LABUBU撐起4000億市值，泡泡瑪特比Gucci還賺錢。

作者 | 謝蕓子

編輯 | 黃繹達(dá)

8月19日晚，泡泡瑪特公布2025年半年報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)泡泡瑪特營收達(dá)138.8億元，同比增長204.4%；毛利率高達(dá)70.3%，同比提升6.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高；經(jīng)調(diào)整凈利潤47.1億元，同比增長362.8%，超過2024年全年。

次日在香港舉行的財(cái)報(bào)會(huì)上，泡泡瑪特首席財(cái)務(wù)官楊鏡冰談及全年業(yè)績預(yù)期時(shí)表示，公司上半年凈利潤率約33%，下半年會(huì)提升，預(yù)計(jì)全年凈利潤率在35%左右。公司創(chuàng)始人、董事長兼CEO王寧強(qiáng)調(diào)，集團(tuán)取得了有史以來最好的業(yè)績，“希望今年實(shí)現(xiàn)200億元人民幣的收入，感覺達(dá)到300億也相當(dāng)輕松”。

圖片截自財(cái)報(bào)

有趣的是，泡泡瑪特上半年凈利潤超過了Gucci母公司開云集團(tuán)同期的4.74億歐元（約39.61億元人民幣）。

泡泡瑪特利潤率超預(yù)期，一方面是毛利率更高的毛絨品類營收占比提升，另一方面是海外業(yè)務(wù)發(fā)展。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，泡泡瑪特毛絨品類營收首次超過手辦品類，達(dá)61.4億元。具體來看，LABUBU所在的THE MONSTERS系列上半年?duì)I收高達(dá)48.1億元，占泡泡瑪特總營收的34.7%。

此外，泡泡瑪特經(jīng)典IP中，MOLLY上半年?duì)I收13.6億元，同比增長73.5%；SKULLPANDA同期營收12.2億元，同比增長112.4%；CRYBABY同期營收12.2億元，同比增長248.7%；DIMOO同期營收11.1億元，同比增長192.5%。除這五大營收破10億元的IP外，泡泡瑪特HIRONO、星星人、PUCKY、HACIPUPU等13個(gè)藝術(shù)家IP也實(shí)現(xiàn)營收過億。

從某種程度講，泡泡瑪特已從產(chǎn)品公司轉(zhuǎn)型為IP公司。全球爆火的LABUBU，幾乎為泡泡瑪特貢獻(xiàn)了近三分之一的營收。

業(yè)內(nèi)有聲音認(rèn)為，泡泡瑪特需警惕單一爆款I(lǐng)P帶來的風(fēng)險(xiǎn)，公司成功取決于能否持續(xù)推出受歡迎的設(shè)計(jì)。面對LABUBU能否持續(xù)爆火的問題，王寧表示，“當(dāng)一個(gè)IP成為世界級(jí)IP后，它真正的商業(yè)價(jià)值才剛開始。不是討論得多就有價(jià)值，討論得少就沒價(jià)值”。

在2024年財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)上，王寧也曾對36氪強(qiáng)調(diào)，無論MOLLY還是LABUBU，一個(gè)成功推出的IP形象會(huì)有很長的生命周期?！拔覀兿鄬酥?，對外合作和LABUBU產(chǎn)品都沒過度消耗這個(gè)IP。LABUBU作為符號(hào)化IP有很多可挖掘的品類和開發(fā)方向?！?/p>

王寧還宣布，本周將發(fā)布同為搪膠毛絨制作的迷你版LABUBU，他相信這款產(chǎn)品會(huì)成超級(jí)爆款，“現(xiàn)在大家把LABUBU掛在包上，以后說不定會(huì)掛在手機(jī)上”。

不過，LABUBU產(chǎn)能面臨較大挑戰(zhàn)。泡泡瑪特副總裁袁俊杰表示，目前毛絨產(chǎn)品月產(chǎn)能是去年同期的10倍以上。

王寧在財(cái)報(bào)會(huì)宣布推出迷你版LABUBU；受訪者供圖

此外，在海外市場，今年上半年泡泡瑪特在美洲、歐洲市場表現(xiàn)突出。

4月14日，泡泡瑪特全面升級(jí)全球組織架構(gòu)，在大中華區(qū)、美洲區(qū)、亞太區(qū)、歐洲區(qū)分別設(shè)區(qū)域總部。這種架構(gòu)有利于放大各區(qū)域優(yōu)勢，在海外市場精耕細(xì)作，公司中臺(tái)部門也能更靈活高效地輸送資源與人才。本次半年報(bào)是泡泡瑪特組織結(jié)構(gòu)調(diào)整后的首份財(cái)報(bào)。

分區(qū)域看，報(bào)告期內(nèi)中國市場營收82.8億元，同比增長135.2%；亞太地區(qū)營收28.5億元，同比增長257.8%；美洲地區(qū)營收22.6億元，同比增長1142.3%；歐洲及其他地區(qū)營收4.8，同比增長729.2%。

在新開門店方面，截至2025年6月30日，泡泡瑪特在全球18個(gè)國家運(yùn)營571家門店，較年初凈增40家。新開門店主要在中國港澳臺(tái)及海外市場，上半年中國港澳臺(tái)及海外地區(qū)線下門店超180家，較2024年年底凈增近50家。泡泡瑪特還在英國劍橋、印尼巴厘島等地標(biāo)位置開設(shè)了首家門店。

值得注意的是，盡管主流機(jī)構(gòu)對泡泡瑪特持樂觀態(tài)度，但部分機(jī)構(gòu)對其長期可持續(xù)性和短期估值風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂。

高盛在2025年7月研報(bào)中指出，泡泡瑪特上半年凈利潤增速超賣方預(yù)期，但僅“大致符合”買方已抬升至極高水平的期望值。摩根大通分析稱，業(yè)績預(yù)告的凈利潤落在市場預(yù)期區(qū)間（45億 - 55億元）的低端，預(yù)計(jì)短期會(huì)面臨一定的獲利了結(jié)壓力。

數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特8月15日至18日賣空股數(shù)從21.16萬股激增至116.12萬股，南向資金持續(xù)減持，反映出部分資金短期內(nèi)對高估值的警惕。

截至財(cái)報(bào)發(fā)布后的8月20日，泡泡瑪特股價(jià)當(dāng)日上漲12.54%至316港元每股，年初至今股價(jià)漲幅超249%，總市值達(dá)4243.7億港元，刷新歷史最高值。而此時(shí)距離泡泡瑪特實(shí)現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)、重回千億港元市值，僅過去了近10個(gè)月。

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