再次見證歷史，大A昨日以勢不可擋之勢沖破3800點(diǎn)。

上證指數(shù)漲幅達(dá)1.35%，深指上漲2.07%，創(chuàng)業(yè)板更是飆升3.36%，漲勢之猛令人驚嘆。

身處其中，許久未見如此漲勢，這種上漲讓人焦慮，感覺每一分盈利都如在刀口上舔血。

股民心中的疑問不時(shí)浮現(xiàn)。

這次的牛市，是否真的與眾不同？

對于這個(gè)問題，大家各執(zhí)一詞，似乎怎么說都有道理。牛市后期實(shí)則是一場心理與情緒的博弈。

然而，牛市要持久，僅有情緒是不夠的，還需關(guān)注影響牛市的宏觀基本面和政策。

尤其是政策氛圍，鼓勵(lì)與不鼓勵(lì)、刺激與不刺激，效果大不相同。

今年下半年，有一個(gè)影響牛市走勢的關(guān)鍵因素，值得大家持續(xù)關(guān)注。

大洋彼岸的美聯(lián)儲(chǔ)在9月份是否降息，將對本輪牛市的進(jìn)程和波動(dòng)產(chǎn)生較大影響。

近日，圍繞美聯(lián)儲(chǔ)是否降息的博弈可謂驚心動(dòng)魄、一波三折。

特朗普極力推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)降息，不斷向其施壓。此前他提名斯蒂芬·米蘭出任美聯(lián)儲(chǔ)理事，近日又以房貸資料問題迫使另一位美聯(lián)儲(chǔ)理事庫克辭職，同時(shí)加大了對鮑威爾的攻擊力度。

看似美聯(lián)儲(chǔ)9月降息已成定局，但如今傳出美聯(lián)儲(chǔ)將公布新框架。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)使用的框架是2020年發(fā)布的，該框架在通脹和就業(yè)兩個(gè)指標(biāo)上更優(yōu)先保障就業(yè)，導(dǎo)致美國后續(xù)幾年通脹飆升。如今美聯(lián)儲(chǔ)好不容易控制住通脹，在新周期開端決定采用新框架。

新框架與當(dāng)前框架相反，在通脹和就業(yè)指標(biāo)上，美聯(lián)儲(chǔ)將更注重控制通脹。

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)將抗通脹置于首位時(shí)，9月降息的可能性就降低了。

若美聯(lián)儲(chǔ)未能如資本市場預(yù)期降息，而是采取漸進(jìn)式降息步驟，全球金融市場都將受到影響。

對我們的牛市而言，美聯(lián)儲(chǔ)不降息將打亂牛市進(jìn)程。

在市場中，我們要清楚自己賺的是什么錢。本輪牛市的興起與基本面關(guān)系不大，很大程度上是因?yàn)榱鲃?dòng)性極為充裕。

根據(jù)央行7月發(fā)布的金融數(shù)據(jù)，7月居民存款減少1.11萬億，同比多減7800億。同時(shí)，7月非銀存款大幅增加2.14萬億。居民存款出現(xiàn)了久違的轉(zhuǎn)移現(xiàn)象。

居民存款轉(zhuǎn)移得益于兩方面因素。

一方面是壓低無風(fēng)險(xiǎn)收息產(chǎn)品收益。

銀行存款利率低得驚人。四大行活期存款降至0.05%，三年期定期存款利率僅為1.25%。

此前還有5年期大額存單，今年多家銀行已下架。雖部分銀行仍發(fā)行3年期大額存單，但與定期存款的利率差值越來越小。

以招行為例：

1年期可轉(zhuǎn)讓大額存單利息1.4%，1年期定期存款0.95%，利差0.45%；2年期可轉(zhuǎn)讓大額存單利息1.4%，2年期定期存款1.05%，利差0.35%。

