13.5億美元的估值，在中國(guó)服裝集團(tuán)里卻難尋接手加拿大鵝的買家。

加拿大鵝的去向近期成了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

有市場(chǎng)消息傳出，加拿大鵝控股股東貝恩資本正考慮出售所持股權(quán)，已收到博裕資本的口頭報(bào)價(jià)，還在與安宏資本（Advent International）進(jìn)行討論，雙方對(duì)加拿大鵝的估值約為13.5億美元。此外，波司登以及由方源資本和安踏集團(tuán)組成的財(cái)團(tuán)也表現(xiàn)出了興趣。

不過，安踏集團(tuán)與波司登先后發(fā)布公告回應(yīng)。安踏集團(tuán)稱“并非潛在收購(gòu)的一方”，波司登表示“相關(guān)報(bào)道的內(nèi)容不實(shí)”。

加拿大鵝方面向界面新聞表示對(duì)該消息“不予評(píng)論”。界面新聞向博裕資本與安宏資本尋求回應(yīng)，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

卷入加拿大鵝收購(gòu)傳聞的買方分為兩類。一類是波司登、安踏集團(tuán)這樣的品牌方，屬于戰(zhàn)略投資者，并購(gòu)品牌是出于整體戰(zhàn)略規(guī)劃；另一類是博裕資本、安宏資本這樣的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，即財(cái)務(wù)投資者，投資目的主要是獲得財(cái)務(wù)回報(bào)。

這兩類公司的投資及購(gòu)后管理思路差異顯著。

晶捷品牌咨詢創(chuàng)始人、戰(zhàn)略品牌專家陳晶晶告訴界面新聞，財(cái)務(wù)投資者的回報(bào)更多依賴中短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)，收購(gòu)后會(huì)通過供應(yīng)鏈優(yōu)化、品牌管理和國(guó)際擴(kuò)張等手段提升估值，優(yōu)勢(shì)在于短期內(nèi)提振業(yè)績(jī)和股價(jià)。而戰(zhàn)略投資者更多考慮收購(gòu)對(duì)象能否與自身品牌及市場(chǎng)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，著眼于長(zhǎng)期增長(zhǎng)曲線的重塑。

目前，加拿大鵝正處于現(xiàn)任財(cái)務(wù)投資者謀求退出以兌現(xiàn)回報(bào)的階段。

貝恩資本在2013年收購(gòu)了加拿大鵝70%的股權(quán)，2017年將其送上市。通常私募股權(quán)基金的投資周期在5年至10年，而貝恩資本控股加拿大鵝已有12年。

在貝恩資本主導(dǎo)下，加拿大鵝從依賴北美市場(chǎng)的服裝批發(fā)商，逐步轉(zhuǎn)型為以直營(yíng)為主的全球高端品牌。從2018財(cái)年至2025財(cái)年，其營(yíng)收從5.91億加元增長(zhǎng)到13.48億加元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)12.5%。

但過去幾年，加拿大鵝營(yíng)收雖增長(zhǎng)，但增速明顯放緩，且增長(zhǎng)不均衡，主要依賴亞太市場(chǎng)，北美及EMEA（歐洲、中東、非洲及拉丁美洲）市場(chǎng)缺乏穩(wěn)定增長(zhǎng)動(dòng)力，盈利能力也有波動(dòng)。

近兩年，加拿大鵝股價(jià)處于上市以來的相對(duì)低位，對(duì)買方是利好。8月26日收購(gòu)消息傳出當(dāng)天，其市值為11.8億美元，而巔峰時(shí)期市值曾突破78億美元。

陳晶晶表示，相較11.8億美元市值，13.5億美元的估值溢價(jià)約14.4%，處于常見的10%到30%區(qū)間?！案叨擞鸾q及奢侈服飾行業(yè)的估值倍數(shù)普遍在EV（企業(yè)價(jià)值）或EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)）的7到12倍之間。加拿大鵝約為8倍，考慮到市場(chǎng)增速放緩和關(guān)稅等不確定性，這一水平合理，既不便宜也不算過高。”

