Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，截至8月12日，以中國黃金現(xiàn)貨價格收益率（SGE黃金9999）為比較基準(zhǔn)的七只黃金ETF規(guī)模在一個月內(nèi)縮水約69億元。

文｜康愷

編輯｜張威

在股市走勢強勁的背景下，年內(nèi)曾大熱的黃金正逐漸失寵。

截至美國時間8月12日收盤，紐約商品交易所COMEX黃金主力合約跌破3400美元關(guān)口，報3399美元/盎司。前一日（8月11日），紐約商品交易所COMEX黃金近月期貨合約重挫近2.5%，創(chuàng)5月以來最大跌幅。此前，紐約商品交易所COMEX黃金期貨結(jié)算價格在8月一直維持在3400美元/盎司以上。截至北京時間8月13日16時30分，其價格稍有回調(diào)，回到3400美元/盎司以上。

不僅如此，倫敦現(xiàn)貨黃金價格也持續(xù)走低。截至美國時間8月12日收盤，報3348.02美元/盎司，較8月高位下跌1.4%。截至北京時間8月13日16時30分，價格為3356.91美元/盎司。

在中國市場，黃金ETF規(guī)模也持續(xù)縮水。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月12日，上述七只黃金ETF規(guī)模一個月內(nèi)縮水約69億元。

Wind數(shù)據(jù)還顯示，近一個月內(nèi)，華安黃金ETF規(guī)模減少31億元，易方達(dá)黃金ETF、國泰黃金ETF同期規(guī)模分別減少15億元、12億元。

市場人士認(rèn)為，隨著全球貿(mào)易沖突緩解，市場避險情緒降溫，投資者對黃金的熱情下降。此外，美國總統(tǒng)特朗普表示不會對進(jìn)口金條加征關(guān)稅，也導(dǎo)致黃金價格重挫。同時，中國在岸、離岸股市持續(xù)上漲，資金從黃金市場獲利了結(jié)，轉(zhuǎn)向股票等收益更高的風(fēng)險資產(chǎn)。

有人獲利了結(jié)，也有人暗中加倉。

從較長時間來看，近期銀行理財、公募基金、私募基金等紛紛加倉配置“黃金+”類型產(chǎn)品。不少銀行理財?shù)摹包S金+”產(chǎn)品將黃金資產(chǎn)配置比例控制在5% - 10%。在私募基金中，某保險資管全球配置FOF配置黃金ETF的比例達(dá)到15%；保險資管黃金驅(qū)動產(chǎn)品業(yè)績基準(zhǔn)甚至將黃金占比設(shè)定為30%。“黃金+”產(chǎn)品一般指在業(yè)績基準(zhǔn)或資產(chǎn)配置策略中配置5%以上黃金的多資產(chǎn)組合。

對黃金價格的看法是投資者決策的關(guān)鍵。不少投資者認(rèn)為，盡管金價近期盤整，但中長期仍有較大上漲空間。

瑞銀財富管理在最新報告中稱，在基準(zhǔn)情景下，國際金價目標(biāo)價為3500美元/盎司，不排除漲至3800美元/盎司。高盛在7月13日的報告中稱，受投機(jī)資金回調(diào)、央行買盤等因素推動，2025年底前，國際金價或升至每盎司3700美元/盎司，并在2026年中期升至4000美元/盎司。

世界黃金協(xié)會中國區(qū)CEO王立新對《財經(jīng)》表示，中國普通投資者投資黃金可實現(xiàn)資產(chǎn)配置全球化。在中國利率較低的背景下，還能增厚整體投資收益?！耙话銇碚f，普通投資者投資黃金有三難：決策難，難以全面掌握投資策略；擇時難，不清楚何時入場；持有難，買入后拿不住。將‘黃金+’納入銀行理財、基金產(chǎn)品中，或可借助專業(yè)機(jī)構(gòu)管理幫助投資者應(yīng)對這些挑戰(zhàn)。”

^{（國際金價走勢，數(shù)據(jù)來源：Wind）}

中國黃金ETF流出提速

彭博匯總數(shù)據(jù)顯示，5月開始，華安、博時、易方達(dá)和國泰基金旗下四只黃金ETF呈現(xiàn)凈流出，7月以來這一趨勢加速。

具體來看，7月，規(guī)模最大的華安黃金ETF資金流出最多，規(guī)模減少24.62億元，其次是易方達(dá)黃金ETF、國泰黃金ETF和博時黃金ETF，同期規(guī)模分別減少11.74億元、5.93億元、3.69億元。

這與關(guān)稅戰(zhàn)初期表現(xiàn)相反。當(dāng)時，上述四只黃金ETF獲得大量資金流入。

中國市場整體也是如此。世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，二季度，中國市場黃金ETF需求強勁，當(dāng)季流入61噸，創(chuàng)歷史最強季度表現(xiàn)。上半年，中國黃金ETF資產(chǎn)管理總規(guī)模（AUM）增長116%，總持倉飆升74%至200噸。