與2021年3年期大額存單動(dòng)輒3%以上的利率，以及與定期存款0.5%以上甚至高達(dá)1%以上的利差相比，如今不到2%的利率顯得毫無吸引力。

今年8月，兩部門發(fā)文恢復(fù)征收國債、地方債、金融債券利息收入的增值稅，使銀行理財(cái)、債券基金收益進(jìn)一步下降。

事實(shí)上，2%以上的無風(fēng)險(xiǎn)收息產(chǎn)品越來越少，3%以上的幾乎絕跡。無風(fēng)險(xiǎn)收息產(chǎn)品收益下降，迫使居民資金流入股市。

另一方面是抬升股市吸引力。

盡管我們常吐槽大A，但它確實(shí)在逐漸積攢慢牛長牛的態(tài)勢。

今年以來，高層對大A寄予厚望，希望做大做強(qiáng)國內(nèi)資本市場，將其作為承載居民財(cái)富的新資金池。

根據(jù)今年1月印發(fā)的《關(guān)于推動(dòng)中長期資金入市工作的實(shí)施方案》，公募持有A股流通市值未來三年每年至少增長10%。靜態(tài)估算，2025 - 2027年公募至少需增持5900億、6500億和7100億。

而今年上半年，公募基金增持A股僅1456億，仍有很大提升空間。此外，險(xiǎn)資也在持續(xù)入市，截至今年2季度末，險(xiǎn)資對權(quán)益類資產(chǎn)的投資規(guī)模突破4.7萬億，比去年年底增加6223億。

目前大A有三層支撐。

國家隊(duì)作為保底力量，中央?yún)R金和證金公司等在場內(nèi)發(fā)揮類平準(zhǔn)基金的作用，防止突發(fā)或特殊時(shí)期的急跌猛跌。其次是公募、險(xiǎn)資等中長期資金按要求持續(xù)入市，最上層是7.2萬億的居民超額儲(chǔ)蓄在尋找高收益資產(chǎn)。

三層力量疊加，僅流動(dòng)性就能支撐起一場大牛市。

牛市已然來臨，但我們期望的是慢牛長牛，如同美股那樣牛長熊短，而非瘋牛，一哄而散后留下一地雞毛。

要實(shí)現(xiàn)慢牛長牛，就需要有支撐牛市的基本面。

這一基本面包括政策基本面，以及在政策刺激下好轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)基本面。也就是說，要讓牛市持久，仍需刺激經(jīng)濟(jì)的政策。

今年7月，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的反內(nèi)卷政策已出臺(tái)，反內(nèi)卷行動(dòng)正在如火如荼地進(jìn)行，此時(shí)還需貨幣政策進(jìn)一步刺激。

若美聯(lián)儲(chǔ)9月降息并進(jìn)入降息通道，可縮小中美利差，減少央行降息的限制。再加上反內(nèi)卷政策，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策的協(xié)同將推動(dòng)供給側(cè)反內(nèi)卷與需求側(cè)刺激，促使基本面良性好轉(zhuǎn)。

此外，當(dāng)前中美引領(lǐng)牛市的都是AI時(shí)代的科技敘事。目前納指因麻省理工學(xué)院的看空報(bào)告處于調(diào)整震蕩期，若美聯(lián)儲(chǔ)降息，可釋放流動(dòng)性，支撐美股AI科技，使國內(nèi)資本市場的AI科技敘事同樣堅(jiān)挺，避免科技泡沫破裂。

若美聯(lián)儲(chǔ)不降息，全球央行的政策都將受到限制。國內(nèi)牛市可能會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，此時(shí)就需要出臺(tái)其他替代性政策刺激，支撐基本面好轉(zhuǎn)，推動(dòng)牛市進(jìn)入下一階段。

請密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的降息動(dòng)向，這一影響全球央行行為和政策的舉措，將使牛市進(jìn)程波瀾起伏。

希望此次牛市能走出與歷史不同的趨勢，中國資本市場迎來屬于自己的慢牛長牛時(shí)代。

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2025，注定不平靜。

資本市場還有哪些機(jī)會(huì)？大盤突破3700點(diǎn)后如何走？行情接下來調(diào)整還是繼續(xù)上攻？

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