天風(fēng)證券股份有限公司的陳金海近期對(duì)東航物流展開研究，并發(fā)布了題為《短期盈利或有擾動(dòng)，中長(zhǎng)期仍有望增長(zhǎng)》的研究報(bào)告，給予東航物流買入評(píng)級(jí)。

東航物流（601156）

東航物流是我國(guó)領(lǐng)先的航空物流服務(wù)商。

公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋航空速運(yùn)、地面綜合服務(wù)、綜合物流解決方案三大板塊。在航空速運(yùn)業(yè)務(wù)方面，采用全貨機(jī)運(yùn)輸和客機(jī)腹艙運(yùn)輸兩種方式。截至2024年，公司擁有14架B777F全貨機(jī)，還獨(dú)家經(jīng)營(yíng)東航股份公司800余架客機(jī)腹艙貨運(yùn)業(yè)務(wù)。地面綜合服務(wù)業(yè)務(wù)上，公司在核心樞紐機(jī)場(chǎng)擁有17個(gè)自營(yíng)貨站，上海兩場(chǎng)有6個(gè)近機(jī)坪貨站、1個(gè)貨運(yùn)中轉(zhuǎn)站，實(shí)現(xiàn)了對(duì)關(guān)鍵資源的卡位。綜合物流解決方案板塊，受益于跨境電商的高景氣以及產(chǎn)地直達(dá)業(yè)務(wù)的拓展，收入實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)。2025年第一季度，公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)54.9億元，同比增長(zhǎng)5.0%；歸母凈利潤(rùn)為5.5億元，同比下降7.4%。

關(guān)稅調(diào)整對(duì)短期盈利造成擾動(dòng)，但積極應(yīng)對(duì)或能孕育新動(dòng)能（Chaos is a ladder）。2025年4月，美國(guó)宣布暫定“最低限度豁免（de minimis）”政策，并分階段將每件包裹關(guān)稅提升至200美元；5月12日，美方下調(diào)或撤銷對(duì)中國(guó)小額包裹（包括中國(guó)香港特別行政區(qū)小額包裹）加征的關(guān)稅，國(guó)際郵件從價(jià)稅率由120%下調(diào)至54%，還撤銷了原定于2025年6月1日起將從量稅由每件100美元調(diào)增為200美元的措施。我們認(rèn)為，公司可能會(huì)通過深入挖掘東南亞航點(diǎn)、積極布局中東等新興市場(chǎng)、擴(kuò)大澳洲生鮮產(chǎn)品引進(jìn)、開通第五航權(quán)新航線、發(fā)揮客貨聯(lián)動(dòng)的航網(wǎng)協(xié)同優(yōu)勢(shì)等方法，積極應(yīng)對(duì)關(guān)稅沖擊，在困境中孕育新的發(fā)展動(dòng)能。

低估值、高股息，長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。

預(yù)計(jì)2027年的市盈率為8.2倍，處于歷史50%分位數(shù)左右。同時(shí)，考慮到2026 - 2027年盈利增速有望回升，與國(guó)貨航橫向?qū)Ρ?，?dāng)前公司的估值水平較低。據(jù)測(cè)算，2025年股息率有望接近4.5%（為對(duì)沖關(guān)稅對(duì)業(yè)績(jī)的影響，2025年分紅比例或?qū)凑粘兄Z上沿50%分配），2027年股息率或?qū)⒔?%（按照中樞40%計(jì)算），高股息率為投資提供了較高的安全邊際。2025年4月底，中郵保險(xiǎn)戰(zhàn)略投資東航物流，看好雙方依托各自資源優(yōu)勢(shì)持續(xù)釋放協(xié)同效應(yīng)。

下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

考慮到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、小額關(guān)稅政策擾動(dòng)等因素，將2025年的預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)調(diào)整至20.4億元（原預(yù)測(cè)36.0億元），并引入2026 - 2027年預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)分別為24.3億元和28.1億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，空海運(yùn)價(jià)持續(xù)下跌，跨境電商行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期，境外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，其中買入評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為14.76。

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