關(guān)稅戰(zhàn)降溫，市場避險情緒下降是導(dǎo)致這一變化的原因之一?！敖谫Y金流出中國黃金ETF主要由個人投資者主導(dǎo)。黃金一直窄幅震蕩，投資者熱情下降?！睔W洲礦業(yè)基金Commodity Discovery分析師李岡峰對《財經(jīng)》表示。

近幾個月，現(xiàn)貨黃金價格在3300美元/盎司 - 3400美元/盎司之間徘徊。而4月底，國際金價一度升至3500美元/盎司高位，當(dāng)月上漲6%。

8月11日，特朗普宣布不對進(jìn)口金條加征關(guān)稅，金價再次重挫。當(dāng)日，國際金價震蕩走低超2%，創(chuàng)近三個月最大跌幅。

此外，市場資金輪動也影響金價走勢。高盛在7月13日的研報中稱，自4月以來，國際金價盤整，但潛在驅(qū)動因素已變。自2024年以來，國際金價有較多投機(jī)性倉位，目前已回落。

黃金作為大類資產(chǎn)配置的一部分，資金流出其投資產(chǎn)品的同時，轉(zhuǎn)向了風(fēng)險資產(chǎn)?！澳壳爸袊墒猩蠞q，資金認(rèn)為是從黃金獲利了結(jié)、轉(zhuǎn)向股票追逐更強動能的時機(jī)?！崩顚灞硎?。

7月，上證綜指累計漲約4.8%，恒生指數(shù)漲逾6%，均升至三年多來高位。截至8月13日收盤，滬深兩市全天成交2.16萬億元，較上一交易日放量2694億元。其中，上證指數(shù)上漲0.48%，收于3683點。

高盛在7月28日的報告中稱，維持對中國股市（A股和海外中概股）的增持評級，更新后的12個月MSCI中國指數(shù)目標(biāo)潛在回報率為11%。

高盛認(rèn)為，中美貿(mào)易緊張局勢緩和是推動中國股市再次加速上漲的關(guān)鍵因素，此外中國二季度強勁的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）數(shù)據(jù)，中國政府應(yīng)對關(guān)鍵行業(yè)“內(nèi)卷化”的舉措、香港IPO市場的復(fù)蘇、創(chuàng)紀(jì)錄的南向資金流入都是推動A股和H股復(fù)蘇的關(guān)鍵。在此背景下，外國投資者對中國股票的興趣增加。

同樣帶動黃金市場輪動的還有美股行情?！敖诿拦沙掷m(xù)上漲，我身邊不少投資者風(fēng)險偏好上升，開始賣出黃金、買入美股?！币晃煌顿Y者對《財經(jīng)》表示。

仍有機(jī)構(gòu)加倉

雖然中國市場黃金ETF近兩月回撤，但仍有金融機(jī)構(gòu)長線布局黃金產(chǎn)品。據(jù)世界黃金協(xié)會統(tǒng)計，銀行理財方面，招銀理財、興業(yè)理財?shù)裙咎嵘浔?，將“黃金+”產(chǎn)品黃金配置中樞設(shè)置在5% - 10%之間。

在公募基金領(lǐng)域，富達(dá)基金、景順長城、廣發(fā)基金等公司在“黃金+”基金產(chǎn)品中的黃金配置中樞達(dá)5%。

此外，截至2025年上半年，持有黃金資產(chǎn)的FOF基金產(chǎn)品升至234個，占中國FOF產(chǎn)品數(shù)量的45%。2023年、2024年，持有黃金資產(chǎn)的FOF產(chǎn)品分別為98個、192個。

不少人將這類含黃金的理財產(chǎn)品稱為“黃金+”。世界黃金協(xié)會稱，“黃金+”產(chǎn)品一般是在業(yè)績基準(zhǔn)或資產(chǎn)配置策略中配置5%以上黃金的多資產(chǎn)組合，由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)設(shè)計管理，幫助個人投資者進(jìn)行組合管理。個人投資者可將一定比例黃金納入投資組合，作為長期戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的一部分。

這與不少投行觀點一致。瑞銀財富管理在最新報告中建議，投資者應(yīng)在多元化投資組合中納入對沖工具，持有約5%黃金敞口。

王立新認(rèn)為，銀行理財、基金產(chǎn)品長期關(guān)注權(quán)益與固收產(chǎn)品，對黃金的關(guān)注度有待提高。將黃金納入投資組合可使資產(chǎn)配置更多元化。

主要原因是，從全球市場看，關(guān)稅政策、地緣政治沖突會沖擊權(quán)益、固收類產(chǎn)品。黃金與其他資產(chǎn)相關(guān)性低，可對沖貨幣與股債市場波動，增強投資組合抗風(fēng)險能力。

