北京時間8月26日下午，農(nóng)夫山泉（9633.HK）發(fā)布2025年H1業(yè)績。隨著上半年輿論影響逐漸消退，農(nóng)夫重新加大紅瓶水推廣力度，減少綠瓶水補貼，帶動公司整體業(yè)績?nèi)婊嘏?，超出市場預(yù)期，交出了一份出色的成績單。

具體要點如下：

1、包裝水重回正增長：25H1包裝水業(yè)務(wù)營收達94.4億元，同比增長10.7%。在連續(xù)兩個財報下滑后，包裝水業(yè)務(wù)重新恢復(fù)正增長。

具體來看，輿論影響減弱后，上半年農(nóng)夫明顯減少綠瓶水（純凈水）投放，加大紅瓶水推廣。調(diào)研顯示，紅瓶水在包裝水收入中的占比從24H2的約75%提升至25H1的78%以上。

此外，隨著紅瓶水占比提升，包裝水業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率重新提升至35%，基本回到輿論影響前的水平。

2、茶飲盈利能力創(chuàng)新高：25H1茶飲業(yè)務(wù)營收100.9億元，同比增長19.7%。考慮到當(dāng)前茶飲半年破百億的規(guī)模，相較于前兩年的爆發(fā)式增長，增速有所放緩也在預(yù)期之中。

4月份起，公司針對無糖茶大單品東方樹葉推出“一元樂享”活動，并加強下沉市場滲透，二季度東方樹葉在無糖茶中的市占率一度從70%提升到75%左右。

更值得一提的是，隨著經(jīng)營杠桿釋放，茶飲業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率拉高4pct達到48%，創(chuàng)歷史新高。

3、功能飲料&果汁加速鋪貨：受益于高溫天氣和運動場景需求的高景氣度，農(nóng)夫的電解質(zhì)水（力量帝）加速鋪貨，在整個功能性飲料中占比接近50%。

果汁業(yè)務(wù)方面，得益于去年年底與山姆渠道達成合作，新品17.5°NFC橙汁進駐山姆超市后，上半年成為熱銷單品，有效拓展了家庭場景消費，表現(xiàn)超出預(yù)期。

4、毛利率小幅走高。一方面，公司關(guān)鍵原材料和包材（PET，瓦楞紙）上半年價格下降，加上紅瓶水以及其他高毛利品類（無糖茶、NFC果汁）占比提升，25H1公司毛利率小幅提升1.5pct，達到60.3%。

5、費用率明顯下降：公司上半年減少綠瓶水補貼，且費用投放更精準(zhǔn)，銷售費用率下滑2.8pct至19.6%，管理費用率保持穩(wěn)定，最終公司凈利率達29.8%，超出市場預(yù)期。

6、財務(wù)信息概覽：

海豚君整體觀點：

總體而言，上半年公司的業(yè)績基本消除了市場此前的兩點質(zhì)疑：1）價格戰(zhàn)導(dǎo)致包裝水競爭格局惡化，盈利能力下滑；2）“第二增長曲線”茶飲料在眾多新入局者沖擊下份額流失。

對于第一點，上半年公司加大紅瓶水推廣，取消綠瓶水補貼，包裝水業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率回到價格戰(zhàn)前水平，同時農(nóng)夫在包裝水市場的市占率進一步提高。

這表明農(nóng)夫始終掌控著價格戰(zhàn)節(jié)奏，綠瓶水基本完成了歷史使命——打壓對手?jǐn)U張的同時提升自身在下沉市場的市占率。隨著下半年紅瓶水占比持續(xù)提升，包裝水業(yè)務(wù)利潤率有望進一步提高。

針對第二點，面對果子熟了、茶小開等新入局者的挑戰(zhàn)，農(nóng)夫通過“一元樂享”活動加大優(yōu)惠力度，使東方樹葉在無糖茶領(lǐng)域的市占率從70%提升至75%，強化了自身的統(tǒng)治地位。

這背后不僅是東方樹葉過硬的產(chǎn)品力和品類先發(fā)優(yōu)勢，更反映了公司幾十年如一日通過各種營銷活動塑造的健康品牌心智，這才是農(nóng)夫真正的壁壘。

“健康”的品牌心智也為農(nóng)夫后續(xù)推出的電解質(zhì)水、NFC飲料等健康品類提供了有力背書。

以下為財報詳細解讀

由于農(nóng)夫的業(yè)績按包裝水、茶飲、功能性飲料、果汁四大品類披露，后文將按此順序逐一分析。

一、整體表現(xiàn)：重新步入正軌

25H1公司實現(xiàn)營收256.2億元，同比增長15.6%，凈利潤76.2億元，同比增長29.8%。隨著上半年輿論影響消退，農(nóng)夫加大紅瓶水推廣、減少綠瓶水補貼，帶動整體業(yè)績?nèi)婊嘏?/p>

