在經(jīng)濟(jì)周期的循環(huán)中，相似的情況總會再次出現(xiàn)。

最近，那種熟悉的感覺又回來了，很多事情似曾相識。

回顧10年前的2015年，發(fā)生了兩件大事：資本外流和股災(zāi)。

先說資本外流。2015年資本外流情況十分嚴(yán)重，彭博社統(tǒng)計顯示，一年流出約1萬億美元，創(chuàng)下2006年以來的最高紀(jì)錄。

出現(xiàn)這種情況的原因是資產(chǎn)荒，也就是資金在國內(nèi)難以盈利。當(dāng)時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)長期下行，2000年后，國內(nèi)有兩個較長的PPI下行周期，一個是2012 - 2015年，另一個是2022年至今。2012 - 2015年P(guān)PI下行的根本原因是產(chǎn)能過剩，這源于2008年的4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃。雖然中央資金只有2萬多億，但加上地方的乘數(shù)效應(yīng)，整體刺激資金總量達(dá)20萬億。

資金入市后，經(jīng)濟(jì)和樓市迅速反彈，但到2012年，樓市和制造業(yè)開始下行，持續(xù)了好幾年。2015年開始供給側(cè)改革，人民日報連發(fā)五篇權(quán)威人士經(jīng)濟(jì)訪談，指出經(jīng)濟(jì)將呈長期L型發(fā)展，此時資本開始快速外流。

2015年，儲蓄搬家?guī)庸墒酗j升至5100點后又瞬間跌停，最后法制部門干預(yù)才遏制住下跌。2016年，大陸客戶在香港購買儲蓄險金額創(chuàng)歷史新高。2017年，萬達(dá)、復(fù)興、安邦被整治，國內(nèi)企業(yè)境外投資減少。這一輪金融戰(zhàn)結(jié)束后，國內(nèi)險資資金境外配置比例至今未超過1.5%，資金基本留在了國內(nèi)。

再看當(dāng)下，8月，人行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《金融機構(gòu)客戶盡職調(diào)查管理辦法》（征求意見稿），反洗錢監(jiān)管細(xì)則重大調(diào)整，被稱為“史上最嚴(yán)新規(guī)”，對外資金通道全面收緊，跨境匯款5000元就要查身份，這是為預(yù)防2015年資金外流事件重演。

從宏觀環(huán)境看，2015年和2025年極為相似。2022年10月以來，PPI下行超33個月，原因也是產(chǎn)能過剩，這次是2020年疫情時經(jīng)濟(jì)刺激所致。經(jīng)濟(jì)刺激后資產(chǎn)大漲，隨后迅速下行，下行周期已超過2015年。

2025年7月1日，全行業(yè)開始反內(nèi)卷，提出“落后產(chǎn)能出清”。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景和降息周期下，我們面臨近20年來最長的資產(chǎn)荒。7月，境外資產(chǎn)征稅消息流傳，8月對外資金通道收緊。

2015年股市能漲到5000點，是因為居民儲蓄存款搬家，后來釀成股災(zāi)是資金外流導(dǎo)致。2025年這波牛市，核心動力也是居民儲蓄存款搬家和政策托舉。這兩次行情都與經(jīng)濟(jì)基本面無關(guān)。

靠貨幣救市，最怕貨幣流失，所以對資金流動性控制至關(guān)重要。當(dāng)下股市剛上3700點，市值破100萬億，樓市低迷，只能靠股市凝聚賺錢效應(yīng)。目前采取的措施是倒逼儲蓄搬家、外匯管制和境外證券投資重稅。

這次監(jiān)管出手早，想將風(fēng)險扼殺在搖籃里。但沒有經(jīng)濟(jì)基本面和公司盈利支撐的行情，能走多遠(yuǎn)呢？樓市在7月更冷了，還出現(xiàn)高評高貸違規(guī)騙貸現(xiàn)象。我們該如何應(yīng)對，是賣房止損還是繼續(xù)持有？小銀行又降存款利息，股市漲了，該不該買？此刻，投資邏輯混亂，我們該如何優(yōu)化負(fù)債和資產(chǎn)呢？