關(guān)于哪類投資者更適合加拿大鵝，陳晶晶認(rèn)為取決于公司的戰(zhàn)略訴求?！熬图幽么簌Z目前市值承壓、盈利增長(zhǎng)乏力的處境而言，如果目標(biāo)不僅是‘賣品牌’，而是真正尋求下一階段的突破，戰(zhàn)略投資者顯然是更優(yōu)解，尤其能在中國(guó)和亞洲市場(chǎng)的拓展，以及羽絨服飾高端化方向上釋放潛力。”

當(dāng)然，是否有戰(zhàn)略投資者愿意出手是另一回事。

目前基本可以排除波司登和安踏集團(tuán)這兩家中國(guó)公司的可能性，它們對(duì)加拿大鵝缺乏收購(gòu)興趣，背后的考量不難理解。

波司登雖與加拿大鵝業(yè)務(wù)高度重合，也有高端化和全球化追求，但此前已有相關(guān)布局。2021年以合資公司形式拿下高奢滑雪品牌博格納的大中華區(qū)運(yùn)營(yíng)權(quán)，2024年戰(zhàn)略投資了同樣來自加拿大的羽絨服奢侈品牌Moose Knuckles。這些布局尚在試水和起步階段，波司登不太可能在沒有成功經(jīng)驗(yàn)前貿(mào)然接手加拿大鵝，況且Moose Knuckles與加拿大鵝定位高度相似。

作為購(gòu)后管理和多品牌運(yùn)營(yíng)的老手，安踏集團(tuán)的并購(gòu)邏輯清晰。安踏集團(tuán)董事局主席丁世忠在致股東信中明確提到，公司在并購(gòu)方面聚焦兩類機(jī)會(huì)：一是收購(gòu)具有強(qiáng)品牌價(jià)值和基因的品牌，通過戰(zhàn)略重塑實(shí)現(xiàn)價(jià)值躍升；二是投資高潛力的新興品牌。

也就是說，安踏集團(tuán)更關(guān)注有充分改造或培育空間的品牌。而加拿大鵝在市場(chǎng)上存在感不弱，定價(jià)穩(wěn)定在奢侈品區(qū)間，已形成一定規(guī)模，安踏集團(tuán)能發(fā)揮的空間有限。此外，加拿大鵝缺乏強(qiáng)運(yùn)動(dòng)和體育基因，不太符合安踏集團(tuán)聚焦主業(yè)的戰(zhàn)略。

除波司登和安踏集團(tuán)外，能“吃”下加拿大鵝的中國(guó)服裝集團(tuán)寥寥無幾。且如今奢侈品市場(chǎng)整體逆風(fēng)，即便財(cái)力足夠的企業(yè)也會(huì)謹(jǐn)慎行事。

目前更大的可能性是流向財(cái)務(wù)投資者，尚未公開回應(yīng)的博裕資本和安宏資本或許仍對(duì)加拿大鵝抱有興趣。

博裕資本主要聚焦中國(guó)市場(chǎng)的私募股權(quán)投資，今年收購(gòu)北京SKP的42%至45%股權(quán)備受關(guān)注，這也是其過往投資案例中最接近奢侈品行業(yè)的一起。其在消費(fèi)零售領(lǐng)域的投資案例還包括蜜雪冰城、華潤(rùn)飲料、完美日記等。雖缺乏直接投資奢侈品牌的經(jīng)驗(yàn)，但在中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)有廣泛的資源積累。

相比之下，美國(guó)老牌私募基金安宏資本對(duì)高端時(shí)尚及美妝品牌有更多投資經(jīng)驗(yàn)，尤其青睞快速增長(zhǎng)階段的品牌。近幾年在該領(lǐng)域的投資案例包括澳洲奢侈品女裝品牌ZIMMERMANN，高端香水品牌瑪麗之香（ParfumsdeMarly）和因提諾私人香氛（INITIOParfums Privés）所屬集團(tuán)，以及資生堂旗下高端美妝品牌Laura Mercier等。

本文來自界面新聞，作者：朱詠玲，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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