金作為市場(chǎng)情緒的放大器，短期內(nèi)入場(chǎng)有助于提高交易活躍度，利于指數(shù)修復(fù)。但也需要關(guān)注融資余額占流通市值的比例，若接近歷史高位，則暗示杠桿風(fēng)險(xiǎn)在累積。

國(guó)金證券首席策略分析師牟一凌分析，當(dāng)前兩融和龍虎榜的買入共識(shí)度接近2024年四季度高點(diǎn)。這意味著個(gè)人投資者（兩融、龍虎榜等）仍然是當(dāng)前市場(chǎng)的主要趨勢(shì)買入力量，而北向資金與ETF則存在明顯反復(fù)，未來需要關(guān)注個(gè)人投資者趨勢(shì)買入的持續(xù)性。

本文來自微信公眾號(hào)“中國(guó)基金報(bào)”（ID：chinafundnews），作者：舍梨，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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