同時，公司運營能力提升，經(jīng)營杠桿釋放使茶飲料、功能飲料等品類經(jīng)營利潤率創(chuàng)新高，這份業(yè)績十分出色。

二、包裝水業(yè)務(wù)：重新實現(xiàn)正增長

25H1包裝水業(yè)務(wù)營收94.4億元，同比增長10.7%。連續(xù)兩個財報下滑后重新恢復(fù)正增長，雖未達輿論前規(guī)模，但包裝水業(yè)務(wù)正逐步回暖。

具體來看，輿論影響減弱，農(nóng)夫減少綠瓶水投放，加大紅瓶水推廣。調(diào)研顯示，紅瓶水在包裝水收入中的占比從24H2的約75%提升至25H1的78%以上。

策略上，農(nóng)夫大幅降低綠瓶水補貼力度（25H1補貼降至每件1元，較24年的2元大幅降低），目前從渠道利潤看，綠瓶水仍高于紅瓶水，但差距已大幅縮小。

終端調(diào)研反饋，綠瓶水補貼放緩后，超70%的夫妻店傾向于推紅瓶水，主要是消費者對紅瓶水健康標(biāo)簽認可度高，復(fù)購率明顯高于綠瓶水。

另一方面，2025年農(nóng)夫開始大力推廣大包裝紅瓶水（1.5L、2L、4L等規(guī)格）。大包裝主要面向家庭、餐飲渠道，用于煮飯、泡茶等高頻需求，消費者更注重水源健康，契合紅瓶水定位。

此外，隨著紅瓶水占比提升，包裝水業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率重新提升至35%，基本回到輿論影響前的水平。

三、茶飲料：盈利能力創(chuàng)新高

受益于4月起針對無糖茶大單品東方樹葉推出的“一元樂享”活動（持續(xù)到9/30號），消費者復(fù)購率有效提升，加上陳皮白茶、菊花普洱等復(fù)合新口味推出，25H1公司茶飲業(yè)務(wù)營收100.9億元，同比增長19.7%，超出市場預(yù)期（97億元）。

從市占率看，2024年無糖茶賽道新進入者眾多，但規(guī)模遠不及東方樹葉。調(diào)研顯示，“一元樂享”活動推廣后，東方樹葉加大下沉市場滲透，二季度市占率一度從70%提升到75%左右。

盈利能力方面，茶飲料是農(nóng)夫山泉各品類中盈利能力最強的。雖“一元樂享”活動稀釋了部分茶飲利潤空間，但隨著公司加大鋪貨密度，規(guī)模效應(yīng)釋放，茶飲經(jīng)營利潤率拉高到48%，創(chuàng)歷史新高。

四、功能性飲料&果汁：加速鋪貨

功能性飲料和果汁業(yè)務(wù)，農(nóng)夫先發(fā)優(yōu)勢不足，資源投入相對包裝水和茶飲較少，但上半年表現(xiàn)亮眼。

功能飲料（包括尖叫、力量帝等品牌）上半年營收29億元，同比增長13.6%，環(huán)比提速。

調(diào)研顯示，受益于夏季高溫和運動場景需求的高景氣度，電解質(zhì)水（力量帝）加速鋪貨，網(wǎng)點從2024年底的120萬家提升至180萬家，在整個功能性飲料中占比接近50%。

果汁飲料營收25.6億元，同比增長21.3%，其中17.5°NFC橙汁表現(xiàn)突出。受益于健康化趨勢，公司去年底與山姆渠道合作后，NFC橙汁進駐山姆超市成為熱銷單品，有效拓展了家庭場景消費。

五、毛利率小幅提升

毛利率方面，公司關(guān)鍵原材料和包材（PET，瓦楞紙）上半年價格下降，加上紅瓶水以及其他高毛利品類（無糖茶、NFC果汁）占比提升，25H1公司毛利率小幅提升1.5pct，達到60.3%。

六、費用率明顯下降

銷售費用上，公司上半年減少綠瓶純凈水推廣費用，聚焦高利潤率的天然水（紅瓶）和無糖茶飲料。

此外，上半年公司終端網(wǎng)點持續(xù)擴張（目前達300萬家），單位配送成本明顯下降，銷售費用率下降2.8pct至19.6%，處于近年來最低水平。

管理費用率保持穩(wěn)定，最終公司凈利率達29.8%，超出市場預(yù)期。

本文來自微信公眾號“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

本文僅代表作者觀點，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請在文中注明來源及作者名字。

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請及時與我們聯(lián)系進行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com