從中國市場看，黃金是全球定價資產(chǎn)，與美債利率、美元指數(shù)等相關(guān)性強，是海外資產(chǎn)配置的一部分。在中國低利率環(huán)境下，增加黃金投資比例意味著提升全球資產(chǎn)配置比例，不僅可分散風(fēng)險，還能在一定程度上提高長期投資收益率。

“在中國現(xiàn)有理財產(chǎn)品中，大部分是固收類資產(chǎn)，但目前固收類資產(chǎn)普遍收益不高于2%。而黃金年初至今美元金價漲幅達(dá)26%；過去兩、三年黃金年化收益率超過20%?！蓖趿⑿路Q。

例如，某銀行理財產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，一款2023年11月成立、2025年1月15日封閉的產(chǎn)品，止盈收益率約為4.38%。其資產(chǎn)配比主要為80%的債券、10%的黃金和10%的量化中性產(chǎn)品。

不過，王立新提醒，黃金波動性比固收類產(chǎn)品大。風(fēng)險偏好低的投資者，黃金配置比例應(yīng)適度。

世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，險資等長線資金已在配置含黃金的私募產(chǎn)品，原因是機(jī)構(gòu)投資者尋求長期穩(wěn)定收益。

此外，黃金市場進(jìn)一步開放也是推動因素。2月，保險業(yè)開啟黃金投資試點，10家公司背后潛在的2000億元資金入局。

全球來看，不少海外長線資金已開展黃金投資。如橋水基金2025年發(fā)行“全天候ETF”，黃金配置比例達(dá)14%。日本日興資產(chǎn)發(fā)行多資產(chǎn)資管產(chǎn)品，黃金配比約為20%。

還值得投資嗎？

對黃金價格的看法影響投資者決策。不少投資者認(rèn)為，雖金價近期盤整，但中長期仍有較大上漲空間。

瑞銀財富管理在最新報告中稱，在全球資產(chǎn)配置中仍看好黃金?；鶞?zhǔn)情景下，國際金價目標(biāo)價為3500美元/盎司。若地緣政治或經(jīng)濟(jì)形勢惡化，不排除漲至3800美元/盎司。高盛在7月13日的報告中稱，2025年底前，國際金價或升至每盎司3700美元/盎司，并在2026年中期升至4000美元/盎司。

高盛認(rèn)為，投機(jī)性倉位回調(diào)為結(jié)構(gòu)性資金（黃金ETF流入和央行持續(xù)購買）流入黃金市場創(chuàng)造空間，是黃金需求的主要支撐。

從央行需求看，瑞銀稱目前央行購金步伐仍遠(yuǎn)高于2010年 - 2021年平均水平。中國國家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至7月末，中國人民銀行黃金儲備為7396萬盎司，環(huán)比增加6萬盎司，官方黃金儲備連續(xù)九個月增加。

展望后市，世界黃金協(xié)會央行2025年黃金準(zhǔn)備調(diào)查顯示，幾乎所有受訪者（73名中有69名）預(yù)計增加或保持黃金儲備穩(wěn)定。43%受訪者計劃在2026年增加持倉（2024年調(diào)查為29%），創(chuàng)歷史新高。瑞銀預(yù)計，2025年下半年，央行需求穩(wěn)定，全年買盤或在900噸 - 950噸。

世界黃金協(xié)會中國區(qū)研究部負(fù)責(zé)人賈舒暢對《財經(jīng)》表示，與前幾年相比，國際金價上漲較大，一定程度上影響了目前央行購金步伐。但央行購金動力更多是多元化外匯儲備，這將中長期影響央行購金趨勢。

從黃金投資角度看，瑞銀稱特朗普在關(guān)稅談判上“高舉輕放”，使風(fēng)險資產(chǎn)投資情緒回溫。但目前金價已反映了風(fēng)險情緒改善、美元強勁反彈和美聯(lián)儲降息推遲等因素。而美國就業(yè)市場意外疲軟，關(guān)稅沖突再次升級，市場避險情緒回調(diào)，投資者目光再次投向黃金。

7月，美國7月非農(nóng)就業(yè)人口增長11.4萬人，為2020年12月以來最低紀(jì)錄。當(dāng)月，失業(yè)率較前月上升0.2個百分點至4.3%，創(chuàng)2021年10月以來最高紀(jì)錄。此外，近日美國與印度、瑞士等國關(guān)稅沖突再度升級。

從中長期看，李岡峰認(rèn)為最重要的是美元指數(shù)。如果特朗普關(guān)稅政策導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)衰退，引發(fā)各國貿(mào)易緊張，可能促使各國央行和投資者減持美元資產(chǎn)。

這與不少觀點相似。賈舒暢也表示，目前三大主要國際信用機(jī)構(gòu)已全線下調(diào)美國的AAA主權(quán)信用評級，美元信用問題是推動黃金走勢的關(guān)鍵因素。

(作者為《財經(jīng)》記者)

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